股东分析
从年一季报中可以看到，中国人寿的分红险减持了1.37亿股。沪股通轻微增持万股。其他前十大股东没有增减农行的股权。一季报显示农业银行股东总数从年2月28日的42.23万户增加到年1季度末的44.51万户，单月增加了2.28万户。这个股东总数已经超过了去年第三季度。农行的筹码有轻微的分散趋势。
营收分析
年一季报，农业银行营业收入.31亿，同比去年同期增长11.01%。其中净利息收入.13亿，同比去年同期增长1.39%。非利息收入中，手续费和佣金收入.18亿，同比去年同期增长24.94%。税前利润.64亿，同比去年同期增长4.65%。归属股东净利润.51亿，同比去年同期增长4.28%。更多细节的数据和环比数据参考表1。总体上看，农业银行一季报的营收表现比较好。但是在细节上，还是有很多值得玩味的地方。比如：1，净利息收入为何增长这么少？2，手续费的增速为何这么高。
首先来看一下净利息收入的问题，我们都知道净利息收入等于净息差*生息资产规模。而生息资产规模未知的情况下可以按照总资产增速进行对比。后面资产分析的时候可以看到总资产增速超过9%，而净利息收入只增长了1.39%，说明净息差掉了大约72..5%左右。而去年一季度的净息差通过中报反推毛估估在2.36%左右，那么就以为这今年1季度农行的净息差毛估估应该在2.18%。分拆看，利息收入同比增加了10.92%，利息支出增加了26.8%。如果考虑到资产负债增速都在9%附近，那么说明农行的资产收益率变化不大，而负债成本率增加了18%。去年一季度的负债成本率在1.55%左右，那么反推负债成本在1.8%以上，这个上升确实有点恐怖啊。考虑到农行的负债结构中存款占绝大多数，而同业负债的利率又是走跌的。所以，这份一季报说明农行的存款成本优势发生了崩塌。虽然比股份行还是要强不少，但是优势遭到了大幅度的削弱。对于农行的息差缩小和存款成本上升我在去年年报里面又点评过，但是目前的情况比我预期的还要糟糕。
再来看手续费这一块，手续费的同比增速如此高，有点出乎我的意料。但是，如果把几个季度连起来看，得出的结论可能是农行对手续费进行了部分跨年调节或者信用卡分期业务暴增。去年前三季度的手续费在.62亿，全年.41亿，得出第四季度只有.79亿。比前三季季度的均值低了50亿左右。再看手续费的组成，主要的几大块：银行卡手续费，代理业务手续费，电子银行业务收入，结算清算。其中银行卡手续费主要是刷卡回佣和分期手续费，这部分无法跨年调节。最容易跨年调节的是代理手续费，包括受托理财，代销基金等。由于没有更多的细节，现阶段最合理的解释是，农行预计到今年的利息收入不好看，所以在去年年末留了点猪肉今年年初开门红。
表1
资产分析
年年报显示，总资产23.66万亿，同比去年同期增长9.33%。其中贷款总额12.16万亿，同比去年同期增长13.59%。在贷款中，零售贷款增速远高于对公贷款增速，同比高达17.3%。总负债21.92万亿同比去年同期增速8.65%。其中存款总额18.45万亿，同比增速9.38%。零售存款同比增速7.86%，对公存款同比增速4.87%。农行在第一季度资产负债端都进行了较猛烈的扩张，环比增速都在4%以上。在资产投放方面，农行进一步向贷款倾斜，向零售贷款方向倾斜。而负债方面存款的余额表现还是不错的，但是如果结合前面的分析，毛估估今年一季度的存款成本可能在1.55%以上，远超我去年年底的预期。更多的数据请参考表2:
表2
不良分析
根据年一季报，农业银行不良贷款余额.05亿，高于去年底的.02亿，不良率1.53%比年报的1.59%下降6个基点。拨备覆盖率.93，比去年底的.18%上升了11.75个百分点。贷款减值余额.06亿，比去年底的.12亿增加.06亿。拨贷比为4.18%比去年年底的4.02%有所提高。同时，减值损失计提.66亿，同比增加25.3%。用不良余额变化和核销推算第4季农行的新生成不良贷款至少在亿以上的规模。新生成不良率年化估计在0.76%左右。这个新生成不良率的估算值而年化信用成本1.4%，足以覆盖新生成不良率，所以农行的不良问题在持续好转的过程中。
充足率分析
农业银行核充率一季报11.39%，低于去年年报的11.55%。去年第四季度由于资产增速降低产生的内生性增长的迹象，今年一季度又被资产扩张冲掉了。
点评
总体来看农行这份年报营收和资产扩张重新强劲起来，但是牺牲掉的是核充率。不过考虑到农行去年进行了亿的定增。现在还能冲得动。非息收入的高增长掩盖了净利息收入的停步不前。年初，实际上我已经在农行的年报点评里面明确地指出了农行的净息差会受到存款成本上升的拖累，但是1季报的数据还是超出了我的预期。由此推断，4大行的存款成本1季度都会有明显的走差。估计在整个银行业抢存款的过程中，受伤相对最轻的主要是2类银行：一类是像招行这样靠AUM和客户粘性吸收懒钱的银行，还有一类就是像平安银行那样老早就把高息揽储做到极致的银行。前者不怕抢，后者是死猪不怕开水烫，原来成本就足够高了，也不会更高。股份行虽然也受伤，但是毕竟同业负债的下降抵消了大部分。最倒霉的就是过去依靠网点优势保持低成本存款的四大行。在全行业抢存款的人民战争中被动接招，还被到处打黑枪。对于农行的这份一季报我的给分为72分，低于去年年报的75分。扣分的主要原因是低成本存款的优势正在崩塌，而且在监管策略变化前，看不到好转的迹象。另外，规模扩张超过了资本自我补充的阈值。
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