文：燕翔、战迪、许茹纯、朱成成
报告摘要
策略观点：追、还是不追，这是个大问题
客观的说，年A股行情演绎至今是超出了大多数人的预期，年初至今，上证综指累计涨幅20%，创业板指累计涨幅更是高达25%。
市场走到今天，面对如此陡峭的指数上涨斜率，前期已经有盈利的或许会开始考虑何时需要谨慎，前期踏空的会非常纠结，这个位置下，追、还是不追，是一个大问题。
讨论追还是不追的问题，首要考虑的因素是市场行情的持续性，或者说是去判断这一轮行情更有可能是反弹还是反转。所谓反弹，指的是出现调整后，有可能再去探底甚至不排除创新低的可能；而所谓反转，则指的是行情即使在当前位置出现一定调整后，还会继续向上。
驱动当前A股行情不断前进的因素是多方面的，一方面A股资产价格估值的历史底部为市场的上行留出了充足的空间。年市场的大幅下跌使得A股估值无论是纵向历史比较，还是横向国际比较，都处在一个很低的位置。而且我们注意到当时约有一半以上行业的市净率水平处在历史最低水平，但同时有一半以上行业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平，所以我们提出“年是机遇之年、关键之期”。
另一方面是各项*策都大力支持，当前市场环境非常友善。从去年7月份*治局会议提出货币*策从“稳健中性”转向“稳健”、央行在一季度货币*策中提出“去杠杆初见成效，稳杠杆成为下一阶段主要目标”以来，资本市场中的*策底在不断夯实。而近日，中央*治局第十三次集体学习会议上，明确提出要深化金融供给侧改革，推动金融业高质量发展。
金融供给侧改革有望成为资本市场又一项重要的基础性制度建设，从历史来看，A股市场中大的行情往往都是伴随着重要的基础性制度建设出现的，正如当年的“国九条”和“新国九条”，详见我们近期的专题分析报告。
而促使市场行情在年爆发的直接导火索可能主要利率的下行，特别是信用利率的大幅下行。我们注意到当前低评级的企业债券信用利差和居民的理财收益率都出现了明显的下降，这就直接使得权益资产的相对比价得到了大幅提升。大幅下行的利率，使得无论是机构投资者还是个人投资者，都有了很强的配置权益资产的需求。
展望后市，我们认为当前的市场行情并没有走完，而在“估值底部”、“*策友好”、“利率下降”之后，进一步推动市场继续上行的动力或许将主要在于“基本面改善”。“基本面改善”目前虽然还没有明显看到，但1月社融数据公布后，我们认为大的信用底部大概率在一季度产生了，这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。而且从历史经验来看，中国宏观经济中金融指标（信贷和社融）往往是经济增长指标的领先指标（详见我们的深度报告）。
当然，无论如何也都必须承认，股市中任何行情一般都不会是一帆风顺、一蹴而就的，市场中短期的波动和调整终究是无法避免的。
大类资产表现一览：股票、工业品延续涨势
上周各大类资产价格中，股票市场延续涨势，十年期国债价格持续下跌，商品市场中工业品价格环比上涨，农产品及金价走低。具体来看，股票市场中，沪深指数上涨6.5%，创业板指数大幅上涨7.7%。债券市场中，十年国债到期收益率小幅上升8BP。商品市场中工业品和农产品价格走势分化，其中南华工业品指数上升1.1%，南华农业品指数环比小幅下跌0.4%。*金价格下跌1.4%。上周上证综指大涨6.8%，国信价值指数上涨5.9%。
上周全球各主要股票指数中发达国家市场股市上涨偏多，其中纳斯达克指数涨0.9%，日经指数涨0.8%，德国DAX涨1.3%，法国CAC40涨0.9%，澳洲标普指数0.4%。新兴市场国家股市下跌略多，泰国综指下跌1.1%，俄罗斯RTS指数跌0.9%。
行业一周表现：银行、钢铁板块涨幅居前
上周申万28个一级行业全线收涨。具体来看，银行和钢铁行业涨幅居前，上周双双大涨9.1%。建材和非银次之，涨幅分别为8.3%和8.0%。电气设备和农林牧渔行业表现相对较弱，上周分别上涨2.7%和2.6%。
申万二级子行业同样全部上涨，船舶制造、互联网传媒和商业物业经营等行业涨幅最大，而饲料、元件及动物保健等行业表现居后。
风格指数：低价股、新股表现亮眼
上周市场各风格指数全部上涨。具体来看，新股涨幅最大，为10.0%，低价股次之，涨幅为9.6%。中价股和微利股表现居后，单周涨幅分别为5.4%和5.7%。大盘股和小盘股表现强于中盘股，上周大盘股涨6.5%，中盘股涨6.3%，小盘股涨6.5%。
上周所有的主题概念板块中，金控平台、高送转概念、互联网金融等概念板块涨幅较大，4G、广东国资委改革和太阳能发电等概念板块涨幅靠后。
估值水平：创业板相对估值骤然上升
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