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TUhjnbcbe - 2021/4/9 16:33:00

摘要

天风策略/公用环保/建材/有色/石化/银行:1.策略:刘晨明/赵阳:“碳中和”背后的重要基础和未来主要驱动力是什么?有哪些投资机会?

(1)全球能源革命共振是碳中和目标提出的重要基础

(2)新*策周期是“碳中和”目标未来的重要支撑力

(3)“碳中和”催生的三大方向投资机会

2.公用环保:郭丽丽:新能源运营:碳中和承诺下的高景气优质赛道

(1)“30、60”目标提出,我国实现“碳中和”任重道远

(2)电力部门深度脱碳是实现碳中和的重要途径,风光装机高增确定性强

(3)成本下降叠加储能、智能电网等技术助力消纳,风光发电未来可期

(4)投资建议

3.建材:鲍荣富:短期光伏玻璃或延续高景气,看好本轮玻纤景气向上持续性

4.有色:孙亮:碳中和带来新材料投资机会

(1)发电端:光伏银浆至关重要

(2)输电侧:铜的需求有望显著提升

(3)用电测:镍钴磁材需求有望继续上升

5.石化:张樨樨:能源系列三:碳中和下的石化行业

(1)值得警惕的“绿色化”趋势,传统能源公司自我“供给侧”改革

(2)中国化工型炼厂优势凸显

6.银行:朱于畋:“碳中和”对银行意味着什么?

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策略:刘晨明/赵阳——“碳中和”背后的重要基础和未来主要驱动力是什么?有哪些投资机会?碳中和是指国家、企业、产品、活动或个人在一定时间内直接或间接产生的二氧化碳或温室气体排放总量,通过植树造林、节能减排等形式,以抵消自身产生的二氧化碳或温室气体排放量,实现正负抵消,达到相对“零排放”。自年9月首次提出碳中和目标以来,在短短4个月内一系列*策密集出台,进一步强化了碳中和的*策预期,这也意味着未来碳中和目标将带来重大投资机遇。1.1.全球能源革命共振是碳中和目标提出的重要基础1.1.1.在新能源供给提升下,传统能源份额正在逐步下降随着可再生能源供给提升以及疫情冲击,煤炭、石油等传统能源在能源消费结构中的占比下滑。在全球一次能源结构中,石油、煤炭消费量已经从年的35%和30%,分别下降至年的34%和27%,而可再生能源这从1%上升至4%,份额提升显著。可再生能源与传统能源的此消彼长,背后是全球能源消费结构的重塑,在新能源供给持续增多的背景下,传统能源需求则逐步萎缩。从净发电量增速来看,自年以来,除了年,可再生能源发电增速都远远高于总发电增速,供给量提升不断加速。与此同时,新冠疫情冲击加剧了传统能源需求的走弱。IEA在《世界能源展望》中表示,疫情造成了“全球煤炭需求结构性崩溃”并预测,到年,煤炭发电总量将减少2.75亿千瓦(占年总量的13%)。即使明年全球经济能够从疫情中恢复,煤炭在全球发电结构中的比重也会逐步从年的37%下降到年的28%,在可持续发展地区的比重也逐步下降到15%。1.1.2.技术突破引起的成本下降加速了新能源对传统能源的替代进程新能源领域的技术突破引起的成本下降加速了对传统能源的替代。新能源在发展的过程中,技术难题导致成本居高不下,这也限制了新能源供给规模的进一步扩张,但近些技术层面的显著突破,推动了光伏风电等新能源成本的下降。根据全国能源信息平台汇总,目前以隆基股份、通威股份、天合光能等为代表的光伏企业在不断突破市场主流技术PERC电池组件转换效率的同时,正积极研发TOPCon、HJT、IBC等新型技术。在风电领域,多年来整机制造水平不断提升,数字化、智能化大潮席卷而来,持续推动风电降本。而在新能源汽车领域,持续的财*补贴有力的支持了生产成本的下降。尽管近几年新能源补贴力度逐步滑坡,但持续的年限在不断拉长。以德国为例,年11月德国*府宣布将提供30亿欧元为环保汽车的研发和生产提供支持,并将将为购买电动汽车消费者提供的补贴计划(原本在年结束)延长至年。新能源成本的下降最终将促使传统能源需求衰减。以太阳能为例,在年6月国际能源署指出,年即将投入使用的太阳能项目,平均价格或将为3.9美分/千瓦时,比年下降42%,不到燃煤电厂成本的80%,这也将推动太阳能需求的进一步提升。1.1.3.在全球变暖硬约束下,多国将“碳中和”目标及严格的产业*策提上日程面对环境变化,全球*府都不得不在碳排放方面采取措施。当前,能源系统贡献了全球温室气体排放量的三分之二,面对全球变暖的现实,各国*府不得不重视碳达峰和碳中和问题,主要国家都先后制定碳减排和清洁能源发展目标促进能源转型。一方面,主要国家均制定了年前完成碳中和的目标。从地区看,欧洲地区是宣布碳中和目标最多的国家,其中芬兰、奥地利、冰岛、瑞典宣布在-年间实现零碳,英国宣布在年实现零碳。相比之下,中国年零碳目标虽然更晚,但碳达峰到碳中和的30年时间跨度远远短于欧洲国家。另一方面,在“碳中和”目标提出后,多国已经开始制定严格的产业*策计划来配合。以禁燃为例,目前全球已经有22个国家宣布了时间表,最早的挪威时间为年,英国也将此前的原计划提前10年到年,而同样在年前禁燃的还有6个欧洲国家。除了禁燃以外,欧洲、日本等国家还通过将汽车税与二氧化碳挂钩、制定“氢能利用进度表”等方式来引导碳排放消费以及保证新能源的价格不会过高。1.2.新*策周期是“碳中和”目标未来的重要支撑力1.2.1.“碳中和”在近四个月是*策的密集支持方向从过去一段时间来看,*策层面对“碳中和”的支持力度有增无减。自去年9月以来,在联合国大会上首次提出“碳中和”时间表以后,在随后的十四五规划初稿、气候雄心峰会、中央经济工作会议、世界经济论坛等重要会议或者规划上,“碳中和”目标都没有缺席且逐步细化,这也表明*策的支持力度比较明确,特别是在国内国际双循环格局及“十四五”规划即将展开的背景下。1.2.2.“碳中和”目标与双循环格局以及“十四五”规划发展目标相匹配一方面,国内国际双循环格局下,我国对外依赖度较高的能源消费结构需要新能源的加速发展来改善。目前我国能源结构仍以煤炭为主,但石油天然气占比近30%,且严重依赖进口。年末我国石油天然气对外依存度分别达到72.55%和40.71%,且能源出口国集中在中东、非洲等地缘*治风险较大的区域。此外,目前我国能源进口仍然以海运为主且线路比较单一,主要航线经过的霍尔木兹海峡、马六甲海峡同样是地缘*治的咽喉要冲。因此,这也为我国的能源安全埋下隐患。而在国内国际双循环格局畅通的要求下,能源安全问题是重中之重。因此,从减轻对传统能源依赖的角度,一方面要加强陆上油气管线建设,降低对海上航线的依赖,另一方面则是大力发展新能源,提升能源消费结构中新能源的占比,这也和“碳中和”的方向完全一致。另一方面,“碳达峰”作为“碳中和”的重要阶段,写入“十四五”规划初稿,未来几年*策支持的确定性较强。在“十四五”规划中明确提到,要“降低碳排放强度,支持有条件的地方率先达到碳排放峰值,制定二〇三〇年前碳排放达峰行动方案”,这也为“碳中和”阶段性目标达成提供了*策保证。1.3.“碳中和”催生的三大方向投资机会1.3.1.新能源行业进入到高景气发展周期,全产业链有望迎来需求扩张光伏、风电、新能源车作为可替代能源,未来需求将进入到显著扩张阶段,渗透率有望继续抬升,从而推动上游原材料、中游设备制造、下游消费端、运营商等全产业链走强。在光伏和风电方面,根据国际可再生能源署预测,到年,中国风电、光伏合计占总发电装机量比重将超过70%,与年末光伏2.04亿千瓦、风电2.1亿千瓦的总装机规模比较,未来光伏和风电分别拥有近30倍和15倍的增长空间。而在新能源汽车领域,自年以来,销售渗透率从0.03%提升至年5.4%,而按照《新能源汽车产业发展规划(-年)》,到年新能源汽车销量渗透率将达到20%,其中提升的空间较大,叠加“碳中和”、“碳达峰”目标硬约束,未来几年将是渗透率快速提升的几年,对应全产业链都将进入到景气周期。1.3.2.传统行业将面临内部结构优化,供给收缩引发行业集中度提升,内部可替代需求凸显一方面,在长期碳中和目标下,煤炭、钢铁、石化、有色(铝)、建材(水泥)等高碳排放行业将面临短期结构优化,在供给收缩的情况下,行业集中度提升,龙头优势凸显。从前面分析可以看出,未来不管是从传统能源自身需求走弱还是新能源供给增多的角度,传统能源都将面临供给收缩的局面。以水泥制造为例,自年以来,在整个行业水泥产量维持震荡、供给端没有扩张的情况下,行业营收CR5从Q3的78.5%上升至Q3的82.9%。同样,在年环保限产、煤炭产量增速走平的情况下,我们也看到了行业集中度的提升。另一方面,在部分领域供给收缩的情况下,行业内部可替代领域需求扩张,比如电解铝转向低耗碳的再生铝等。目前电解铝过程直接碳排放约占整个制铝过程排放总量的10%,这个过程中碳排放量难以消除,在这种情况下,相对更低碳排放的再生铝可能成为电解铝的重要替代品。据铝产业代表机构,铝业协会估计,迄今为止生产的所有铝中,有75%仍在全球流通,在碳中和目标下,再生铝的优势有望进一步凸显。此外,碳中和下节能减排的需求,也将增强前端环保设备的需求。1.3.3.碳金融有望成为银行带来增量业务收入,碳足迹有望成为后续*策优惠的重要标准对于银行来说,随着碳排放金融市场的完善,银行可以参与更多的碳排放金融交易,从而获得增量业务收入。早在年,国内碳排放权就在各地碳排放权交易所开始交易。而自年全国碳市场建设正式启动以来,碳排放金融市场进入加速建设阶段,此后相继出台了《碳排放权交易管理暂行条例(征求意见稿)》、《碳排放权交易有关会计处理暂行规定》;年11月,《全国碳排放权交易管理办法(试行)》和《全国碳排放权登记交易结算管理办法(试行)》开始公开征求意见,碳金融市场空间打开将为银行带来更多的增量业务收入,部分银行已经参与。比如,兴业银行已与7个国家级碳金融试点和福建、四川省碳交易平台的合作,涉及业务包括购/售碳代理、碳交易保函、碳资产质押授信等碳金融业务。除此之外,碳足迹可能成为后续进一步享受*策优惠、降低资金成本的重要标准。包括发放绿色贷款、发行绿色债券在内的“碳足迹”,可能成为后续进一步享受*策优惠的重要领域,包括获取低成本资金等等。

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公用环保:郭丽丽——新能源运营:碳中和承诺下的高景气优质赛道2.1.“30、60”目标提出,我国实现“碳中和”任重道远我国碳中和工作加速推进,国家能源转型按下快进键。年9月22日,领导人在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出,中国将提高国家自主贡献力度,采取更加有力的*策和措施,二氧化碳排放力争于年前达到峰值,努力争取年前实现碳中和。年12月,领导人参加气候雄心峰会,宣布进一步减排目标,到年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。年12月,中央经济工作会议明确提出:“做好碳达峰、碳中和工作为年的八项重点任务之一。*策频繁发声,体现出我国降低碳排放强度的决心,为国家能源转型发展按下快进键。我国煤炭需求及二氧化碳排放量位居世界第一,减排任务重。年,全球煤炭消费量同比下降2.6%,其中,欧盟、美国分别同比下降18/12%。而我国煤炭消费量同比增长1%至38亿吨,占全球煤炭需求的一半。这是由于在资源禀赋的约束下,我国能源结构仍然以化石能源为主,叠加经济增长背景下能源总需求的不断提升,煤炭等化石能源消耗量较高。煤炭高消费背景下,年,我国因能源消耗排放的二氧化碳同比增长2.8%至97亿吨,其中,因煤炭消耗产生的排放量占比78%。“碳达峰”至“碳中和”仅用30年,*策紧迫性较强。《中国长期低碳发展战略与转型路径研究》报告中指出,欧、美从碳达峰到碳中和,有50-70年过渡期,我国仅为30年。生态环境部应对气候变化司司长李高表示,很多发达国家实现碳排放达峰是一个技术、经济发展的自然过程,而我国是为应对全球气候变化自我加压,主动作为,要采取更加有力的*策措施。2.2.电力部门深度脱碳是实现碳中和的重要途径,风光装机高增确定性强电力行业碳排放量占比高,电力部门深度脱碳是实现碳中和的重要途径。年我国由能源消费产生的二氧化碳排放量中,电力与热力部门碳排放占比高达51%。据《1.5℃温升目标下中国碳排放路径研究》文中测算,为了达到1.5摄氏度的温升目标,分部门看,到年,电力、工业、建筑、交通各部门的二氧化碳减排量(相较年)分别为39亿吨、38亿吨、5亿吨、6亿吨,电力部门减排量最大且减排比例最高。现阶段,发电行业电源结构仍以煤电为主。从发电行业来看,目前我国电源结构仍然以煤电为主。年,我国煤炭发电占比达62%,而同期美国、欧盟、日本煤电占比仅为23%、14%、30%。提高可再生能源发电占比,从而进一步降低煤电发电的占比,是电力部门实现能源减排的必由之路。据《碳中和、电力系统脱碳与煤电退出》文中介绍,我国非化石能源可经济开发潜力巨大,水电约5亿千瓦、风电80亿千瓦、太阳能光伏亿千瓦、核电2.5亿千瓦,为非化石能源的进一步开发奠定了资源基础。碳中和目标下,一次能源消费量有望得到控制,非化石能源消耗占比有望提升。碳中和意味着碳排放量与碳汇相等。碳排放来源于煤、原油、天然气等化石能源在消耗过程中产生的温室气体,碳汇来源于森林、海洋等碳汇吸收,以及CCUS、CCS等碳移除技术。碳中和目标下,可以通过降低能耗、提高能效、开发非化石能源等途径,来减少化石能源消费量,同时加大开发碳移除技术,共同实现碳的净零排放。据国网能源研究院预测,碳中和约束下,能源消费产生二氧化碳排放量增长趋缓,有望在“十五五”前期达到峰值;终端能源需求有望于年前后达峰,一次能源需求将于“十五五”期间达峰;非化石能源占一次能源消费比重呈上升趋势,风能、太阳能有望在年后成为主要的非化石能源品种。预计-年,风电、光伏累计装机容量CAGR分别为9%、15%;-年,风电、光伏累计装机容量CAGR分别为6%、9%。结合国网能源研究院、清华大学、国家发改委能源研究所等机构对碳中和背景下能源转型的预测,我们假定到/年,一次能源消费总量分别控制在58/50亿吨标煤;能源产生的碳排放量于十五五前期达峰,年下降至与年相同(通过设定的排放系数计算得出),并借鉴国家发改委能源研究所的预测,预计年碳排放量相较年下降76%。在一次能源消费及碳排放的双重约束下,我们预计风电累计装机规模将由年2.8亿千瓦提升至年6亿千瓦、年16亿千瓦,-年CAGR达6%;光伏累计装机规模将由年2.5亿千瓦提升至年10亿千瓦、年36亿千瓦,-年CAGR达9%。从实施层面看,已有多地、多企加快十四五期间新能源发展步伐。年12月,中国能源*策研究年会暨“中国电力圆桌”四季度会议召开,参会人员表示国家能源局已提出“年我国风电、太阳能发电合计新增1.2亿千瓦”的目标,同天举办的年全国能源工作会上提出,要加快风电光伏发展,风电、光伏发电新增装机总量较“十三五”有大幅增长。目前,已有多个省份发布新能源十四五发展规划,表示要大力发展新能源和可再生能源,国家能源集团、华能集团等集团也陆续公布了新能源十四五规划目标,十四五期间我国新能源装机有望高增。2.3.成本下降叠加储能、智能电网等技术助力消纳,风光发电未来可期2.3.1.风电及光伏度电成本仍有下降空间新能源度电成本有望进一步下降。从风电看,陆上风电年迎平价时代,大基地集中开发有望成为快速实现平价的最有效形式,机组大型化、技术革新、关键零部件国产化、机组性能提升等有望带动陆风度电成本进一步下降。据《中国新能源发电分析报告》预测,陆上风电LCOE将由年0.~0.元下降至年0.~0.元。海上风电造价成本较高,实现平价仍需一定过渡期,可通过发电量提升,工程造价、运维费用等成本下降,以及规模化开发等方式助力海风降本增效。据《中国“十四五”电力发展规划研究》预测,海上风电初始投资将从年1.68万元/千瓦下降至年1.37万元/千瓦,海上风电LCOE将从年0.91元/千瓦下降至年0.74元/千瓦。从光伏看,技术迭代下产业链各环节成本仍有下降空间,有望成为最主要的电源供给。在硅片大尺寸化、异质结等高效率电池技术进一步推广,电池片转换效率持续提升等因素的带动下,光伏系统造价有望进一步下降。此外,降低接网、土地、项目前期开发费用等非技术成本也有助于降低造价成本,加快推动光伏发电平价上网。据CPIA预测,到年,地面光伏系统及工商业分布式光伏系统的CAPEX有望分别下降至3.15元/w、2.69元/w。未来随着系统造价降低及运维能力提高,LCOE有望进一步下降,据CPIA预计,年后大部分地区可实现光伏LCOE与煤电基准价同价。2.3.2.储能+智能电网助力提高新能源消纳空间储能成本下降,有望从经济性层面促进储能与光伏等新能源的深度融合,助力提高新能源消纳空间。由于储能可参与电网调频/调压、提供备用、削峰填谷,缓解电网阻塞,提高配电网运行的安全性与经济性及参与需求侧响应,是解决新能源消纳的重要手段。*策层面看,已有多省发文鼓励或强制要求新能源配套储能,截至目前,共17省份发布文件明确提出新能源配储能。从储能方式上看,电化学储能是当前应用最广、最具潜力的电力储能技术。电化学储能全球的装机规模由年的1.8GW,上升至年8.2GW,复合增速高达65.78%。受益于电池成本的快速下降,电化学储能成本经济性日益凸显,据艾意凯咨询机构数据显示,我国锂电池储能初期投资成本已由年4.2元/Kwh,下降至年2.4元/Kwh,且未来仍有进一步下降空间,预计年降至1.6元/Kwh。伴随着储能成本下降,国内有望从“光伏平价”迈向“光储平价”,从经济性层面推动储能装机规模高增,助力提高新能源消纳空间。智能电网项目快速落地,为新能源发展奠定坚实基础。在能源革命和数字革命大背景下,智能电网可通过融合电力网、天然气网、氢能源网等多能源网及电气化交通网,形成多种能源高效利用和多元主体参与的能源互联共享网络,消纳高渗透率可再生清洁能源。国家计划项目“提高大型互联电网运行可靠性的基础研究”为智能电网动态调度与控制提供了基本的分析工具,国内一些地区也已经准备开始规划建设数字化变电站、高级调度中心,为可再生能源进一步发展奠定坚实基础。2.4.投资建议新能源运营行业是高景气的优质赛道。一方面,在碳中和等*策驱动下,叠加行业自身成本不断下降,光伏、风电未来装机增长将保持高景气,我们预计-年,风电、光伏累计装机容量CAGR分别为9%、15%;-年,风电、光伏累计装机容量CAGR分别为6%、9%,新能源运营行业成为当之无愧的优质成长赛道;另一方面,存量补贴逐步解决,行业迎来平价大时代背景下,行业自身降本增效成为驱动行业长期成长的核心驱动力,现金流、盈利能力和成长性都将得到明显改善,估值有望提升。具体标的方面,风电运营商,建议
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