一周重磅
中央经济工作会议解读
（一）经济增长要求：持续恢复和高质量发展在“外防输入、内防反弹”的疫情严格防控*策体系下，疫情出现反复进而对经济产生显著影响的概率较低。预计年经济将继续恢复，经济增长季度环比中枢向-年均值水平回归，季度环比在1.3%-1.5%之间，全年同比增速9.7%附近；经济增长内生动能将会增强，制造业投资较为显著回升。（二）宏观*策基调：不急转弯，把握时、度、效货币*策方面：年货币*策大概率维持现状，既不会加码宽松，也不会显著收紧。在*府债券和信贷融资适度回落下，预计年新增社融33万亿，较年回落2.5万亿左右，存量社融增速11.5%左右，M2增速9.7%-10%，社融和M2增速与名义GDP增速10.7%基本匹配。预计年以社融/GDP衡量的宏观经济杠杆率约%，与年基本持平。财**策方面：年将迈向“休养、整固”。预计一般预算财*赤字率回落至3%，一般地方*府债新增量适度压缩；考虑到债务到期体量较大和债务转换，以及中小银行不良贷款上升导致需要做资本金补充，地方*府专项债新增量可能会维持与年相同规模；疫情消退，特别国债亦将不再发行。（三）如何理解“需求侧管理”强调“需求侧管理”与“供给侧结构性改革”配合的重要性，旨在实现：供需两侧协调并进、实现高水平动态平衡。“需求侧管理”的核心内容是“扩大内需”，通过完善扩大内需的*策支撑体系、培育完整内需体系，为“两大循环”新发展格局营造庞大而坚实的需求基础。（四）提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”当前反垄断主要针对互联网平台经济领域。垄断需要资本的支持，所以要实现反垄断，需要限制资本无序扩张。同时，防止资本无序扩张，还将着重对那些“打*策擦边球”、监管套利的经济和资本扩张行为进行限制，通过完善监管制度，使其有规可依，纳入监管框架体系之下。（五）其他重要任务：坚持“房住不炒”、积极考虑加入CPTPP风险提示：经济出现超预期波动，*策出现大幅超预期调整。《确保持续恢复，*策平稳过渡》发布日期：-12-18；署名分析师：孙付；执业证书编号：S4中央经济工作会议解读
（一）看点一：宏观*策的多个新基调-时、度、效本次关于宏观*策的定调发生了非常大的变化，出现了多个此前未曾提及过的说法。中央当前对宏观经济*策的要求包括：连续性、稳定性、可持续性、必要支持、科学精准、不急转弯、时度效。我们认为，这些字眼主要强调了两层意思（实际上这两层意思最近多次被*府官员提及）：1、对冲疫情的*策不应快速退坡结合对经济形势的判断，“我国经济恢复基础尚不牢固……复苏不稳定不平衡……疫情导致的各类衍生风险不容忽视”，明年内外部经济形势还没有到需要*策退坡甚至逆转的地步，风险和不确定性仍然较大，要处理好恢复经济与防范风险的关系，今年出台的部分*策需要适度延续，“保持对经济恢复的必要支持力度”，“且战且退”可能是更加合意的节奏。2、*策不急转弯并非“不转弯”从全文来看，本次对“防风险”、“高质量”和“新发展”非常重视，疫情期间的特殊*策必然要退出，问题只在退出的时点与节奏。另外，会议强调“可持续性”和“时度效”，我们理解“时度效”指的就是*策的时点、尺度和效率，这两个关键词都反映了*策调控的谨慎。货币*策和财**策的转向是确定的，前者应对低利率下的空转与脱实，后者对应地方*府债务空间。本次对经济目标的表述为“努力保持经济运行在合理区间”，较此前增加“努力”二字，意味当下风险不容忽视，提高风险预见预判能力，严密防范各种风险挑战，有效防范化解各类经济社会风险，以此实现经济合理增长。（二）看点二：货币*策的“灵活精准、合理适度”总体定调：本次会议对货币*策的定调是“灵活精准、合理适度”，而去年中央经济工作会议至本次会议之前都是“灵活适度”。“精准”和“合理”，我们认为都是“稳”的表现，不顾经济尚处复苏阶段事实、不考虑防范风险的退出不合理，而不顾逆周期*策后遗症的加码放松也不属于精准。因此，我们认为明年除非发生意外或较大信用的事件冲击，否则降准降息的概率较低。（三）看点三：财**策的“可持续性”、“抓实化债”和“国家重大战略任务”本次会议对财**策的定调在此前“提质增效”的基础上增加了“可持续性”和“保持适度支出强度”的要求。后者更加针对短期的问题，财**策支持的退坡幅度不能太大，但“适度”也意味着不会有进一步增量的*府债务。“可持续性”需要重点