（报告出品方/作者：华安证券，王莺）
H1农业指数跑赢大盘，板块配置提升
1.1农业板块跑赢沪深指数4.76个百分点
年初至6月10日，农林牧渔（申万）指数下跌9.44%，沪深指数下跌14.2%，中小板综指数下跌15.5%，农业板块跑赢沪深指数4.76个百分点，跑赢中小板6.06个百分点；农林牧渔在申万31个子行业中排名第11位。
1.2农业板块配置增加
年一季末，农业行业占股票投资市值比重0.99%，环比增加0.42个百分点，同比增加0.53个百分点，高于标准配置0.07个百分点，处于历史偏高水平。
年6月10日，农业板块绝对PE和绝对PB分别为-25.40倍和3.31倍，年至今农业板块绝对PE和绝对PB的历史均值分别为75.13和3.79倍；农业板块相对中小板PE和PB分别为-0.54倍和1.18倍，历史均值分别为1.90倍和1.07倍；农业板块相对沪深PE和PB分别为-2.02和2.51倍，历史均值分别为6.04倍和2.37倍。
1.3子板块分化，种植业表现最优
年初至6月10日，农业各子板块涨幅从高到低为种植业（-0.7%）、养殖业（-7.3%）、农产品加工（-9.9%）、渔业（-10.2%）、饲料（-14.5%）、动物保健（-28.0%）。
2新周期猪价高点可期，生猪养殖股以时间换空间
2.1生猪养殖行业处于产能出清阶段
非瘟疫情爆发后生猪产能大量出清，年猪价大幅上涨，行业补栏热情高涨，全国能繁母猪存栏量在年6月末达到峰值万头，较年9月末低点大增52%，生猪养殖产能全面恢复。受持续补栏影响，年猪价开始大幅回落，行业进入去产能阶段。截至年4月，全国能繁母猪存栏量万头，较年6月末峰值下降8.5%。
大型上市猪企的能繁母猪存栏量整体呈下降态势，但各家公司分化明显：年3月末牧原股份能繁母猪存栏量万头，与去年6月末基本持平；温氏股份-万头，较去年6月末上升逾10%；新希望90万头，较去年6月末下降约20%；正邦科技38万头，较去年6月末下降68%；天邦28万头，较去年6月末下降33%；中粮家佳康逾20万头，较去年6月末下降17%。由于猪细小病*疫苗和猪乙型脑炎疫苗仅用于种猪，两款疫苗的批签发数据可从侧面印证母猪存栏情况，年，全国猪细小病*疫苗、猪乙型脑炎疫苗的批签发数据达到峰值，年同比分别下降14.0%、19.4%，年前5月同比分别下降25.8%、59.4%。
仔猪价格反映的是散养户补栏积极性，二元母猪价格反映的是规模场补栏积极性，并直接影响生猪产能变化。由于生猪价格走势会直接影响仔猪、二元母猪价格变化，我们对后期猪价的判断显得尤为重要。年4月以来，生猪价格从12.5元/公斤快速上涨至15.83元/公斤，涨幅26.6%，仔猪价格和二元母猪价格也随着上涨；其中，15公斤仔猪价格从元/头大涨至元/头，涨幅高达67.6%，50公斤二元母猪价格从元/头上涨至元/头，涨幅达到12.8%。（报告来源：未来智库）
2.2变化一：生猪体重影响短期猪价
前几轮周期，生猪出栏体重对于猪价影响有限。我们根据统计局公布的季度猪肉产量、季度猪肉出栏量推算头猪宰后均重：年之前，头猪宰后均重稳定在75.4公斤-78.7公斤；年非瘟疫情爆发后，猪价迎来史无前例的上涨，养殖户选择压栏、二次育肥等方式获取更大利润，头猪宰后均重波幅明显扩大至73.8公斤-81.1公斤。
目前，生猪出栏体重已成为影响短期猪价的重要因素。年4月以来，生猪价格迎来一波快速上行，与此同时，产业对后期行情相对乐观，生猪压栏、二次育肥再现。年6月2日，16省份瘦肉型白条猪肉宰后均重90.04公斤，较4月1日上涨2.7%；6月2日，全国商品猪出栏均重.81公斤，较3月31日上涨4.4%；6月2日，g生猪与标猪价差-0.06元/斤，kg与标猪价差-0.29元/斤，kg与标猪价差-0.31元/斤，大体重猪价格低于标猪，从侧面反映目前大体重猪处于供过于求的状态。我们判断，生猪压栏和二次育肥有望持续。首先，产业对后期猪价相对乐观。其次，当前生猪均价15.85元/公斤，育肥猪增重具备性价比。若对照育肥猪增重所消耗的饲料成本和当前猪价，育肥猪体重≤kg均具有性价比；若对照育肥猪增重后的完全成本，育肥猪体重≤kg均具有性价比。
2.3变化二：生产效率弹性大
三元母猪留种并不常用。然而，非瘟疫情造成种猪损失惨重，年中开始，三元留种成为非常普遍的现象。根据涌益咨询数据，能繁母猪中三元占比从年6月10%大幅攀升至年5月峰值48%，其中，年3月-年6月三元占比稳定在40%-48%。年下半年三元占比开始大幅下行，从6月42%快速回落至12月21%，并于年4月回落至10%，5月下旬以来，三元母猪已无市场交易，三元占比将进一步回落。
我们根据统计局季度生猪出栏量和季末能繁母猪存栏量推导年化MSY，由于生猪出栏具有季节性，对应MSY也有季节性，通常Q1和Q4会高于Q2和Q3。年8月，非瘟疫情爆发，Q4的MSY开始回落；年生猪大批量死亡，MSY指标迅速恶化，养殖户开始大量三元留种；随着生物安全防控水平的逐步提高，年非瘟疫情开始相对可控，MSY进入平稳阶段。值得一提的是，Q4和1H年化MSY偏高，这应当与大量三元母猪淘汰、补充二元母猪直接相关。年6月以来，三元母猪占比快速回落，我们预计年下半年MSY将步入上升期。
生猪养殖效率波动，不可避免会影响到生猪出栏量。我们尝试用统计局数据和涌益咨询数据预测后期生猪出栏量。1、根据统计局生猪出栏数据，年和年生猪季度出栏占比较之前年份明显平稳，我们判断是新冠疫情对节假日猪肉消费产生扰动，由此判断-年生猪出栏季节性差异会缩小，MSY季节性波动也会相应变小；由于非瘟疫情在年8月爆发，年上半年的MSY可作为正常情况下的参考。我们假设Q2、Q2、Q4、Q1的MSY分别为17、17、18.6、18.6；2、根据市场主流观点，三元母猪效率较二元母猪低30%。我们分别假设三元能繁母猪MSY较二元母猪下降30%、20%、10%三种情况，来推断Q2、Q2、Q4和Q1生猪出栏量；
结论是：1、若三元能繁母猪MSY较二元母猪低30%，预计Q2、Q3、Q4和Q1生猪出栏量分别为16,万头、17,万头、18,万头、18,万头，同比分别增长2.1%、12.3%、5.2%、-3.4%；2、若三元能繁母猪MSY较二元母猪低20%，预计Q2、Q3、Q4和Q1生猪出栏量分别为17,万头、17,万头、19,万头、19,万头，同比分别增长7%、15.8%、7.5%、-2%；3、若三元能繁母猪MSY较二元母猪低10%，预计Q2、Q3、Q4和Q1生猪出栏量分别为18,万头、18,万头、19,万头、19,万头，同比分别增长11.9%、19.2%、9.9%、-0.8%。
2.4年进口量有望达到-万吨
-年，我国猪肉产品（含猪肉、猪杂碎、加工猪肉）进口量从.5万吨震荡上行至万吨，猪肉产品进口量占国内猪肉产量比重从2.8%攀升至13.9%。年猪价进入下行通道，但全国猪肉产品进口量仍达到万吨，在历史上仅次于年水平。随着猪价持续低迷，进口量继续下滑，年前4月全国猪肉产品进口量92万吨，虽然同比下降54.5%，但每月进口量仍稳定在21-24万吨，全年进口量有望达到-万吨，对猪价形成一定压制作用。
2.5年猪价或经历磨底
根据统计局数据，去年6月末至今年4月末，全国能繁母猪存栏累计降幅8.5%。我们判断，短期猪价上涨与季节性因素、原料价格上涨、产业看好后市相关，养殖户压栏、二次育肥再现。中线看，进口冻肉库存、种猪效率提升和压栏生猪将压制下半年猪价高度；我们维持此前判断，若无严重疫情，今年行业将经历磨底阶段，下半年猪价或低于预期，超预期猪价磨底时长有望支撑产能出清和新一轮周期的猪价高度。
2.6上市猪企经营状分化
2.6.1上市猪企出栏大多快速增长
年所有上市猪企均实现出栏量同比正增长，出栏量（万头）从高到低依次为，牧原股份6、正邦科技3、温氏股份、新希望、大北农、天邦股份、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农；出栏量同比增速从高到低依次为，傲农生物%、大北农%、牧原股份%、正邦科技56%、唐人神51%、天邦股份39%、温氏股份38%、金新农33%、新希望20%、天康生物19%。
年1-5月多数上市猪企出栏量同比快速。出栏量（万头）从高到低依次为，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、中粮家佳康、傲农生物、天邦股份、大北农、天康生物72、唐人神70、金新农54；出栏量同比增速从高到低依次为，牧原股份86%、温氏股份84%、傲农生物79%、新希望54%、金新农44%、中粮家佳康40%、大北农23%、天康生物19%、天邦股份15%、唐人神-2%、正邦科技-24%。
2.6.2上市猪企盈利能力明显分化
根据年和Q2，中粮家佳康、牧原股份盈利能力处于行业第一梯队。各家上市猪企头均净利明显分化的主要原因是，外购仔猪比重、外购仔猪节奏和价格，以及低效母猪淘汰均存在较大差异。
3白羽、*羽肉鸡产业链价格有望回暖
3.年白羽鸡价格有望回暖
3.1.年祖代更新量有望回落
年1月我国成立白羽肉鸡联盟，加强行业源头祖代鸡引种管理，改变了行业引种的无序状态，引种量由历史高峰年的万套下降至年万套。年，美国、法国相继爆发禽流感，我国对两国实施了祖代鸡引种禁令，引种量进一步锐减至72万套。年初，波兰、西班牙等地连续爆发高致病性禽流感，导致我国引种禁令再度升级，全年祖代肉种鸡引种及自繁量降至68.71万套。
年我国祖代肉种鸡更新量上升至74.54万套，年大幅攀升至.35万套，祖代严重供过于求；年我国祖代肉种鸡更新量.28万套，同比下降18%，祖代供需平衡；年我国祖代肉种鸡更新量.62万套，同比增长24.3%。年1-4月全国白羽祖代更新量42.88万套，同比下降5.1%，由于新冠疫情导致航班停航、美国禽流感疫情致海关审批加严，5-6月我国白羽祖代更新量或明显回落，年全年祖代更新量或降至万套左右。
3.1.2在产祖代、父母代存栏处年以来同期最高
年第21周（5月23日-5月29日）在产祖代种鸡存栏量.06万套，在产父母代种鸡存栏量8.43万套，处年以来同期最高；后备祖代种鸡存栏量56.14万套，后备父母代种鸡存栏量.04万套，处于年以来同期高位。
3.1.3年1-4月父母代鸡苗销量同比下降13.6%
-年，我国父母代鸡苗年销量分别达到万套、万套，同比分别增长24.3%、6.0%。年1-4月，我国父母代鸡苗累计销量.07万套，同比下降13.6%。
3.1.4年白羽鸡价格有望温和上行
年我国祖代肉种鸡更新量.28万套，同比下降18%；年1-4月，我国父母代鸡苗累计销量.07万套，同比下降13.6%，我们维持年白羽肉鸡价格温和上涨判断不变。
3.2*羽肉鸡连续两年亏损，年价格有望温和上行
-年，我国*羽肉鸡祖代种鸡存栏量表现出“先减后增”的走势。-年，受“H7N9流感”和消费市场萎缩等因素影响，*羽肉鸡市场多次遭受冲击，祖代种鸡存栏量逐年递减；-年，行业生产逐步恢复，祖代规模逐年快速增加，-年全国在产祖代*羽肉种鸡平均存栏分别达到.61万套、.46万套，全国在产父母代*羽肉种鸡平均存栏分别达到.33万套、.2万套，均创出历史新高。
受新冠疫情、产能增加等多重因素影响，年*羽肉鸡养殖效益严重下滑，亏损程度仅次于受到“人感染H7N9疫情”事件冲击的年，在产祖代存栏也从年年中开始回落。-年*羽鸡行业整体亏损，行业持续去产能，截至年第22周（5.30-6.5），*羽在产父母代存栏.3万套，*羽父母代鸡苗销量.7万套，均处于年以来低位，年*羽鸡价格有望温和上行。
4猪价下行拖累疫苗景气，重点