主要观点
l本轮猪周期产能重创，出栏量骤降。
-年我国猪价经历6轮完整周期。第七轮周期从年5月至今，全国能繁母猪存栏量于年9月达到最低点万头，较非瘟前下降39.8%，年12月全国能繁母猪存栏量.77万头（由农业部公布的同比增速测算所得），较非瘟前仍下降13.1%。-年，我国生猪定点屠宰企业屠宰量分别为19,万头、16,万头，同比下降21.2%、14.9%；我国生猪出栏量分别为5.44亿头、5.27亿头，同比下降21.6%、3.2%。
l非瘟疫情反复，年猪价有望维持高位。
我们在草根调研过程中了解到：年冬季生猪养殖业深受疫苗*困扰，各地出现不同程度的去产能；疫苗*较此前非瘟病*潜伏期更长、症状更不明显。据涌益咨询数据，年12月、年1月全国能繁母猪存栏量连续两月下跌，环比降幅分别为1.68%、4.99%，2月养殖户仍在大量淘汰母猪及抛售低体重猪；低体重生猪出栏占比能够印证疫情状况，全国90公斤内生猪（1.22-1.28）出栏占比17.35%，回升至年11月以来最严重水平。我们按农业部数据推算，在考虑三元效率下降30%的情况，年我国生猪出栏量或达到52,万头，同比增长0.4%，猪价有望维持高位。
l非瘟促集中度加速提升，上市猪企市占率大增。
非瘟疫情前，我国生猪养殖业集中度稳步提升，非瘟发生后，集中度加速提升。据我们测算：前十大上市猪企生猪出栏占比有望从年7.4%上升至年20.5%；前五大上市猪企生猪出栏量占比有望从年6.3%上升至年17.7%。然而，我国生猪养殖业集中度仍远低于美国。-年，美国生猪企业的规模发生巨大改变，生猪农场数量从24万个下降至7.1万个，降幅高达70%；美国生猪存栏主要集中于最大的生猪拥有者，年，规模头及以上的生猪拥有者共有家，其生猪存栏占比高达81%，规模-头的生猪拥有者共有家，其生猪存栏占比9.7%，年最大的家生猪拥有者占据美国57%的生猪存栏量。
l非瘟疫情演化超预期，推荐生猪养殖板块。
从扩张角度看，上市猪企生产性生物资产较非瘟前均大幅增长，其中，仅牧原完全通过自行培育增加种猪；上市猪企固定资产投资、在建工程较非瘟前均快速增长。从成本变化看，随着生物安全水平提升，1H中粮家佳康、天康生物、牧原股份单位养殖成本较年回落，且单位养殖成本明显低于其他上市猪企。从盈利能力看，中粮家佳康、牧原股份处于第一梯队，天康生物、温氏股份、天邦股份处于第二梯队，正邦科技、新希望处于第三、四梯队。造成净利分化的原因包括，外购仔猪比重、外购仔猪价格、以及生物安全防控提升能力等。由于非瘟疫情演化超预期，年生猪价格及猪企盈利有望超预期，我们重点提示生猪养殖板块投资机会，建议买入牧原股份、正邦科技，重点