导语
年-年，我国多数化工子行业产能出清结束，已开启或即将开启新一轮的产能周期投放/释放期。从全球来看，全球化工行业资本开支将平稳增长。据Statista预测，到年，全球化学工业资本支出总额预计将达到2,亿美元。
来源：开源证券
1、后疫情时代化工板块盈利迅速修复，化工周期延续高景气终端需求边际继续改善，“低业绩+低价格+低估值”状态已过，化工周期东风已起。回顾年初以来化工股的表现，在年初疫情蔓延和油价大幅下跌的双重打击下，化工板块在年Q1-Q2遭受重创，整体板块呈现出“低业绩+低价格+低估值”的“三低”态势。从全年的维度看，我们认为全年化工板块的业绩将呈现出“前低后高”的态势，在Q1-Q2化工板块的“三低”状态期间，化工各子行业龙头已经迎来了投资机会。为观察下游需求复苏进度，年5月初起，我们通过紧密跟踪，率先观察到化纤、塑料、氟化工、农化、地产后周期品种等化工产业链内需回暖，并坚定看好“全球经济终将恢复常态化运行”。年Q2以来，为实现“战疫情、稳增长”的双重目标，我国积极扩大内需、释放消费潜力、加大基建投资、提振市场活力。自7月以来，国内终端需求边际改善、经济大幅复苏、流动性边际收紧，且国内疫情的控制比海外更好，我国A股市场风格已显著切换至“顺周期”资产，而且正在随着我国经济复苏的深化而逐步推进。目前，随着国内经济复苏、化工龙头业绩持续改善，前期化工板块的“三低”状态已大幅修复，化工周期东风已起：1）被动补库存+产能释放周期的双重压力下，中国化工产品价格指数（CCPI）自年8月以来持续下跌；受疫情+低油价的催化，年来CCPI加速下行，于4月2日跌至历史底部位置3,点。目前CCPI指数已从底部的3,点反弹至今的约4,点；2）剔除中国石化和中国石油，化工板块Q3净利润同比增长26%，我国化工上市公司业绩已于年Q1探底，Q2收入环比小幅下降而净利润扭亏为盈，Q3净利润则大幅复苏；3）化工行业整体PE已由底部的14.12反弹至30.20倍、PB已由底部的1.49反弹至2.50倍。随着国际油价反弹，化工景气指数已大幅提升。我国化工企业迎历史性发展机遇：中国化工龙头全球市占率加速提升，海外化工终端需求将继续边际改善。供给端，根据UNSD数据，年-年，中国制造业工业增加值占全球的比重由18.30%提升至28.4%，比重仍在提升中，我国承接着全球化工产业的转移发展，在各子行业都呈现了全面赶超的态势。年以来，在全球疫情迅猛蔓延导致境外需求放缓、世界经济增速大幅下滑、主要经济体普遍低迷、国际油价大幅波动并维持低位、北美飓风天气持续的背景下，国外石油及化工企业的销售、盈利能力、扩张能力更是遭受重创，大量欧美炼油厂正面临着永久关闭的风险。然而，在后疫情时代，凭借全产业链、高效的产业组织协同能力、强大的生产供应能力，我国化工企业在稳步复工复产的基础上，已向全球源源不断地输出卫生防疫物资。年以来，在世界宏观经济环境变化、油价剧烈波动下，我国化工企业均已体现出显著、持续的抗风险能力。同时，得益于靠近快速增长的需求中心，塑料和燃料需求给亚洲炼油厂带来了新的增长动能，中国炼油、炼化厂正在加速崛起。我们看好全球化工厂的结构性调整将加速，欧美年限长、单体小、竞争力差的化工装置将加速淘汰，国内化工龙头“全球化再布局”开启快进键。疫情以来，海外供给遭遇较大冲击，我们预计年海外供给或仍将无法全面恢复。目前，纺服订单、有机硅订单内流已经开始印证“海外供给受扰”逻辑，未来生产经营稳定的中国化工行业将充分受益于全球需求复苏。中国经济高质量发展动力足已成全球经济增长“引擎”，我们坚定看好，疫情或将重塑全球化工供给格局，中国化工全球市占率将加速提升，中国化工龙头迎历史性发展机遇：在中国化工品产能逐渐提升、成本不断降低和品质不断提高的情况下，全球化工品产能将持续向中国集中。需求端，目前，全球正采取多种防控措施应对疫情，世界经济正在步入疫情后的复苏：美国房地产复苏、刺激法案落地和企业补库存正在进入运行轨道；疫苗研发捷报频传提振市场信心，海外经济恢复预期持续强化，而经济恢复中供给恢复往往慢于需求，全球再通胀交易正在出现，我们坚定看好当下全球风格切换的共振正在开启。随经济复苏的确定性进一步提升，我们看好海外化工终端需求也将继续边际改善，全球顺周期资产将继续迎来“估值修复”与“价值发现”。市场流动性和风险偏好已经有所变化，展望年，我们更看重个股的绝对估值的安全性和业绩改善的确定性，坚定看好顺周期、涨价、低库存品种及子行业龙头。我们建议继续