报告摘要
?主要观点我们从市场情绪、基本面、风格、资金面、日历效应、基金持仓等多维度对市场进行展望，当前至年一季度，大概率会呈现宽幅震荡环境，顺周期行业或有结构性行情。
市场情绪保守，风险较低
从市场情绪来看，自年7月，情绪指标与日均换手率冲高回落，截止年10月23日，情绪PSY指标为41.67，日换手率为0.82%。此外，两个指标均处于自年以来的阶段性低位，反映出市场情绪相对保守，交易意愿冷淡，投资者整体处于观望状态。从“华安风险预警指数”来看，近期波动有所加剧，说明市场处于整理期中，未来走势并不明朗，从绝对数值来看市场风险仍在可接受范围内浮动，向下空间不大。结构性估值高位，盈利稳步回升当前市场大中盘宽基指数结构性估值较高，但在经济复苏的环境下，盈利增速自年Q1后稳步回升，预计估值在未来会逐步消化。资金面整体较平稳北向资金趋于震荡，杠杆资金上升速度放缓，解禁规模时点性增大，科创板，创业板注册制的施行导致IPO加速，短期或对市场造成一定的压力，但长期来看，市场定价效率变高，投资者能够分享优质公司的成长红利。A股年末至一季度日历效应凸显11月中证、指数有较佳表现，而12月中证、沪深表现较佳。次年一季度市场受春节效应和*策性会议的刺激，市场整体呈现“春节”红包行情；行业层面，业绩稳定的早周期行业年末表现出色，而TMT、消费行业受流动性宽松及春节影响在一季度表现较好。市场风格研判从市场风格来看，短期低估值或将反弹，在去散户化、结构性分化、龙头集中愈发明显的趋势下，长期看好成长、低波、低换手风格，而小市值未来难以重现早年的强势之姿。基金三季报概览过去的两年是公募主动基金的高光之年，基金赎旧买新行为导致市场风格演绎极致化，结构性行情下抱团为主动偏股基金贡献了大量的超额收益。基金的赚钱效应吸引了大量资金流入，整体规模和持有权益市值快速提升，加快了去散户化的进程，机构话语权进一步提升，长期利好权益市场。Q3主动基金超额回报收敛，配置极端行业集中程度有所下降，医药行业遭遇大幅减持，转而增配业绩预期向好，估值区间合理的中游制造板块，但行业龙头集中趋势不减。?风险提示宏观环境不确定性风险；*策风险；经济下行风险。当前市场情绪保守，风险较低11.1现阶段市场情绪处于相对低位我们通过情绪PSY指标和上证指数的日换手率来表征投资者的交易情绪和市场的活跃程度。情绪PSY指标主要反映市场中投资者中短期的超买和超卖力量的博弈，其计算方法为(N日内上涨天数/N)*，N一般选取为12天，因此PSY指标的浮动范围为0-，50为多空双方的分界线，指标大于50说明多头占据优势，指标小于50说明空头占据优势。自年7月初以来，PSY指标冲高回落，由90的高位降至40左右，空头力量较为强势，市场情绪低落。截止年10月23日，PSY指标为41.67，并且在过去数周之内在40-50附近小幅震荡，体现出投资者对市场未来走势仍持观望态度，整体市场情绪不高。我们亦通过上证指数的日换手率来判断市场投资者的交易意愿，基本与PSY指标的趋势保持一致，近几个月的下滑较为明显，截止年10月23日，日换手率为0.82%，市场交易活跃度相对一般。另外，从分位数来看，两个指标也处于自年以来的阶段性低位，反映出市场情绪相对保守，交易意愿冷淡，投资者整体处于观望状态。1.2当前市场风险可控，向下空间不大市场风险方面，华安证券金融工程团队开发了“市场拐点风险预警指标”，从市场幂律周期波动角度，分析指数价格走势，能够客观地对拐点风险进行评估预警，并且有一定的领先性，是市场拐点的前瞻指标。近期，风险预警指数的波动有所加剧，震荡区间在-40-40范围内，说明近期市场整体处于宽幅震荡中，未来走势并不明朗，进一步验证投资者观望情绪仍占主导。而从绝对数值来看，年以来月度市场风险预警指数均未跨越历史警戒线（60），风险水平仍在可接受范围内浮动，向下空间不大。各宽基指数中，沪深代表的蓝筹股风险相对较大，而中证对应的中小市值成长股风险最小。结构性估值高位，盈利稳步回升2截止年10月23日，中证全指、沪深、中证、中证、中证和创业板指的PE分别为20.3/15.0/13.4/31.6/49.6/63.8倍。大盘蓝筹股（沪深、中证）、创业板指的估值PE(TTM)目前处于年以来的相对较高水平，而中证以及中证指数的估值水平处于历史中游水平。
此外，从盈利增速来看，市场在经历了今年年初疫情的冲击后已逐步复苏，指数归母净利润同比增速自一季度触底反弹，在国内经济生产不断回归正轨的过程中盈利增速有望进一步回升。截止今年三季度，除创业板指在中报大幅增长后小幅回落外，其余指数盈利增速自一季度均持续上扬，全市场（中证全指）的归母净利润同比增长率由-24.92%升至Q3的-7.76%。
此外，从行业层面来看，15个行业的估值水平处于历史中位数以上，其余13个行业的估值水平处于历史中位数以下，其中农业、房地产、建筑、建材等行业当前估值处于历史上较低水平，而休闲服务、汽车、家电、食品饮料、医药等已达历史估值高位。
根据年三季度申万一级行业的盈利增速，大部分行业在疫情冲击下盈利同比增速出现一定下滑，但相较今年Q1和Q2回暖迹象明显，盈利增速有望逐步回归至正常水平。
市场风格研判33.1短期看好低估值，长期偏好成长低估值组的股票在历史上整体优于高估值个股，表现相对较为稳定，而自年5月起，价值因子发生了幅度最大、时间最长的一次回撤，这和机构抱团、结构性行情密切相关。而成长因子（盈利同比增速）整体表现相对稳健，体现了其基本面逻辑的稳定性。
由于A股日历效应、年末风格切换等因素，短期内看好低估值反弹，而长期来看，医药、消费、TMT行业自年年中至今的上涨趋势还未显现终止的信号，因此在行业表现的分化趋势下，叠加表现较好的行业为行业内高估值个股的行业，导致市场仍偏向成长风格。
3.2小市值难显“当年之勇”历史上，小市值风格无疑占优，但在年后，供给侧改革、资源向行业内龙头靠拢，小市值因子发生大幅回撤，市场更偏好龙头股。当前，市场IPO加速，龙头集中效应显著，小市值长期来看难以重现早年的强势之态。
3.3长期偏好低换手、低波风格历史上，波动率和换手率都是选股能力较为稳定的因子，在市场下跌的时候扮演着“防御性”因子的角色，而在市场上涨的时候也有不俗的表现。然而，大小盘风格的稳定性，市场的投机性和股票收益的离散程度都会影响价量因子的表现，两个因子在年底和年初均发生了一定幅度回撤，且年至今出现了波动小幅加剧的现象。短期来看，市场阶段性的投机行为可能导致高风险（高波动、高换手）的股票股价被推高，偏离其真正的价值。而未来在龙头效应集中的趋势下，长期利好低换手、低波因子。
资金面整体较为平稳44.1陆股通买入成交净额趋于震荡陆股通累计买入成交净额自年初以来一直呈上升趋势，从年初的.88亿元上升至年2月份高点.24亿元，累计涨幅达66.7%，而在年一季度疫情爆发后受悲观情绪影响，在3月出现明显下跌，累计下跌9.8%。随着中国经济复苏以及国外疫情爆发，大量资金涌入中国市场，使得陆股通累计余额一路快速上涨，至同年7月达到顶点.37亿元。随着A股热点板块估值相对较高，波动加剧，赚钱效应下降，北向资金增速明显放缓。现趋于震荡，北向资金层面表明市场未来行情不明朗。
4.2新股市场：注册制下的IPO加速
注册制下,企业上市标准多元化,年7月开始市场IPO数量和规模有显著提升，年7月市场IPO规模超亿元。市场IPO加速一方面增厚了基金的打新收益，另一方面也存在虹吸效应，对市场资金造成了一定压力，资金流向有分化。优质的IPO公司获得上百上千的超额认购倍数，受到资金强烈追捧，新股上市首次开板涨跌幅差距较大，且在上市后持续发力，估值抬升。注册制背景下，IPO市场定价效率更高，投资者能够分享优质公司的成长红利。4.3杠杆资金上升放缓两融余额自年初低点以来一直持续上涨。截止至年6月之前，两融余额上涨较为平稳，在一年半内累计涨幅48.39%，而在年7月有一波杠杆资金入市，开始加速上涨，自7月初的亿元上涨至月末的亿元，月内涨幅达23.29%。当前两融余额约占市场流通市值2.57%，处于历史高位，但杠杆资金入市趋势放缓。场内，两融交易额也呈类似趋势，自年7月上涨以来成交额与其A股成交额占比均较为低迷，两融成交额离7月高点下跌近75%，其占A股成交额占比也从12.7%下跌至7.52%，累计下跌约40%，杠杆资金流入放缓暗示市场赚钱效应下降，投资者情绪开始降温，未来大盘趋势并不明朗，可能出现宽幅震荡格局。4.4解禁规模上升，市场或将承压由于解禁会使减持预期升温，在大多数解禁高峰期后，上证综指在短期内均发生了回调。
年7月起，A股市场解禁市值规模明显增加，投资者普遍担心解禁及其伴随的减持压力抬升可能会对市场资金面带来影响。截止至年1月末，未来的解禁压力虽已从年7月高点下滑约50%，但整体仍略高于年7月前均值，这很有可能对市场资金面产生一定的负面影响。而在年1月末市场将迎来新的一轮解禁高峰期，值得警惕。A股市场日历效应显著55.1