报告荐读DISCOVERY??
原创：行研君
水泥产业分享
目录：
一、水泥产品介绍
二、水泥产业的需求空间
三、投资要点
正文：(以下内容通过对西南证券“供给收缩，水泥行业高景气维持可期”、民生证券“水泥产业链研究”、国信证券及公开资料整理所得。)
一、水泥产品介绍
1、定义
水泥由石灰石、粘土、铁矿粉按比例磨细混合，这时候的混合物叫生料。然后进行煅烧，一般温度在度左右，煅烧后的产物叫熟料。然后将熟料和石膏一起磨细，按比例混合，才称之为水泥。然后将水泥作胶凝材料，砂、石作集料;与水(可含外加剂和掺合料)按一定比例配合，经搅拌而得的水泥混凝土，也称普通混凝土。
因此按照上述的定义，一般水泥公司生产的产品主要有以下几种：水泥、熟料、混凝土、股料（砂、石），其中水泥为主要产品。水泥广泛应用于土木工程、建筑、水利、国防等。
2、产业链
水泥行业是处于建筑行业是上游，整个产业链的梳理较为简单清晰。
房地产、基础设施建设是水泥需求最大的产业，两者基本左右着水泥的产销量。
二、水泥行业的需求空间
1、历年产量
根据国信证券的研究数据，全国规模以上水泥产量从年的14亿左右吨增至年的24.76亿吨的高点后，近几年都在23亿吨/年左右徘徊。今年年1-10月，中国水泥产量19.07亿吨，同比增长5.8%，随着房地产和基建的复苏产量有望超过去年。
2、价格指数
虽然产量受供给侧改革影响增速放缓，但价格指数却是一直走高，年初至今，全国水泥价格指数基本维持在上下，近期重新突破。从水泥行业供需两端进行分析，得出水泥行业高景气仍将维持的结论，主要基于两个方面的原因:一是基建复苏、地产保持韧性的背景下，需求端预计将继续保持平稳；二是环保监管常态化，行业集中度上升出清落后产能，能够减少有效供给。
图表4：水泥价格指数
来源：中国水泥网
3、水泥产销量的影响因素
（1）、房地产
房地产端约占水泥需求的25%-35%。数据显示，年1-10月地产投资同比增长10.3%，其中住宅投资同比增长14.6%，而房地产施工面积同比增长9%，而房地产新开工施工面积同比增长10%，由此可见，在国家对房地产严监管*策下，房地产销售保持韧性，房地产虽投资小幅下滑，但10月份新开工增速明显回升，结合近期部分地区放松房地产管控，未来地产将继续强韧，将为上游水泥带来较为稳定的需求。
图表5:
来源：国家统计局
图表6:
来源：国家统计局
图表7：
来源：国家统计局
图表8：
来源：国家统计局
（2）、基建
基建端约占水泥总需求的30%-40%。基建投资增速自年第二季度以来，趋于企稳态势，考虑到逆周期*策发力，基建项目审批加快，四季度可能提前发行明年的专项债额度，年基建或将加速。1）发改委批复基建项目加速。据统计，年前三季度发改委合计批复重点项目亿元，同比增长%，这些项目的逐渐启动将带动基建回暖。2）国家出于稳增长考虑，对地方*府融资监管边际有所放松，基建配套资金的确定性增强，年前三
季度，城投债净融资额亿元，同比增长%。3）国家频出利好*策提振基建，年8月国家发布专项债新规，允许专项债直接用于项目资本金，并提前下发年部分专项债额度用于基建；年11月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议决定可适当降低补短板项目的资本金最低比例，进一步提升资金确定性。
4、水泥行业的竞争格局
近几年在淘汰落后产能和错峰限产*策的影响之下，年-年中国水泥熟料产能前十的企业，其产能集中度和市占率都不断提升。年底，熟料产能前十企业的行业集中度为57%，水泥的市占率为45%。随着行业集中度的不断提升，大企业的对水泥产品价格的掌控能力也有所加强。中国水泥协会制定的《水泥行业去产能行动计划(~)》提出前十大企业集团的熟料产能集中度达到70%以上的目标。
图表10：
5、水泥行业的五力分析
供应商议价能力：水泥企业一般都有自己的矿山，原材料成本取决于矿山的购买和开采成本。主要的供应商是煤炭和电力企业，煤电成本占水泥生产成本的50%-60%，煤炭和电力的价格都是随市场波动的，大型的水泥企业可以和煤电厂家签订长期协议，供应商议价能力一般。
买方议价能力：买方一般是混泥土生产商或者施工企业，由于行业存在运输半径（陆地运输半径为公里，水运为公里），区域集中化较高，比如广东的工程不会买安徽生产的水泥，买方议价能力一般。
潜在进入者进入威胁：目前行业在进行供给侧改革，一方面是淘汰落后产能，限制总体产能；另一方面环保方面的管制愈发严格，对排放标准有严格的要求。现有的厂家已经在卡位、销售渠道等方面建立了自己的优势，新进入者威胁不大。
替代品威胁：暂时没有新的建筑材料代替水泥。
行业现有竞争情况：目前行业前十名的厂家熟料产能已经达到了66%，强者愈强的态势明显。
总体来讲，水泥行业技术更新慢，属于一个相对稳定的行业，行业市场空间基本达到峰值，未来大概率维持在23亿吨/年。经过多年的发展以及*策的导向，龙头企业已经构筑了自己的竞争优势，市场集中度也在提升，随着竞争格局的确定，龙头企业更适应现在行业的发展环境。
三、投资关键点
1、随着近几年供给侧的改革，关闭落后产能，以及18年来的环保*策，小企业的生存压力更大，龙头企业反而通过并购等举措扩大市场份额，加强企业竞争力，行业集中度越来越高，龙头企业是我们的