核心观点
■板块稳健底色不改，Q1白酒啤酒弹性优异，食品分化严重。年食品饮料板块实现收入7,亿元，归母净利润亿元，分别同比增长11.44%和17.53%，收入和利润增速在A股各行业中（申万一级行业）排名属于中上游，Q1板块营收和归母净利润增速分别为26.03%、28.35%，由于相对高基数，业绩弹性不及其他板块，在申万一级行业排名相对靠后。Q1：啤酒、乳制品、白酒、调味品增速领先。啤酒销量恢复且吨价持续提升，高端化趋势继续彰显，青啤Q1销量达到年以来最高水平；乳制品在去年同期低基数、疫情下消费者教育的背景下，白奶需求旺盛，收入增速较快；受益于经济强恢复、餐饮高景气，高端白酒需求强劲，批价稳步上行，次高端迎来高景气，价格带扩容提速，呈现繁荣高增长；调味品方面，酱醋增长稳健，复合调味品受益于赛道高成长性、公司主动费用投放扩渠道建品牌，收入维持快增。Q2展望：食品二季度大部分存在高基数，业绩增速承压，但是我们判断随着疫情后消费恢复、前期新开店爬坡放量，卤味连锁收入增速逐季向好，Q2仍有望维持较高增速；速冻食品龙头、奶酪龙头由于所处赛道高成长、自身竞争优势突出，预计有相对较好表现；伊利受益于白奶需求旺盛、奶粉业务经营改善，收入预计稳健增长，但是由于成本上行、去年同期高基数，利润率承压。白酒仍是最佳板块，受益于经济恢复、消费持续升级甚至加快。其中高端酒茅台供不应求且五粮液国窖积极挺价、各品牌酒企产品结构持续优化，预计次高端仍是营收增长最快和业绩弹性最突出的群体，中报行情继续热情期待。
■高端白酒行稳致远Q1兑现开门红，次高端迎来高景气年份，弹性领先。贵州茅台直销比例攀升态势不变，3月精品生肖等茅台酒提价，Q2提价效应预计继续强于Q1，随着税金率影响消化，预计公司Q2业绩具有一定弹性。五粮液春节期间终端动销强劲，节后淡季批价稳步上行至千元一线，高端需求强劲，公司作为浓香第一品牌最受益。泸州老窖Q1高端国窖回款超预期，增长恢复强劲；次高端集体爆发，酒*酒和山西汾酒全国化与高端化持续推进，复兴版有望成为首年放量的千元价格带战略大单品，贡献公司收入和盈利弹性。水井坊和舍得酒业Q1兑现强劲收入增长和利润弹性，水井坊年将通过品牌赋能、新品布局及圈层营销平台打造增长驱动，舍得酒双品牌战略实施，低档酒呈现高增态势。地产酒方面，Q1古井、今世缘相比Q1收入增12.58%、22.59%，洋河、老白干、迎驾、口子窖、金徽酒均尚未恢复至年同期水平。■卤制品、奶酪以及速冻食品有望延续较高成长。绝味Q1表现亮眼，同店已恢复至年同期水平，由于公司雄厚的供应链基础、以及规模效应，毛销差持续扩大，随着疫情后消费恢复、持续的品牌年轻化措施以及二季度后的开店竞赛，绝味将维持较好增长；速冻食品是高成长赛道，安井食品Q1菜肴制品翻番,年拟推出多款速冻菜肴新品，有望成为第二成长曲线，锁鲜装装继续放量，贡献收入增量；妙可蓝多奶酪棒继续快速放量，Q1奶酪收入6.97亿元，同比增%或4.25亿元，若加回股权激励摊销费用以及由于蒙牛入股吉林科技而产生的少数股东损益，测算Q1净利率6-7%，我们预计后期随着生产与销售端的规模效应（特别是销售端），利润弹性显现。■投资建议：白酒方面，主流酒企十四五基本是翻倍规划，这是白酒板块的保底逻辑，即业绩有5年复合平均10%以上的增长，我们对十四五元年仍然相对乐观。长期维度白酒结构性景气基本态势不变。重点组合“2+5”，弹性在“泸汾舍得酒*酒水井”；地产酒核心标的为古井、今世缘，洋河调整效果较好，仍在趋势中，*地产酒伊力特Q1恢复良好；另