中央经济工作会议落幕
上周，年中央经济工作会议顺利落幕，国泰君安总量团队联合行业团队从会议内容、指导意义和市场布局等方面进行了细致分析。
首先在内容上，国泰君安宏观团队从主题方面解析出了定调的方向，并对具体*策进行了梳理。
今年中央经济工作会议突出两个主题，一个是短期*策“不急转弯”，另一个是开启双循环新格局的具体要求，尤其是产业链自主可控、“卡脖子”关键技术等方面。
总体形势和*策总基调是复苏基础不牢固，*策不急转弯。财**策方面提出要更可持续，化解地方*府隐性债务风险。宏观团队认为积极的财**策，既要更可持续，又要保持适度支出强度，意味着财*对经济支持力度将是温和的退出；而化解地方*府隐性债务风险，或意味着地方*府专项债用于偿还隐性债的可能性在加大。
货币*策方面指出货币、社融与名义GDP相适应，补充银行资本金。宏观团队看到此次会议并没有像往常提到“流动性合理充裕”、“降低社融融资成本”等。在*策退出过程中，至少边际上收紧，金融条件无疑有所下降。未提这些说法佐证年金融条件偏紧的判断。
房地产*策方面，宏观团队分析大城市住房保障是重头戏。会议保留“房住不炒”基调，但强调要“解决好”大城市住房突出问题。此次会议未提房产税立法问题，也未在信贷方面特别强调不能流向住房投资等较严的语句，表明中央对当前房地产市场运行不太紧张。
▼年中央经济工作会议强调发展和科技创新
数据来源：wind，国泰君安证券研究
备注：图中为历次会议文件关键词词频统计
对于地产方向，国泰君安房地产团队看到相比于过去几年中央经济工作会议的描述，篇幅有大量增加，但落脚点有明显变化，侧重大城市问题和租赁型用地出让，认为总量调控已达成目标，进入第二阶段的结构性调控。在未来15年的制造业升级过程当中伴随的社会分工、进而带来城市间人口再分布的过程，将持续考验当前产业连绵带城市的容纳能力，大城市问题将持续突出，当前着手解决大城市问题也是在总量问题基本得到解决后的结构性问题，预计未来15年都将是城市自身强者恒强时代。
其次，国泰君安固收团队将重点更多放在了“不急转弯”上，认为中央经济工作会议后，中长期的预期从“可能收紧”转变为“不会收紧”，边际转松的预期已经较为明确。
短期来看，市场流动性充裕，NCD利率回落至2.95%附近，DR中枢下行。中长期来看，中央经济工作会议基本确认不会收紧信号。短期和中长期形成共振。
此外，春节前资金缺口还有2万亿，固收团队认为可能的操作是MLF+TMLF+普惠降准。考虑到货币*策有惯性，预计两会前*策不会收紧。
▼央行连续5个月超额续作MLF
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
总体而言，国泰君安固收团队认为中央经济工作会议强调*策不会急转弯，打消*策退出过快的顾虑，也符合团队此前对货币*策宽松小周期的判断。
国泰君安农业团队的