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策略流出的外资，抱团的公募
——东吴策略·市场温度计
机构行为：最近一周陆港通净流出亿元，流出较大，集中卖出医药、食品饮料、银行、农业，公募抱团加强，普遍向上证50、沪深、消费漂移，从科技偏离。
股市流动性：最近一周A股资金净入市-亿，前值亿。外资净卖出亿，ETF净卖出32亿，产业资本减持亿，接近历史峰值，公募和散户净流入趋缓。
市场情绪：创业板市场情绪如融资买入额、换手率等数据仍处在高位，成交量处于历史新高仅次于/7/4一周，而主板的活跃度则出现了缓慢下行的态势。
估值水平：A股风险溢价1.14%，行业间分化减小。从绝对股价和业绩来看尾部跑赢头部股票。
风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考。
（分析师陈李）
固收8月物价数据点评：
CPI涨幅回落，PPI降幅收窄
事件
数据公布：年9月9日，国家统计局公布年8月CPI和PPI相关数据：（1）CPI同比上涨2.4%，涨幅比上月回落0.3个百分点。（2）8月PPI同比下降2.0%，前值-2.4%。
观点
CPI：8月CPI上涨，涨幅略有回落，供给仍为主导因素。从同比角度来看，食品类上涨11.2%，非食品价格由上月持平转为上涨0.1%。8月CPI同比月较7月有涨幅略有回落。从数据上来看，食品通胀明显回落，8月份CPI食品价格同比增速从6月的13.2%回落至11.2%，下降2.0个百分点。食品类从分项来看，猪肉、鲜菜价格分别上涨52.6%，11.7%，猪肉价格涨幅比上月大幅回落33.1个百分点，鲜菜价格涨幅扩大3.8个百分点。牛肉和羊肉价格分别上涨14.4%和9.7%，涨幅分别回落3.5和0.4个百分点。8月非食品价格由上月持平转为上涨0.1%。非食品从分项来看，其他用品和服务价格上涨6.1%，涨幅扩大1个百分点；教育文化和娱乐价格与上月持平；医疗保健价格上涨1.5%，增幅较上月回落0.1个百分点；衣着以及生活用品及服务价格分别下降0.5%，0.1%，与上月基本持平；交通和通信、居住价格则分别下降3.9%、0.7%。
PPI：8月PPI同比降幅收窄，环比小幅上涨，系油价上涨与需求修复助力。从同比角度来看，8月PPI同比下降2.0%，前值-2.4%，降幅收窄0.4个百分点。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅收窄0.5个百分点；生活资料价格上涨0.6%，涨幅回落0.1个百分点。从环比角度来看，PPI上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，生产资料价格上涨0.4%，涨幅回落0.1个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同。
展望后期：CPI方面预计涨幅将持续收窄,9月CPI涨幅将进一步回落。最近数月的CPI涨幅主要由供给端主导，生猪、鲜菜、鸡蛋等品种的供给端由于洪涝灾害、夏季暴雨天气等因素存在阶段性供应不足的问题，而疫情的持续好转又不断地拉动需求上升，供需错配下猪肉、鲜菜、鸡蛋以及其他肉类价格持续上涨。但考虑到夏季已经过去，洪涝的对于供给端的影响也在不断修复，总体来说预计9月供给不足对于CPI价格的影响将进一步收窄，肉类价格将维持小幅上涨，鸡蛋、鲜菜等8月涨幅较大的品种，涨幅有望大幅回落。非食品项方面，出行最多的暑期同样已经过去，机票、宾馆价格涨幅有望在9月明显收窄，疫情虽然已经缓解，但对于非必须消费品的需求弹性恐难以和常年相比，非食品项价格的涨幅将遭遇天花板效应。PPI方面预计工业品物价整体处于反弹阶段，预计9月PPI将进一步修复。从具体分项上来看，对于黑色金属采选业，由于海外铁矿石发货受疫情影响，国内生铁产量同比上升，供需错配下价格将持续上升；对于黑色金属冶炼和压延加工业而言，随着地产基建、制造业增速的回升，价格将持续从上半年的冰点回暖。而石油天然气开采业仍受国际油价影响较大，国际油价恢复周期下价格将维持上升趋势。有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业等行业本质上对标地产，考虑到截止8月中国房屋新开工面积累计同比有望收窄至接近于0，相比于2月的-44.9%而言，3~8月需求持续恢复，将为这一类行业的价格提供强有力的支撑。
风险提示：短期疫情反复，地产调控超预期，基建投资低于预期。
（分析师李勇）
宏观PPI向上趋势与节奏判断：兼论PPI预测框架
观点
猪周期决定CPI下行形态，非食品受益于消费复苏开始企稳。8月CPI同比2.4%，较前值的2.7%回落0.3个百分点。CPI在经历了两个月的反弹后重回下行趋势，在市场的预期之内。且因为去年8月份开始猪肉价格在下半年的飙涨，基数效应下，CPI同比整体快速下行通道开启。结构上，CPI非食品项触底弱反弹、核心CPI实现企稳，也反映出随着疫情后期需求尤其是线下消费需求的复苏。
8月PPI同比下降2%，降幅较7月收窄0.4个百分点，自5月份PPI触底以来连续3个月向上。PPI后续怎么看？我们通过构架PPI预测模型给出后续PPI上行的趋势和节奏。趋势上，PPI向上趋势将延续至明年年中；节奏上，年内后续以震荡上行为主，明年3月份左右PPI有望转正且开启快速上行，至年中创下高点且有望破“4”。
风险提示：非洲猪瘟疫情反复超预期、国际原油供给出现超预期变化、全球疫情反复拖累大宗商品需求、预测模型与实际值之间存在预测误差。
（分析师陶川、王丹）
行业机械：
8月挖机销量同比+51%，Q3高景气有望持续
投资要点
8月挖机销量同比+51.3%再超预期，行业超弧长反应有望持续
年8月挖机销量台，同比+51.3%，延续销售强增长趋势。8月国内台，同比+56.3%；出口台，同比+25.7%。年1-8月合计销售474台，同比+28.8%。其中国内台，同比+29.6％；出口台，同比+20.8%，小幅回升，在总销量中占比10.6%，同步回升。疫情影响导致挖机旺季后移，行业超弧长反应有望持续，Q3挖机销量增速有望继续超预期。
龙头厂商继续引领行业增长
8月国产龙头挖机销量同比+71%，累计同比+31%，持续回升，单月市占率近30%；8月国产第二名挖机销量同比+56%，单月市占率15%；海外龙头挖机销量同比+20%，单月市占率11%。
预计Q3需求旺季延续，行业景气拉长
年以来各项投资增速触底回升，疫情后赶工刺激设备需求强劲，地产链条超预期增长，基建地产投资持续复苏，预计下半年项目开工需求将拉动行业高增长。9月份核心零部件厂商油缸排产同比+41%，环比正增长，Q3挖机行业仍有望保持较高增速，全年呈现“淡季不淡”格局。
行业高景气度有望拉长。旧挖机更新需求持续、挖机对装载机替代效应提升、环保更新需求存续、地产基建投资不悲观背景下，我们预计国内挖机市场-年挖机增速24.5%/3.8%/0.2%，行业总体维持正增长且增速趋于平稳。
投资建议：重点推荐：高端产品结构优化+规模效应+出口增长将持续带来业绩弹性，未来三年业绩CAGR=16%，同时全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。起重机+混凝土机龙头，预计未来三年业绩CAGR达26%，估值存在修复空间。国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。
风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；全球贸易争端加剧。
（分析师陈显帆、周尔双、朱贝贝）
通信：
Q2通信行业利润恢复强劲
子板块呈分化迹象，整体持仓占比回落
持续看好IDC、光模块、物联网等高景气赛道
投资要点
受疫情影响，上半年通信行业收入、利润有所下滑，20Q2快速恢复，扣非归母净利润增速位于全行业前列：年上半年通信行业收入为.45亿元，同比下滑13.43%，扣非归母净利润为87.06亿元，同比下滑7.70%。上半年收入、利润受疫情影响，有所下滑，但疫情对于通信行业的影响在第二季度快速消除，20Q2通信行业收入为.14亿元，环比增长21.77%，远高于去年同期环比增长6.72%的；利润方面，通信行业20Q2扣非归母净利润为46.91亿元，同比增长.54%，位于全行业第二名。
板块呈现分化迹象，光模块、IDC、射频上游业绩表现出色：细分板块来看，我们重点观察运营商、网络设备、基站射频端上游、光模块、光纤光缆、网络服务外包、IDC及相关设备、物联网、北斗产业链等子版块。综合来看，上半年通信各子版块呈现分化现象，光模块、IDC及相关设备、基站射频端上游归母净利润增速较高，显示了较高的行业景气度。物联网方面，由于上半年部分公司受疫情影响严重，从而影响了行业整体利润释放，但长期行业逻辑趋势不改。
运营商中报业绩稳步齐升，5G用户及业务拓展顺利：从收入端角度来看，三大运营商ARPU值均企稳回升，其中，中国移动和中国联通则较年Q1环比增长7.2%/4.5%。我们认为，随着5G网络的建设加快，5G用户数预计将在下半年维持高速增长，下半年运营商移动ARPU和主营业务收入有望持续提升。
20Q2通信行业主动权益基金持仓占比回落：20Q2通信行业主动权益基金持仓占比2.00%，环比下降0.95个百分点，但总体来说上半年公募基金通信行业持仓相比于下半年仍呈现上升趋势。主动权益基金持仓前五名分别为中兴通讯、紫光股份、宝信软件、亿联网络、新易盛。
投资建议：建议重点