顺鑫作为大众白酒无明显淡旺季，春节相对平时更淡，预计对全年影响可控制在10%之内，顺鑫供应链管理模式简单，供应影响也较小。疫情将加速行业整合，龙头受益集中度提升。回调后配置价值凸显，给予60元目标价，维持“强烈推荐-A”投资评级。
报告摘要疫情对需求、供给影响较小。顺鑫作为大众消费品，淡旺季并不十分明显，春节期间会更淡一点，假设4月恢复正常，预计影响年度规划10%之内。供应链非常简单，渠道管理模式粗放，一年两次集中打款发货，终端对节前打款、节后慢慢消化库存的模式本来也相对熟悉，不会造成系统性的风险。
低端白酒相对集中度低、疫情加速行业整合。顺鑫虽为白酒，但消费场景偏日常、渠道保持高周转（与海天酱油周转频次一样）、经销商竞品排他，这些角度来看，顺鑫更符合大众品范畴。一般来说，大众子行业龙头极限市占率在30%左右，顺鑫目前非成熟市场市占率仍比较低，靠高roe带来的渠道推力和品牌力提升份额。公司当前处于全国化快速扩张阶段，22个市场过亿，我们判断，疫情将加速洗牌，行业集中度提升后，有利于龙头中期发展提速。
回调后价值配置价值出现。公司18年白酒利润预计在11亿左右，假设19年收入增长15%，净利率持平，20年增长5%（悲观预计，为了核算安全边际），21年增长25%（综合考虑需求增长和行业集中、20年年初提价4-5%带来的利润弹性），悲观预计下，21年白酒净利润接近17亿。按照大众品龙头估值（25-30X），保守给与25X情况下，仅白酒资产市值在亿左右，长期空间充足。
预收款较多余量充足。顺鑫母公司19Q3仍有37亿左右预收款，同比绝对数增加14亿左右，意味潜在释放业绩的可能。虽然公司历史上短期业绩较准确难预测，但也这意味着此次疫情带来的新的不可预测性，对其影响边际较低，投资者更