摘要：
本周核心观点
垫资模式，负债率高但稳步下降。建筑企业往往需要在施工的各个环节垫付资金或者缴纳资金，属于重资产垫资模式，资产负债率普遍较高。融资能力和融资成本是建筑企业的核心竞争力，当资金面比较宽松或融资成本较低的时候，行业景气度较高。建筑企业的估值水平也跟利率水平呈现出较为明显的负相关关系。年建筑行业资产负债率（76.3%）在所有行业中排第四，仅次于金融和房地产，同比降低1.3pct，比年高点下降了4.5pct，呈现逐年下降趋势。有息负债占比降低，应收账款增长较快。从债务期限来看，建筑行业短期流动负债居多，上市公司年流动负债占比77.4%；非流动负债占比22.6%。从债务结构来看，有息负债占比稳中有降，年占债务总额31.2%，同比下降1.3pct，其中短期借款下降幅度较大，近三年下降4.0pct。从资产质量来看，容易出现呆坏账的应收账款伴随营收同步增长，平均增速略快于营收，但占比总资产的比重在逐年下降。
园林工程负债增长快，其余子行业负债均下降。子行业中房屋建设、铁路建设和水利工程负债率较高，分别为79.1%、78.6%和78.2%；设计咨询行业资产负债率最低。近三年，除园林工程外，其他几个子行业的负债率均呈现出下降趋势，园林工程由于大量签订PPP项目，资金量投入加大，资产负债率上升较快。从偿债能力来看，建筑子行业整体流动比率均大于1，其中装修装饰、国际工程和化学工程的速动比率和流动比率均较高。
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行情回顾
上周，上证综指和创业板指分别跌1.63%和1.75%，建筑行业下跌2.58%，跑输大盘0.83pct。细分板块中涨幅居前的是国际工程（+0.62%），跌幅较大的是园林工程（-8.08%）。年初至今，建筑行业下跌12.70%，所有行业中排名倒数第2名，跑输上证指数7.68pct，表现较好的是化学工程（+1.64%），表现较差的是园林工程（-20.11%）。
上周，恒生指数下跌1.14%，H股上市的四家建筑央企平均上涨0.30%。年初至今，恒生指数涨2.24%，A/H四家建筑央企，港股平均涨幅3.62%。
本周重点推荐
业绩稳健的低估值龙头，订单快速回暖的石油化工建筑龙头，国际化程度高的基建龙头，优质资产注入后业务结构优化的国际工程企业。
内容框架：
本周核心观点
重资产垫资模式，建筑行业负债率高但逐年下降
流动负债占比较多，有息债券稳中有降
应收账款占比逐年下降，固定资产快速增长
园林工程负债增长快，其余子行业负债均下降
融资环境影响行业估值周期波动
个股差异大，国企负债水平高，民企负债相对较低
债务违约频发，信用风险引