TUhjnbcbe - 2021/4/23 21:47:00
不知道大家对农药行业了解多少？现在国家城镇化已经达到了62%左右，很多人都对农业、农药了解的很少了，很多都没有什么概念，虽然我也没有做过什么农活，但毕竟从农村出来的，时至今日还是能够报出百草枯、敌敌畏、草甘膦这些。虽然国家城镇化率在不断提高，甚至有可能我们也会达到70%城镇化水平，但农业仍然是一个国家，尤其是我们这样一个有着13亿人口的大国立国之根、处世之本，所以才有国家每年一号文件都指向农业和农村，并反复强调，中国人的饭碗要端在自己手上。要端稳这个饭碗，并不容易，需要精细化地去经营我们18亿亩的耕地红线，农药就扮演着至关重要的角色。一、在加速头部集中的农药行业农药一般我们分为三大类，分别是除草剂、除菌剂和杀虫剂，从国内行业企业销售额来看，三大类中除草剂占据了约45%的份额，杀虫剂和杀菌剂占比相当，我国现存市场上经过备案批准的有3.8万个农药产品。从国内农药行业产业链角度来看，又可以将行业分为农药中间体、农药原药和制剂。农药中间体和原药，主要面向行业企业销售，一般是国外知名农药品牌企业，而制剂则直接通过经销和分销向市场销售。农药行业是一个非常大的行业，年至年是行业高速发展的7年，行业企业销售额从亿增长到亿左右，而近5年来行业销售额则维持在亿元左右，几乎没有怎么增长。而从国际上来看，全球年行业终端产品销售额有望达到亿美元，国内企业在全球市场上的销售占比超过40%。目前世界上最大的农药市场分别是巴西、美国、中国、日本、法国、印度，但总体来说，增速都非常缓慢，部分市场维持负增长态势。当然，这个负增长要分两个纬度来看，从用量上看，绝大部分地区都总体呈现负增长，但从销售额上看，还是维持着缓慢增长，根据研究结构预测，-年，农药行业销售额仍有望实现年均增长3%，销售额达到亿美元。使用量的减少一方面有各国环保意识和对农产品安全性要求增强的原因，另一方面和抗病*类作物的研发和推广有关。为什么从年开始，国内农药行业告别了过去高增长时代？这里值得好好梳理下。过去的农药行业，有几个特点：1、企业众多，行业非常分散，集中度低，合规性差；2、环境伤害很大，不管是生产制造环节，还是在使用环节。比如百草枯，对人的*性非常大，在包括我国在内的很多国家都已经禁用或者严格限制使用。比如草甘膦，药效较大，而且能够直接作用于根茎，易造成水土流失；3、农药滥用、过量使用现象严重。早在年，国家便确立了农药行业整顿“四严”原则，开始清理过剩、落后产能，并自年起逐步加压整顿，年国家层面更是提出到年农药使用量0增长的行动方案。但实际上，根据国家统计局数据，自年开始，我国农药产量就在稳步下降。其实不只是使用量，国内化学农药产量也在年创新高后，呈现出快速下降的趋势，化学农药产量由年的万吨，下降到年的万吨。好消息是，从国内蓝海里杀出来的农药企业，在国际市场上持续攻城略地，根据中国化工报数据，我国农药出口同比增长14%，达到.8亿美元。但从国际上来看，农药行业整体仍然是大而不强，根据年年报数据筛选出的全球农药企业20强中，虽然有9家中国企业入围，但是排名前10的企业中仅有扬农化工（第10名）一家中国企业，而前4名企业销售额占据了整个榜单企业销售总额的57%，前10名占销售总额的90%。综上，从全球层面，我们可以做出这样的判断：无论是全球看，还是国内看，农药使用量都将缓慢下降，而全球行业销售额大概率稳定在一个相对高位，围绕一个区间进行波动，企业的增长潜力主要来源于产品市占率和品牌竞争力的提升，中国作为全球制造工厂的优势将持续助力于中国农药企业不断发展壮大。从国内行业层面：在监管加强和市场降量的大背景下，国内农药行业进入存量加速博弈的阶段，行业巨头纷纷扩张产能抢占国内外市场、提高研发投入创新产品，中小企业将加速淘汰。国内比较有代表性的企业是扬农化工、新安化工、利尔化学、红太阳、利民股份、先达股份和江山股份。除新安化工（有机硅为主）外，其他企业都维持着较高的毛利率和净利率，抢占发展先机的后劲十足，其中扬农化工和利尔化学已经领先半个身位。二、快速发展的草铵膦龙头利尔化学从上面行业分析材料里我们知道，除草剂是农药行业三大类（除草剂、除菌剂、杀虫剂）里面最大的一个细分，而利尔化学正是除草剂的生产企业，公司生产产品涵盖农药中间体、原药和制剂，其中原药占比高达70%。值得一提的是，公司五大主要农药原药产品，有四类产品市占率达到60%以上。草铵膦是公司的拳头产品，而草铵膦又是三大非选择性除草剂之一，另外两个非选择性除草剂是百草枯和草甘膦。在年报、过往的机构调研和机构研报中显示，公司生产的草铵膦原药产量约1.2万吨，国内市占率是70%，国际市占率也达到了32%。公司现阶段的产能和产量和国际巨头巴斯夫相当，随着公司绵阳基地2万吨L-草铵膦项目的推进，市占率还将进一步提升。随着全球范围内百草枯的禁用限用不断扩大、第一大非选择性除草剂草甘膦的抗性问题越发突出，以及转基因技术的推广使用，触发了对草铵膦的强劲需求，根据华经情报网数据，年以来，草铵膦行业维持了8%左右的增长速度，年销售额预计突破10.5亿元，-年，预计草铵膦市场还将维持4-5%的增速，突破13亿美元。近年来草铵膦的价格在年创出31.5万元/吨的新高后一路走低，近年来维持在12-16万元/吨的水平，预计未来还将维持在这个区间波动，考虑到巨头纷纷投产，甚至不排除还会降低。公司除了绵阳基地建设，还有四个重要产能扩产项目在建，根据项目进度公告，可以预计未来3-5年，利尔化学还将维持当下的高速发展。三、年报扫描非常高的成长性。年公司销售额仅为19.82亿元，而年为49.69亿元，所有者权益也成长了一倍有余。毛利率和净利率稳中有升，高成长高质量。公司毛利率稳中有升，基本维持在25%以上，在持续提升研发投入和高固定资产投入（财务成本提升）的情况下，净利率仍然维持两位数，近5年平均净利润为12.83%，仅低于扬农化工，高于行业其他企业。从上图也看到，公司销售费用率持续走低的情况下，仍然维持了企业的高成长。较低但持续回升的收现比。注意到公司收现比持续大比例低于1，而行业中扬农化工、先达股份均大于1，大胆激进的销售*策，也许是利尔化学能够维持高于行业增速的一个原因。但3年以上账龄的应收款为万，绝大部分应收款账龄为半年内，公司计提的坏账损失也仅仅为万，比年初增加了10%不到，可见风险整体可控。持续为正的现金流，高速发展中的资金紧平衡。公司三大现金流中，投资现金流持续为负，而经营和筹资现金流持续为正，最近5年投资现金流净值总额为-31亿元，几乎全部用于构建固定资产。与此同时，企业近5年来净利润23.亿元，而经营现金流净额23.亿元，基本相等，也算是一个不错的消息。过低的资本开支效率，还有待未来持续检验。过去五年，企业平均1元的资本开支，仅仅能够支撑企业0.85元的利润，和收现比一样远低于1，资本开支效率不高，考虑到农药企业大型项目3-5年的释放周期，这个指标是未来2-3年要持续