本报告导读
饲料行业景气度底部爬升进入加速期，真正的后周期，真正的补栏弹性就在、18年，带动饲料需求的景气度全面回升，这是本轮推荐的销量逻辑，也是核心逻辑。
摘要
首次覆盖饲料板块，给予增持评级。饲料行业的结构性成长性取代总量成长性成为近年的主要看点，优势企业集中度提升、高端料结构占比提升是其中主要落地驱动因素，叠加景气周期确定性复苏以及相对较低的估值与机构持仓水平，饲料板块是农业板块当中，年坚定首推的板块之一（另一个是动保）。建议增持包括海大集团、唐人神、禾丰牧业、大北农、金新农、通威股份、新希望。
饲料行业成长性由总量型转为结构型：随着工业化饲料渗透率的提升，养殖规模化带动自配料比例提升，以及料肉比的碎步、稳步降低，国内饲料销量总量增速中枢下移不可避免，而随着规模化养殖户比例持续提升，饲料吨净利水平也遇到了一定的瓶颈，但这并不意味着饲料行业的成长性将消失，我们认为，结构型增长机会与空间仍然显著，目前龙头仅不到8%的市占率，以及预计仍存在的家饲料企业意味着整合空间，而规模化养殖户占比提升、优势企业跨区域扩张、渠道精耕将成为行业整合的中期驱动因素；此外，以前端料代表的高端料渗透率有望进一步提升，明显较高的盈利水平将驱动行业从盈利层面仍有充足的向上看点。
周期性景气爬升正在途中：养殖后周期的逻辑正处于兑现期，因为补栏正在加速，市场上对农业部的数据以及环保方面的因素限制有所疑虑，但我们认为，实际的情况远好于预期，补栏就是在推进，而且大规模养殖厂补栏非常快，其次是夫妻猪场（详见我们本月发布的生猪养殖深度报告），而且从目前往后看，我们认为环保因素的影响将在未来3个半年内呈现明显递减趋势，将解除养殖户的补栏限制因素，也将消除市场上的顾虑。
夯实上游、介入下游，产业链扩张带来增量看点。向上游要成本控制，包括打造优秀、专业的采购能力以及全面、灵活、贴近市场的多配方调整能力将非常有效，尤其在下游规模化迅速提升，相对同质化竞争日趋激烈的背景下；此外，向下游扩张，进入养殖，一方面主动规避下游客户规模化带来的冲击，一方面主动进入具有高成长性的生猪养殖板块（目前龙头市场率仅不到3%，CR15约7%），并为后续进入食品端铺垫，进入真正的万亿市场，我们认为对饲料企业是正确且必要的选择。
风险提示
生猪存栏回升不及预期、玉米、豆粕价格快速上升。
正文
1行业现状-大市场，但增速降
1.1行业容量巨大，增速放缓
年全国猪料产量万吨，同比下降3%。猪料在过去十年相对快速增长，-年间，总产量从万吨增长至万吨，年均复合增长率为6.98%。饲料行业市场需求变动直接受下游养殖业的影响，最终取决于居民饮食结构。生猪养殖具有明显的周期性，受国家环保*策以及规模化养殖比例提升的影响，本轮猪周期被拉长、拉平，生猪存栏长期处于低位。居民饮食习惯转变，猪肉需求增速缓慢。因此猪料销量也自07年以来首次出现负增长。
1.2行业分化加剧，集中度仍较低
在行业增速放缓的情况下，未来我们更