——浑水公司狙击英国诉讼融资公司伯福德事件评析
PART1事件背景年8月，浑水公司（MuddyWatersCapitalLLC，简称“浑水”）宣布做空伯福德公司（伯福德BurfordCapitalLtd，简称“伯福德”）。
浑水是一家注册在美国的研究机构，自年创立以来因屡屡发布针对中概股的做空报告而在资本市场名声大噪。根据《中国经济周刊》整理的数据，截止年7月，浑水共狙击15家企业，结果大致有三：一是摘牌退市，二是股价拉低，三是短暂波动后重回升势。
浑水公司此次狙击的对象，则是一家在英国伦敦（AIM板）上市的诉讼融资公司--BurfordCapitalLtd简称“伯福德”。作为全球诉讼投资巨头之一、其资产管理规模一度超过23亿美元之巨。
浑水发布的针对伯福德做空报告指出，伯福德极其惊人地歪曲了其财务报告（“egregiuoslymis-representing”）、并有其他不良行为及管理漏洞。两日内伯福德股价即下跌70%，当月股价则下跌超50%。
PART2浑水做空报告在其25做空页报告中，浑水主要攻击了以下几点：一、伯福德利用一些没有意义的非国际财务报告准则（“non-IFRS”）的指标误导投资者，特别是初始投资回报率（returnoninitialinvestment，ROIC=净收益/初始投资）和内部收益率（Internalrateofreturn,IRR）。浑水指出这些指标很大程度上是被操控的，这些操控行为通常包括了伯福德将未确定甚至不太可能的收益计入财报，或者忽略一些可能失败的案子。报告进一步认定了7种操控这些指标的具体手段。二、伯福德刻意混淆了两种名称相近但截然不同的概念：实现收益（RealizedGain）和净实现收益（NetRealizedGain）。伯福德的投资收益基本是由净实现收益和公允价值变动（Fairvaluemovement）组成，且所使用的净实现收益实际上记录了之前已经记录过的公允价值收益。（说明：系翻译而来，可能不是准确术语。）三、伯福德的收益集中度非常高，从年起到现在，四个收益最好的案子占比达总收益的66%。这个事实与伯福德通过操作ROIC和IRR所营造的其公司收益分布广的形象相违背。四、伯福德的财务状况非常令人担忧，偿债能力令人质疑，浑水认为伯福德已经接近破产了（“arguablyinsolvent”）。五、伯福德的管理结构可笑，CFO是CEO的妻子，在这种需要记录非现金收益的公司里这种情况是不应当出现的。六、董事会成员已经不再独立。董事们已经在董事会任职接近10年，根据英国的法律，他们已经丧失了独立性。PART3做空后续发展遭遇做空两天内，伯福德股价即下跌70%。虽然伯福德及时召开发布会回应，但浑水针对其回应再一次进行了攻击，同时还聘请了第三方机构Qverity公司对伯福德的回应做出行为分析，认为伯福德的回复里充斥了典型的回避型行为、攻击型行为、以及劝说型行为，“没有实质内容”。年2月与5月，浑水又分别对伯福德发布的年下半年及全年的财务报告进行了攻击、进一步提出了伯福德财务造假的新线索和证据。从浑水发布做空报告开始，各方均尝试通过法院解决相关问题或获取相关帮助。而美国股民针对伯福德不规范行为的集体起诉被驳回，伯福德意图获取伦敦证券交易所的数据以指控浑水操控股价的请求也被法院驳回。下附伯福德股价的一年走势图（来自伦敦证券交易所