报告要点：
1、以史为鉴：养殖景气传导下东北地区饲料行业受益最为明显
根据中国畜牧业年鉴，截至年东北地区散养户（年生猪出栏-头）占比达5.3%，大幅高出全国平均水平1.6%。而散养户由于自身规模原因在猪价景气时期常为补栏的主力*。因此在猪价景气时期东北地区大规模的散养户占比使得整体母猪补栏和生猪出栏增速明显高于全国平均水平，进而带动东北地区饲料产销量高速增长。从历史情况来看，在年-年生猪养殖景气期，东北地区生猪出栏量上涨5.18%，高于同期全国生猪出栏量增幅2.65个百分点，且在此推动下，东北地区配合饲料产量增幅为59%，高于同期全国增幅9个百分点；混合饲料产量增幅为41%，高于同期全国增幅3个百分点，东北是猪价景气传导下饲料行业受益最快也最为明显区域。
2、享资源、*策红利，东北补栏增速快于全国
此次周期中，东北地区生猪补栏程度也同样显著高于全国其他地区。从我们草根调研情况来看，现阶段东北地区散养户平均母猪存栏规模较去年增长达20%，其中黑龙江地区更是达30%-40%，大幅高于全国其他地区（增长约5%-10%）。我们认为，其主要原因如下：（1）土地资源丰富，辽宁、吉林、黑龙江三省的农用地面积占全国农用地面积的比例达到10.6%，人均农用地面积达0.62平方公顷，大幅高于全国平均，使得养殖户拥有足够的土地用以猪舍扩建；（2）*策利好且环保压力小，东北除辽宁外几无禁养区，养殖户补栏和猪场扩建限制较少；（3）东北地区为玉米种植的主要区域，饲料价格低廉。成本优势使得东北地区养殖户在行情低迷时亏损较小，淘汰比例较低，且在行情景气时拥有足够资金用以扩张。数据显示，黑龙江散养户（30头以下）的养殖成本比全国平均水平低18%，小规模养殖户（30~头）养殖成本低7%，中等规模养殖户（~0）养殖成本低4%。
3、禾丰牧业：东北地区补栏快速增长的头号受益者
在生猪规模快速增长的带动下，东北地区饲料需求量较其他地区也将出现大幅增长，禾丰牧业作为东北区域龙头，其饲料业务也有望充分受益。现阶段，公司在东北地区饲料市场的占有率约6%，未来将有望提升至10%（按年东北地区整体饲料销量约万吨计算，公司东北地区饲料销量即有望达万吨）。整体上我们认为随着公司布局的持续推进，未来饲料销量有望进一步提升，预计公司~年饲料销量分别达和万吨，归属净利润为4.52和6.75亿元，EPS为0.54元和0.81元。
风险提示：生猪补栏不达预期，饲料销量增长不达预期。
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