主办方：招商农业
会议时间：.5.6
主持人：雷轶、陈晗
信息总结：
1、头部企业高ROE：大家关心的长期最大利空是企业的ROE会被平均化，会向行业平均10%的ROE靠拢，不能维持过去比较高的30%，但经过我们这几年的跟踪下来，我们认为企业ROE之间的差距不会缩小，在未来几年甚至还会继续扩大。长期ROE取决于养殖环节的成本差异，一旦主体变化没有想象中那么快，整个行业的效率提高是不具有学习曲线的。同时我们需要提到在未来3-5年来看头均利润，成本差距还是比较大甚至还会拉大，也就是企业的ROE提高在头均利润不变的情况下也可以实现。
2、聚落式养殖综合体：我们认为聚落式养肉食综合体项目在接下来十年甚至二十年是具有颠覆性意义的。一旦这种楼房式的封闭式的工业化猪舍建成之后，单场规模可能都是30-50万多头起步，甚至未来远期会逐步迭代达到50-万头，甚至万头。如果把原来的生产形式更加聚落化，运费和洗消费用的降低将成为成本降低的主要方式。饲料运费、引种运费、屠宰端运费，洗消费用等，大概能节约元/头费用。
一旦这种聚落式的综合体在销区站稳脚跟，往下游去跟餐饮、工厂、批发市场合作的时候，天然的非常大的优势就有供应链最短、最新鲜、量大可控，可以提供各种标准化的服务。下游的需求在升级，同时又高效率把猪生产出来，我认为未来的盈利点会非常多，累积起来的ROE中枢才会高。
3、全产业头均利润：稳态的全产业利润在未来5-10年里头均利润-元，不是单一环节能有这么高的利润，而是很多环节的累计。
4、估值：正是因为行业资源的结构性分布，使得利润、市占率、长期优势会越来越往头部集中。过去牧原的ROE在30%的时候，对应的PB在4-6倍，很少低于4倍，有一次低了于4倍还是因为业绩超预期，后来股价马上就涨到了接近8倍PB。本质上就是PB水平是长期成本最低、扩张速度最快、模式最代表未来、储备最足以及对行业理解最深的几个点的估值水平的反馈。我认为PB水平给到6-8倍是非常正常的。这么算年底-亿的净资产对应的升值空间还是非常可观的。
5、行业的超额收益：站在长期的角度来看，整个行业的超额收益，下一阶段的投资主线条，就是在行业头部两家当中所采用的聚落化养殖模式，区域内形成规模效应，能更快占据行业的成本优势高地，从而持续获得超额收益。30年以内的时间，行业的超额收益都不太可能消失。所以这个行业的长期投资逻辑是非常稳固的，短期内的猪价调整和情绪调整都是无法避免的，也是正常的。
6、猪价：参考农业部观点猪价高点是在九月份，我们也认为是这样，整个8月份以前是没什么新增供给，有可能会下降，需求恢复在5、6月份逐渐体现，每年5-8月份猪价上涨概率是非常高的，目前阶段性下跌往往是个买点。我相信也是只有极少投资者会预期猪价未来还会特别高。我相信普遍的预期是逐步回落，只不过是有节奏的。
在八月份以前整个供给都是往下走的，但是需求端是由于前段时间经济和预期都比较差，并且工厂和餐饮开工的幅度跟以前相比有差距。随着接下来陆续的正常化，我们认为这两个方面会有更好的一个剪刀差往上。供给大范围减少是在确定性的时间，每次阶段性下调之后都是伴随更高预期报复性的上涨。
7、cr10存栏占比：年6月底cr10大概8%，现在市占率如果按母猪来算是当时一倍到两倍，未来两三年还会提升，因为具有优势的企业扩张很快，但是行业分母增长速度比较慢，但是用前十名占比去衡量不会那么准确，因为前十名里面也许分化也会不小，还是需要区分的。
8、三元母猪占比：目前三元占比会非常高，行业效率会下降。中国如果过去能繁母猪的平衡点是万头，考虑到现在效率下降、非洲猪瘟影响死亡率上升以及各种原因，未来平衡点可能是-万头，行业完全恢复还有很长的路走。
9、猪肉进口：关于进口，很多冻肉进口商为了回笼现金，正在进行抛售式清仓。所以冻肉和鲜肉的价差拉得特别大，再叠加新冠疫情客观对消费造成一定影响，使得虽然现在消费正在回暖，同比正在增加，但由于现在进口商抛售压力特别大，价格非常低，表观上压制了屠宰端生猪的需求，使得市场对需求有更大的担心。盲算现在冻肉库存可能在60-70万吨，单看进口对消费的压制或替代，其实影响终归有限。进口一直都只能在某个时间点压制猪价。从表面上来看，好像是进口影响了价格，实际上我认为相对影响是有限的，并且跟长远的竞争力和ROE是没有关系的。
主持人1：今天的主题叫做极致猪企的长期投资意义在哪，如果把这个问题讲清楚，就能对短期进口量变多、压栏、消费受影响等问题会看得更坦然一些。今天汇报分为三部分，首先对板块投资逻辑做个梳理，在其中会更新最近思考的问题并贯穿进去；其次是非瘟、*策进口、能繁等