来源：*工洞察
摘要
央企*工集团，财务绩效优异。年中国电科集团实现主营业务收入.8亿元，同比增长8.2%，实现利润.7亿元，同比增长17.2%。进入十三五规划阶段以来，集团公司坚决贯彻落“一五五三”战略部署，营业收入快速增长，年复合增速达10.85%，利润率基本保持在10%左右。
*品：雷达+通信市场前景广阔。目前国内的*用雷达研发、生产机构主要包括中电科技集团、其他*工集团下属研究所以及*工系统外一些涉及雷达配套的企业。“十三五”期间，*民用空管雷达合计需求为67.41亿元，*用空管雷达按照民用的一半估算，约有22.45亿元。中电科技集团产品线齐全，包括50所的超短波电台、通话控制器，34所的有线及无线激光通信设备等。
民品：DSP芯片+信息安全+智慧城市大有可为。华睿芯片代表国内DSP芯片工艺最高水平，已成功应用于多型雷达产品中。38所的*芯1号达到国际主流DSP芯片水平，与美国模拟器件公司（ADI）TS芯片新能相近。信息安全广受重视，安防产业扩容不断。预计到年我国视频监控市场规模有望达到亿元。信息社会创新应用，智慧城市蓝海扬帆。预计年我国智慧城市市场规模将达到6万亿元，年市场规模将达到18.7万亿元。
资本运作加速推进，重点子研究所深度分析。按集团营收和净利润口径统计的资产证券化率分别为27%和47%，资产证券化率较低。14所主要产品和服务包括软件信息和服务、微波与通信、供应链集成服务、能源电子、交通电子五大领域。38所是我国从事*事电子、信息产业等综合电子信息技术研制、生产、集成的国家一类研究所之一。7所要从事移动通信系统与设备研制生产、通信网络规划、云计算应用、印制电路板设计与制造等。30所重点承担信息安全和保密通信领域基础和应用理论研究、关键技术和重大系统工程项目的研究开发。
投资标的梳理：国睿科技（大股东14所是我国通信芯片的先行者，未来存在较强资产注入预期）；四创电子（“*芯二号A”自主设计，博微子集团唯一上市平台）；杰赛科技（预计中电通信子集团内的体外资产净利润体量或达到10亿元，是上市公司目前体量约4-5倍，资本运作可期）。卫士通（公司是5G安全标准的主要制定者与方案参与者，抢占5G安全制高点）；
风险提示：*工科研院所改革措施不及预期，细分市场竞争加剧。
一
中电科基本情况
1.国有*工集团，财务绩效优异
中国电子科技集团公司（以下简称中国电科集团、集团公司或集团）为继承合并原信息产业部47家直属研究院所及有关高科技企业组建而成的*工集团，主营*民用大型电子信息系统的工程建设，重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产。年中国电科集团实现主营业务收入.8亿元，同比增长8.2%，实现利润.7亿元，同比增长17.2%，净资产总额.8亿元，经济增加值EVA同比增长25.2%。连续13年获得中央企业经营业绩考核A级和4个任期经营业绩优秀企业。
2.二级研究院所为集团业务经营、技术创新主体
截止目前，中国电科集团含二级成员单位48家，三级公司家（含上市公司8家），分布在全国18个省市区，拥有国家级重点实验室18个，国家级研究中心和创新中心10个。下属研究院所体量庞大，是集团公司业务经营、技术创新的主体。按地域来看，约有75%的研究所分布在华北、华东和西南，其中以北京、上海、成都研究所数量较多。从研究所专业分工来看，近半数从事雷达、通信、导航及配套微波器件射频线缆业务，中国电科“四小肥羊”14所、38所、29所、54所均处此板块；此外，10所（综合电子）、28所（信息化软硬件）、30所（信息安全）、36所（通信）经营业绩良好，在业内也有一定影响力。
3.“十三五”财务状况及未来发展战略
（1）“十三五”财务状况
进入十三五规划阶段以来，集团公司坚决贯彻落“一五五三”战略部署，在*品订单和民用市场双轮驱动下，实现了主要经济指标保持平稳增长，经营业绩良好，营业收入快速增长，年复合增速达10.85%；集团主要产品技术附加值高，定位中高端市场，利润率基本保持在10%左右。中国电科集团虽然在*工型号研制中多承担设备、分系统任务，少为总师单位，但在国防信息化趋势下，航空、航海、航天、地面装备等多个领域均有布局，业务口径相比其他*工集团更为宽广；此外，电子信息技术*民通用性良好，在*府信息化、公共安全、城市轨道交通、空中交通管制、卫星导航、软件服务、集成电路装备、能源电子等领域已获得很好的应用，对集团经营业绩形成了有力支撑。
从集团内部来看，不同板块经营效益存在差距，电子材料、射频接插件、微电子器件方向市场竞争激烈、技术和成本优势都不显著，利润较薄；而有核心技术和国产化率要求的雷达、通信装备，有客户资源和营销优势的*务信息化，有先发优势的安全电子等方面订单稳定、利润率较高。整体来看，总体单位好于器件单位，核心关键技术相比资质、客户黏性等行业壁垒更能保持长久竞争优势。
（2）“一五五三”集团发展战略
5年，集团公司正式建立董事会制度，主营业务体系开展“三层架构、两级经营”改革。集团公司6年1月确定了十三五期间“一五五三”的集团发展战略。
一个目标——国内卓越、世界一流
五大工作方针——创新、协同、效益、可持续、共享
五大业态——*工电子、民品产业、国际化经营、科技创新、资产经营和资本运作
三大工程——全面深化改革、全面管理提升、全面加强*的建设
通过管理体制改革、资本市场运作的双驱动，推动*工电子和民品业务的发展，更好地满足国防信息化建设、*民融合战略的要求。
我们认为，*工科研生产领域，集团公司在雷达、通信两个领域优势突出；民用市场方面，安全电子和智慧城市是营收增长的主要引擎。上述四个领域均可实现市场需求与龙头产品的对接，并且都已有各自资本平台进行融资、并购等运作，未来前景良好。
二
*品：雷达+通信市场前景广阔
近年来，我国周边安全局势日趋紧张和复杂，美国推行“亚太再平衡”战略，东海、南海、台海、朝核问题等局域冲突不断；随着“一带一路”国家战略的推进，我国海外权益保障的需求日益迫切。在国民生产总值和中央财*收入中的占比相对稳定，十三五期间年均国防预算将突破万亿元。
根据新形势下“积极防御”的国防战略方针和体系化作战要求，国防信息化需求迫切。十九届三中全会公报中提出，构建系统完备、科学规范、运行高效的*和国家机构职能体系，形成总揽全局、协调各方的*的领导体系，职责明确、依法行*的*府治理体系，中国特色、世界一流的武装力量体系。形成中国特色、世界一流的武装力量体系，需要生产研制出具有中国特色、世界一流的武器装备，未来国防预算开支和高精尖武器的侧重力度或显著增加。
《*队建设发展“十三五”规划纲要》提出“到年，基本实现机械化，信息化建设取得重大进展。”国防信息化的重要领域包括导航定位、*事通信、预警探测、电子对抗、指挥控制等，其中，雷达作为核心信息化装备，随着各*兵种新一代装备量产和现役装备信息化加改装，需求强劲；*事通信设备设施和网络建设是提高体系化战斗力的基础，是*队信息化建设重要内容，未来订单规模可观。
1.决胜千里克敌先驱，雷达市场前景广阔
（1）市场分析
雷达是利用电磁回波探测目标位置速度等信息的电子设备，*用雷达的应用领域包括警戒、侦查、敌我识别、导航、武器控制、气象观测等，是现代化战争的“眼睛”，对信息化作战意义重大。按照雷达波束扫描控制方式不同，可分为机械扫描、机电扫描、频率扫描、相控阵扫描等体制。
据ASDNEWS网站6年2月报道，5年全球*用雷达市场为.2亿美元，预计到年可达.4亿美元，增长3.42%，防御监视渗透、边界冲突增加、发展中国家*费增加等为驱动市场走强的主要原因。国内方面，雷达市场迎来国防信息化、智能驾驶、通航空管等多重利好，据国家统计局工业生产数据显示，6年雷达及配套设备制造行业增加值增长.4%，在所有产业板块中名列前茅。随着战略空*、远洋海*装备建设的大力投入，机载舰载雷达装配需求进入爆发期。
（2）集团优势
*用雷达研发成本大、技术含量高、订单集中、回款周期受*策影响、售后服务富有黏性，同时作为*品，市场具有保密资质、装备承制资质、*品质量体系认证、*工生产许可等进入门槛，但随着*品定价机制的改革、*民融合战略的落实，预计未来会有更多的企业进入这一领域，市场的竞争性将提高。
从市场供给角度看，目前国内的*用雷达研发、生产机构主要包括1、中电科技集团，以南京14所、合肥38所为主；2、其他*工集团下属研究所，如航天科工二院23所、中航工业所等，非集团核心业务，没有上市平台对接；3、*工系统外一些涉及雷达配套的企业。整体来看，目前*用雷达市场开放程度不高，雷达整机的技术优势还是集中在*工类研究所，在总体设计、雷达整机、关键微波组件等利润率较高的产业链环节，中电科技集团具有绝对的订单份额和话语权。我们认为，随着新一代信息化武器平台装配加速、*工科研院所改制和*工资产证券化的稳步推进，以上述14所、38所为依托的国睿科技、四创电子作为雷达双雄，具有良好的配置价值。
国睿科技：公司是气象雷达领*者，气象雷达市占率高，公司50%以上的营收来自雷达业务。在气象雷达领域中，公司测雨、测风、测云雷达市占率高，公司参与建设了新一代多普勒天气雷达系统70%的设备，测风雷达市占率30%。
*改对公司空管雷达影响逐渐恢复，民航空管雷达国产化替代空间大，已有订单信号。由于*改影响，叠加民航采购进度放缓，公司空管雷达业务占比逐渐低于气象雷达，年仅有一些空管雷达备件交付。随着*改完成，未来*用空管雷达采购将会恢复。民用空管雷达采购已启动，民航局已经开始着手“十二五”第二批采购计划，预计今年将会至少有60台空管雷达需求放出。我国空管雷达的国产化比率一直很低，不足30%，未来国产替代空间很大。
“十三五”期间，*民用空管雷达（只估算一、二次空管雷达）合计需求为67.41亿元。其中民用空管雷达约有44.96亿元，而*用空管雷达按照民用的一半估算，约有22.45亿元。
四创电子：机载、舰载预警雷达，中低空警戒雷达，海面低空警戒雷达。
另外，5月17日，国办印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》，对通航业十三五发展作出具体部署，提出至年，建成个以上通用机场，通用航空器达0架以上，年飞行量万小时以上，通用航空业经济规模超过1万亿元。同时，《意见》将扩大低空空域开放作为五方面重点任务之一。意见的出台，利好通用航空器制造、机场建设、空管保障等行业，适用于低空空域的通信、导航、监视、气象与交通服务装备有望获得增量订单。以*民用空管、气象雷达为主营业务的国睿科技、四创电子将直接受益。
2.现代战争神经中枢，通信装备需求刚性
（1）市场分析
*事通信技术是指挥控制、体系化作战的基础，现代化的、完善的通信装备是国防信息化建设的重要内容。9年，在建国六十周年阅兵典礼上，通信兵首次亮相，从幕后走向台前。目前常用的通信手段包括：短波通信，主要依靠电离层的反射进行远距离通信；超短波通信，一般采用地波及空间波视距传输，用于战术分队近距离通信；散射通信，通过对流层对超短波频段能量的反射实现远距离通信，组网灵活，抗毁性强；卫星通信，为当下主流的*事通信技术，信息容量大、覆盖范围广；激光通信，包括光纤激光和无线激光两种，保密性好。
随着我*向积极战略防御转变、战略支援部队组建、海空*建设加速，我们认为，专用通信设施、设备、网络将获得持续增长的研发和采购支持。在*事卫星通信和光纤通信网的基础上，综合发展散射通信、超短波通信、无线光通信，可综合发挥各技术比较优势，提高战场生存能力和系统的可靠性。
国内战术无线电设备供应商（短波、超短波）主要包括中原电子（陆*）、海格通信（海*）、烽火电子（空*），受产品标准和单位资质门影响槛，市场竞争不激烈，呈寡头垄断格局，国有股东背景、*工生产历史更受*方信赖。
（2）集团优势
作为*工电子国家队，中电科技集团在*事通信领域有长期的项目合作经验、技术和人才储备，产品线齐全，包括50所的超短波电台、通话控制器，34所的有线及无线激光通信设备，54所的卫通/散射双模通信车载站（建有专门的微波散射事业部），以及54所、电科院等单位对综合*事通信系统、战术数据链的设计方案等。此外，集团内在*事通信领域有所积累的研究所还包括10所、7所、34所、39所等。中电科技集团在*用通信市场的竞争优势为通信系统、卫星通信、散射通信和下一代光通信。
中电科技集团在国内*用通信产品和服务市场，乃至部分海外市场，订单前景看好。5年集团通信事业部的成立，立足资源整合和资本运作，相关研究所*工资产注入上市公司可获预期。
三
民品：DSP芯片+信息安全+智慧城市大有可为
*民融合发展战略写入了新修订的*章，实现*民融合发展成为全*的意志。*的十九大指出：“坚持富国和强*相统一，强化统一领导、顶层设计、改革创新和重大项目落实，深化国防科技工业改革，形成*民融合深度发展格局，构建一体化的国家战略体系和能力。”
习近平总书记在8年3月2日上午召开的十九届中央*民融合发展委员会第一次全体会议中强调，“我们要深入贯彻*的十九大精神，增强使命感和责任感，真抓实干，紧抓快干，不断开创新时代*民融合深度发展新局面。”
*民融合包括“*转民”和“民参*”，通过破除隐形行业壁垒、引入民间资本和市场机制，可促进国防科技发展、节约*备采购成本、提升国有*工资产效率。*的十八大以来，*中央把*民融合发展上升为国家战略，*民融合发展呈现整体推进、加速发展的良好势头，全要素、多领域、高效益的*民融合发展格局加快形成。国防大学国防经济研究中心发布的《中国*民融合发展报告4》显示，目前我国的*民融合度在30%左右，正处于由初步融合向深度融合推进的阶段。
电子信息领域科技含量高、国防及民用市场需求大、行业投资门槛相对较低，具有天然*民融合发展优势。中电科技集团公司自2年成立以来，*民融合产业规模不断扩大，民品市场销售额由49亿元一跃达到4年的多亿元，占集团公司总收入比重超过60%，年复合增长率超过25%。
1.14所的华睿芯片代表国内DSP芯片工艺最高水平
14所研制的华睿系列多核DSP芯片，是国家“十一五”和“十二五”核高基科技的重大专项成果。华睿1号是由中国电子科技集团公司第14研究所、北京国睿中数科技股份有限公司以及清华大学联合研发的专用DSP芯片。
国睿中数承当分课题“多核DSP处理器及其开发体系”；
14所担任分课题“根据多核DSP的高功用信号处理体系的开发与运用”；
清华大学承当分课题“根据多核DSP芯片的软件开发渠道”。
华睿1号以国产龙芯3号通用处理器架构为根底，结合运用需求研发四核DSP芯片。之所以挑选根据“龙芯3号”的根底进行改善开发，主要由于研发人员期望以国内现有技能条件，而非挑选技能来完成目标，成果证明这条自主研发之路完全可行，这也为之后挑选自主研发“华睿2号”铺平了道路。
历时4年，华睿1号成首个通过验收的DSP项目。华睿1号9年列入国家“核高基”重大专项，同年8月完成芯片的系统设计，12月完成芯片的物理设计。0年1月进行芯片流片，0年6月完成芯片的封装及成测。芯片的测试工作于0年12月完成。在2年，华睿1号通过核高基课题验收，成为“十一五”国家“核高基”高端芯片重大专项中首个通过验收的DSP项目。
华睿2号更为专用化，面向雷达领域。年，华睿2号通过所内测试，完成研制推向市场，基于该芯片的国产化信号处理平台的产品验证与推广应用即将拉开帷幕。华睿2号是在实现华睿1号基本功能的前提下，进一步改进了专用指令和向量运算单元，同时加入了可重构的运算核，更高效地面向专用领域的计算，在通用的基础上更偏向专通结合。
华睿2号建立了包括支持中国电科32所RWorks操作系统、人大金仓嵌入式数据库、编译器、调试器和基于VSIPL标准的矢量函数库等全国产化DSP生态链。
华睿芯片代表国内DSP芯片工艺最高水平，已成功应用于多型雷达产品中。华睿芯片实现了高性能、低功耗，技术指标达到国内领先、国外先进水平，并拥有完整的国产化软件生态环境，已在海、陆、空、天等多型装备中实现规模化应用；华睿芯片打破了国外技术垄断和封锁，实现了重大装备核心芯片的自主可控，填补了高性能嵌入式处理芯片的国内空白，保障了国防装备的可持续发展。华睿1号成功应用于14所十多型雷达产品中，创造了国产多核DSP芯片产品应用的“三个之最”：雷达装备应用型号最多、单台套应用数量最多和总应用数量最多。
2.38所的*芯二号A自主设计提升雷达性能水平
38所在DSP芯片领域实力雄厚。早在2年38所就推出我国自主研发的首款实用型高性能浮点通用DSP芯片——“*芯一号”，性能高于同期市场同类DSP芯片4~6倍，并成功应用在我国空警-预警机雷达等多个国防科技装备上，成为我国首款广泛应用于国防科技装备的高端自主数字信号处理器。
*芯1号达到国际主流DSP芯片水平，与美国模拟器件公司（ADI）TS芯片新能相近。TS是ADI公司的一款主流DSP芯片，它集成了定点和浮点计算功能的高速DSP。该处理器广泛应用于视频、通信市场和国防*事装备中，适合于大数据量实时处理的应用领域。
“*芯二号A”横空出世，实际运算性能业界最强。4月23日，中国电科38所在福州举行首届数字中国建设峰会，发布了最新研发的DSP芯片——“*芯二号A”。
“*芯二号A”自主设计，直接提升雷达性能水平。*芯二号A芯片由38所完全自主设计，一秒钟能完成千亿次浮点操作运算，单核性能超过同类芯片4倍。芯片计算能力增加了，应用雷达的探测检波能力就提高了，探测距离会增加，从弱波中检波出正确结果的可能性也增大，雷达就能探测的更远、更准确。
研发历时6年，性能指标超越国内外同类产品。*芯二号A”采用全自主体系架构，研发历时6年，突破了控制器设计等多个技术难题，获得国家技术发明专利、软件著作权等科技成果30余项。相对于“*芯一号”，“*芯二号A”性能提升了6倍，单核实现1K点FFT仅需1.6us，运算效能比TI公司TMSC高3倍，实际性能为其1.7倍。“*芯二号A”拥有当前业界性能最强的DSP核，实现了对国内外同类产品性能指标的超越。
“*芯二号A”作为通用DSP处理器，目前正在多种重大装备以及图像处理领域中推广使用，未来将广泛运用于雷达、电子对抗、通信、图像处理、医疗电子、工业机器人等高密集计算领域。38所也将进一步拓展*芯自主技术体系和产品谱系，不断完善自主DSP的生态环境，为*、民电子信息装备的发展提供持续的基础支撑。
3.信息安全广受重视，安防产业扩容不断
（1）市场分析
随着国内经济快速发展、社会流动性增大和信息化网络化程度的提高，国家安全、公共安全、企业和家庭的信息安全等得到了社会各方的高度