润农节水具备灌溉企业甲 - 农业行业

TUhjnbcbe - 2020/12/29 18:18:00

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报告摘要

1.优质的节水灌溉企业，专攻节水材料与灌溉工程：

河北润农节水科技股份有限公司一直专注于节水灌溉行业，致力于节水灌溉材料和设备的研发、制造和销售，以及为节水灌溉项目提供从节水灌溉材料、设备到工程设计、施工、安装、调试、技术支持的一站式服务。是全国仅有的七家具备灌溉企业甲壹级资质之一。

2.受国家支持，市场容量巨大，行业集中度较低：

近年来，国家出台多项鼓励*策，力图提高我国农业灌溉水利用系数和喷滴灌耕地面积，行业将迎来*策的红利。根据国家规划，到年以前发展高效节水灌溉面积4亿亩，年至年每年喷滴灌市场容量约为亿元。

3.资质齐全重研发，各项指标优于竞争对手：

根据中国灌溉网公告信息，目前国内仅有本公司在内的七家公司具备灌溉企业甲壹级资质证书。在研发投入方面，公司的投入显著多于同业可比公司。ROE、销售净利率、EPS、负债率指标显著优于同业可比公司。

4.公司盈利稳定，但回款情况欠佳：

年上半年，公司实现营业收入与.4万元，同比下降8.35%，实现归母净利润.46万元，同比增长4.05%。公司的营业收入和净利润呈逐年增长的趋势，但近两年的增速放缓。公司报告期内应收账款账面价值增长较快，年末至年末同比分别增长18.73%和24.52%，应收账款客户主要是各地水利（务）局、农业开发办公室、财*局等*府部门，客户单位信誉良好，款项回收有保证，公司应收账款发生较大坏账风险的可能性较小。公司近三年现金流波动较大，但还未影响公司正常经营。

风险提示：行业竞争风险、企业管理风险、教育方式改革风险

1优质的节水灌溉企业，专攻节水材料与灌溉工程

1.1节水灌溉综合性企业，具备灌溉企业甲壹级资质

河北润农节水科技股份有限公司位于京津冀一体化经济圈内的唐山市玉田县，是一家专业从事节水灌溉产品研发、生产制造、灌溉工程设计、施工的综合性企业。公司主要生产产品包括节水灌溉用首部过滤系统、自动化施肥系统、节水滴灌管（带）、变频控制柜、喷灌设备、供水设备、管件、管材的研发、制造、销售；节水灌溉工程设计、施工安装、技术咨询、服务。公司以ISO认证为管理基础，产品经水利部灌排中心检测各项指标均达到国家标准，取得灌溉甲壹级资质，水利水电工程施工总承包叁级资质。

公司自成立以来，一直专注于节水灌溉行业，致力于节水灌溉材料和设备的研发、制造和销售，以及为节水灌溉项目提供从节水灌溉材料、设备到工程设计、施工、安装、调试、技术支持的一站式服务。公司产品线齐全且可以提供节水灌溉系统：产品包括滴灌设备首部控制系统（过滤器、施肥罐、控制系统）、PVC和PE等管材管件、滴灌系统（包括内镶贴片式滴灌、地埋式滴灌和压力补偿式滴灌）、喷灌系统（包括大型喷灌机）；节水灌溉系统包括实地测绘、制图、水力计算、技术指导安装、施工、客户培训等。公司主要客户包括各级地方*府、农业龙头企业、农业合作社等。（招股书）根据H1半年报，公司节水材料收入占比为34.67%，节水工程占比为65.33%。（半年报）

公司拥有国际先进水平的滴灌带生产线、PVC生产线、PE管生产线。生产产品可广泛用于温室大棚、大田农作物、果园、棉花等领域及山区、丘陵等干旱地区给排水及节水工程。公司与国内多所大学、科研院所合作，以创新的科学技术改造传统农业，着力提高我国干旱地区农牧业用水利用率，产品畅销全国十几个省、市、自治区并出口到世界多个国家。

公司的关键资源：公司是高新技术企业；拥有水利水电总承包叁级资质、市*工程总承包叁级资质、电力工程施工总承包叁级资质、建筑工程施工总承包叁级资质、国家灌溉企业等级甲壹级资质；是中国水利企业协会灌排分会副理事长单位；中国农业节水和农村供水技术协会副会长单位；省级节水灌溉装备产品产业技术研究院；省级研发中心；拥有滴灌设备核心部件知识产权，专利技术70项，中国驰名商标，微滴灌行业制标企业成员。公司借助国家大力发展高效农业的东风，随国家项目的投入地区不断拓展业务区域。

1.2股权结构集中，高管之间为亲属关系

截至本公开发行说明书签署日，持有发行人5%以上股份的主要股东为薛宝松、张国峰及石家庄融拓。薛宝松先生直接持有公司86,,股股份，占发行前总股本的39.26%，系公司控股股东；李明欣女士直接持有公司股股份，占发行前总股本的4.46%。薛宝松、李明欣夫妇合计持有公司股股份，占发行前总股本的43.72%，自股份公司成立至今，薛宝松一直担任公司董事长，李明欣一直担任公司董事、副总经理，因此，薛宝松、李明欣夫妇为公司实际控制人。

1.3专注主营业务，提供节水材料和灌溉工程服务

本公司自成立以来，一直专注于节水灌溉行业，致力于节水灌溉材料和设备的研发、制造和销售，以及为节水灌溉项目提供从节水灌溉材料、设备到工程设计、施工、安装、调试、技术支持的一站式服务。公司主要客户包括各级地方*府及大型农业企业等。公司产品有助于农户合理地利用有限的水资源进行科学灌溉，提高农作物的产量及品质，实现水资源高效利用和农作物科学种植。公司产品主要应用于华北、东北、西北和西南地区，适用的农作物包括小麦、玉米等粮食作物以及棉花、蔬菜、果木等经济作物。

(1)公司主要产品：

公司的主要产品为节水灌溉设备，包括四大类：第一类为滴灌系统，主要包括内镶贴片式滴灌带、压力补偿式滴灌管、地埋式滴灌管；第二类为输水管材，主要包括PVC管材、PE管材等；第三类为节水灌溉控制系统，主要包括自动控制器、过滤系统、施肥器和自动配方施肥机等首部控制系统；第四类为以喷灌机为主的喷灌系统，主要包括卷盘式喷灌机、中心支轴式喷灌机、平移式喷灌机等。

(2)公司的节水灌溉工程服务

公司能够独立承接大型节水灌溉施工等项目，提供从节水灌溉设备，到工程设计、预算编制、施工安装、调试、售后服务的整体解决方案。

2受国家支持，市场容量巨大，行业集中度较低

2.1*府大力支持，利好*策频出

我国水资源匮乏及用水不当对节水灌溉设备产生较大的市场需求。我国是水资源短缺的国家，时空分布不均，且人均水资源不足。据国家统计局公布的《年中国统计年鉴》显示，我国人均水资源占有量约为2,立方米，仅为世界人均水平的25%，在世界上排第位，是全球13个贫水国家之一。预计到年我国人均水资源量将下降到1,立方米，逼近国际公认的1,立方米严重缺水警戒线，缺水已经成为制约我国经济发展和社会进步的重要因素。

此外，我国农业用水存在较大的浪费，主要体现为灌溉用水系数较低以及水资源利用率较差。一是据我国《年全国水利发展统计公报》显示，我国农业灌溉水利用系数仅为0.55左右，远低于发达国家0.80的平均水平。二是在节水滴灌领域，喷灌、微灌面积占节水灌溉面积的31.38%，仅占全国耕地灌溉面积的16.61%，而发达国家采用喷滴灌节水技术的比例达到70%-80%。虽然我国近年来大力投资于节水灌溉设施的建设，使农业用水效率出现了一定程度的提升，然而相比发达国家，我国的节水灌溉能力整体仍处于较低水平。

近年来，随着水资源紧张状况日益严峻，国家出台多项鼓励*策，力图提高我国农业灌溉水利用系数和喷滴灌耕地面积，*府接连发布节水灌溉规划，鼓励节水灌溉设备的使用，必将对节水灌溉设备产生较大的市场需求，行业将迎来*策的红利。

2.2行业需求持续增长，市场空间广阔

公司业务主要布局在华北、西北、西南及东北地区，其中主要集中在河北、内蒙古地区。上述区域的市场容量较大，并正逐渐形成区域化竞争格局。随着我国节水灌溉行业的不断发展，公司持续进行业务开拓，业务规模处于行业前列。

根据国家统计局编制的《年中国统计年鉴》，截至年底，公司所处的西北、华北、东北、西南各业务区域的耕地面积合计10,.32万公顷，占年底我国耕地面积的74.70%。其中，公司业务主要集中的河北、内蒙古地区耕地面积合计1,.97万公顷，占年底我国耕地面积的11.71%。

我国西北、华北、东北和西南地区应用节水灌溉的需求较为迫切，市场空间广阔。其中，西北、华北和东北地区主要位于干旱地区、半干旱地区和半湿润地区，水资源相对较少，应用节水灌溉的需求比较迫切。而我国西南地区年降水量较为充沛，但其降水的时间分布很不均匀，季节性干旱缺水问题比较突出，也较为迫切需要应用节水灌溉。

目前，全国仍有一半左右的耕地面积没有灌溉设施，属于“靠天吃饭”，接近一半的耕地灌溉面积仍在使用较为落后的灌溉方式。根据水利部、生态环境部的统计，在灌溉方面，耕地灌溉面积由年的6,万公顷上升到年的6,万公顷，年复合增速1.55%；耕地灌溉面积占耕地面积比重稳中有升，从年的44.61%上升到年的50.62%。

在节水灌溉方面，节水灌溉工程面积由年的2,万公顷上升到年的3,万公顷，年复合增速3.56%，远高于耕地灌溉面积的年复合增速；节水灌溉工程面积占耕地灌溉面积比重呈现波动趋势，自年起持续增加，在年占比最高，达52.93%。我国水资源匮乏且分布不均、农业灌溉用水利用效率低下，大力发展节水灌溉是缓解我国水资源紧张的必然要求，也是构建节约型社会、建立水生态文明体系的重要手段。

根据中共中央、国务院印发的《乡村振兴战略规划（－年）》，到年以前发展高效节水灌溉面积（包括喷微灌和低压管灌）4.00亿亩。截至年末，我国高效节水灌溉面积为3.29亿亩，也即自年至年每年需新增约1,万亩高效节水灌溉面积，其中每年需新增约1,万亩喷微灌面积。根据目前市场现状，滴灌投资成本约为1,-3,元/亩，喷灌投资成本约为1,-1,元/亩，则年至年每年喷滴灌市场容量约为亿元。

2.3行业集中度低，龙头尚未显现

据不完全统计，全国有超过家生产灌溉节水设备的企业，其中专业生产微灌用节水设备的企业有多家，以经营销售喷微灌设备产品为主的公司有多家。但是绝大多数企业规模小、产品质量参差不齐，真正实现专业化生产的企业不多。

由于水资源相对缺乏、降雨量相对较小，我国华北、西北和东北区域对节水灌溉的需要较为迫切，发行人及其同行业主要可比公司主要位于上述区域，并正逐渐形成区域化的竞争格局。大禹节水是目前国内规模最大的节水灌溉企业，销售区域较广，主要在西北、华北地区与公司形成了竞争；京蓝沐禾主要市场在内蒙古地区，与公司形成了竞争；天业节水主要市场在*及周边，节水股份主要市场在吉林及周边，目前与公司的竞争相对较少。

大禹节水集团股份有限公司（股票代码：.SZ）于9年10月在创业板成功上市，成为国内第一家专业从事节水灌溉材料供应和工程施工的上市公司。该公司以节水业务为本，目前各项主营业务紧紧围绕“三农三水”领域展开，具体分别为农业高效节水、农村污水处理和农民安全饮水，致力于打造农业水利产业链条，提供研发、产品、工程和服务等一体化业务。该公司在节水领域主营滴灌管（带）、施肥器、过滤器和输配水管材等7大类20多个系列近1,个品种的节水灌溉器材，年产滴灌管（带）25.60亿米、管材14万吨、管配件1,吨、施肥过滤及自控系统1万台（套）。年营业收入21.66亿元，市场份额主要集中在华北和西北地区。

京蓝科技股份有限公司（股票代码：711.SZ）年收购了京蓝沐禾节水装备有限公司%股权，进入节水灌溉行业，目前其节水灌溉业务主要由京蓝沐禾节水装备有限公司运营。京蓝沐禾节水装备有限公司成立于年，主要从事滴灌带、管材、节水控制系统的研发、生产和工程施工，具备年生产万亩农田草原灌溉工程成套设备的能力。年京蓝沐禾节水装备有限公司营业收入13.52亿元，市场份额主要集中在内蒙古地区。

*天业节水灌溉股份有限公司（股票代码：.HK）成立于年12月，6年2月在香港联合交易所上市，是A股上市公司*天业（675.SH）的控股子公司。该公司主要从事设计、制造及销售滴灌膜、PVC/PE管及用于节水灌溉系统的滴灌配件，以及向客户提供节水灌溉系统的安装服务。具备年生产万亩膜下滴灌节水器材、6万吨PVC管材、吨配套管件的能力，市场集中在*棉花产区。年营业收入6.26亿元，市场份额主要集中在*地区。

吉林省节水灌溉发展股份有限公司（股票代码：.OC）成立于年2月，年12月在新三板挂牌，提供节水灌溉工程设计、施工、技术推广、咨询服务，以及节水灌溉设备、管材的研发、生产与销售，是一家专业致力于节水灌溉行业的综合性服务企业。该公司具备年生产滴灌管(带)15亿米、PE管万米、各型塑料管件万件的能力。年营业收入5.16亿元，市场份额主要集中在吉林地区。

3资质齐全重研发，各项指标优于竞争对手

3.1全国七家灌溉企业甲壹级资质之一

节水灌溉工程项目主要由*府通过招投标的方式实施，在招标时会对投标单位资质进行要求，如水利水电工程施工总承包资质、灌溉企业等级资质等，且项目越大对资质的要求越高。根据中国灌溉网公告信息，目前国内仅有本公司在内的七家公司具备灌溉企业甲壹级资质证书，这使得公司在参与招投标时在资质上具备一定的竞争优势。

3.2研发投入高，已获得多项成果

公司注重技术创新和科研投入，已获得国家知识产权局授权的“一种滴灌系统及其控制方法”、“一种滴灌带生产设备及其生产工艺”、“一种农用磁化水肥灌溉装置”、“一种农田灌溉系统”及等7项发明专利，并累计获取73项实用新型专利，包括“地埋式滴灌、压力补偿滴灌、智能式滴灌”等都是国内领先的滴灌技术。发行人的PVC管材和滴灌带获得河北省中小企业名牌产品称号，公司也是国内最先引进，并较早实现内镶贴片式滴灌带国产化的少数几家公司之一，并已具备量产压力补偿滴灌产品的能力。公司年被工信部评定为全国首批专精特新“小巨人”企业，“小麦-玉米灌溉制度优化与实时预报关键技术及应用”项目、“内镶片式压力补偿式滴头”项目年分别获得由科技部、国家科学技术奖励工作办公室批准设立的全国农业节水领域最高奖项“农业节水科技奖”二等奖和三等奖，与西北农林科技大学合作研发的“多能源互补驱动低能耗喷灌系列产品研发与应用”技术成果年获得农业农村部颁发的“神农中华农业科技奖”一等奖，体现了发行人在节水领域的突出技术成果。

公司的滴灌带生产技术国内领先。滴灌带厚度国家标准目前为0.20mm，厚度越小，对生产工艺和技术的要求越高。公司生产的滴灌带厚度目前最低可0.15mm，国内领先，在国际市场也属于先进。

在研发投入方面，公司的投入显著多于同业可比公司。近三年公司的研发费用率高于同行业A股上市公司大禹节水，更是远远大于行业平均研发费用率。

3.3各项指标优于同业可比公司

在盈利指标方面，公司的净资产收益率显著高于两家同业A股上市公司，公司近三年净资产收益率稳定在11%-11.5%，大禹节水则稳定在7%-8%,而京蓝科技的净资产收益率不稳定，波动较大。

公司的销售净利率稳定在11%附近，大禹节水销售净利率稳定在6%附近，京蓝科技的数据近三年同样不稳定。公司的销售净利率接近大禹节水的两倍。

大禹节水近三年的每股收益在0.13-0.16元之间，京蓝科技年每股收益为0.12元，年为亏损状态，润农节水近三年的每股收益稳定在0.24-0.26元之间，比大禹节水高出50%。

在资产负债率方面，大禹节水近三年负债率从50.79%增加到58.98%，京蓝科技从50.04%增加到56.48%。润农节水的资产负债率年为31.73%，年为31.05%，年为26.62%。公司资产负债率不仅比两家A股可比公司低了1倍，且逐年呈下降趋势。

4财务分析：公司盈利稳定，但回款情况欠佳

4.1应收净利润逐年增长，近两年增速变慢

年上半年，公司实现营业收入与.4万元，同比下降8.35%，实现归母净利润.46万元，同比增长4.05%。上半年主要受新冠肺炎疫情影响，各地*府相继出台并严格执行了关于延迟复工、限制物流、人流等疫情防控措施，公司一定程度上受到延期开工及物流、人流不畅带来的暂时性影响

公司的营业收入和净利润呈逐年增长的趋势，但近两年的增速放缓。年和年净利润相比年有所下降主要是因为年资产减值损失比年增加万，年的信用减值损失计提了万。以及年和年的短期借款相比年分别增加了4万和5万，由此导致财务费用分别增加了万和万。

4.2应收账款逐年增加，但坏账风险不大

公司报告期内应收账款账面价值增长较快，年末至年末同比分别增长18.73%和24.52%，主要原因有以下几个方面：一是工程收入占比持续增加，年到年，工程收入占比分别为47.86%、51.04%和61.45%。公司工程施工存在一定季节性，下半年是公司工程施工旺季，该时点按照客户提供的完工进度确认单确认的收入金额较大。同时，公司的工程项目客户主要是各地*府部门，*府部门付款审批流程复杂，时间较长，工程验收结束后往往还需要进行工程审计，在工程施工结束后至客户最终付款往往存在3-6个月甚至更长的付款期，公司三、四季度施工的工程项目往往涉及跨期回款。二是内蒙古地区*府财*资金周转困难，导致拖欠账款情况较为普遍。三是年公司新增多个北京项目，如延庆区大榆树镇“两田一园”农业高效节水灌溉工程施工及运行维护项目、延庆区珍珠泉乡年“两田一园”农业高效节水灌溉工程施工及运行维护项目等，由于北京今年公共项目支出较多，财*资金紧张，因而导致付款进度较慢。

报告期各期应收账款账龄主要集中在1年以内（含1年），-年1年以内（含1年）应收账款占比分别为75.98%、65.76%、62.23%。1年以上长账龄应收账款客户主要是各地水利（务）局、农业开发办公室、财*局等*府部门，非*府客户最终用户大部分也为*府部门，客户单位信誉良好，款项回收有保证，公司应收账款发生较大坏账风险的可能性较小。

内蒙古地区*府财*资金周转困难，导致拖欠账款情况较为普遍，但目前在中央*府主导下，内蒙地区*府已在积极推进清偿中小企业欠款工作，预计最终无法回收的可能性较小；其余地方*府财*状况整体良好，回款进度正常。因此应收账款坏账计提充分，相关信息披露充分。

4.3现金流波动较大，还未影响公司正常经营

近三年报告期内，公司经营活动产生的现金流净额分别为-1,.65万元、-4,.48万元和4,.02万元。公司经营活动现金流量净额的波动与业务高度相关，受材料销售业务及工程施工业务的回款速度、采购规模及原材料价格变动等因素影响，经营活动现金流入与流出可能会在某会计期间出现较大差异。年、年经营活动产生的现金流净额为负，主要原因之一为应收账款的增加，但同时也受存货规模、应付账款规模变动等其他因素的影响。此外，年度存货比上年增加4,.61万元、经营性应付项目减少3,.20万元，极大占用了现金流。

年度，公司现金流情况明显改善，主要原因包括：A、本年采购规模减小，原材料采购金额比上年减少4,.38万元，一方面是由于公司材料标占比下降，生产需求量减少，另一方面主要原材料之一PE颗粒降价，平均采购单价由上年的1万元/吨降至今年的0.85万元/吨，降幅15.00%；B、材料销售业务及工程施工业务结算速度比上年加快，期末发出商品、工程施工余额分别比上年减少23.30%和13.72%；C、公司为缓解现金紧张状态，与部分供应商友好协商，适当延长了信用账期，付款压力有一定减小，期末应付账款比上年增加33.68%。

因此，尽管应收账款的持续增长对公司经营性现金流造成较大影响，但公司通过加大账款催收力度、合理控制采购支出节奏、增加融资渠道等措施，可一定程度上缓解应收账款增长带来的资金周转压力，未影响公司正常的生产经营。

5风险因素

5.1收入主要依赖*府项目导致的风险

报告期内公司*府类客户收入占比分别为72.59%、74.77%和79.39%，公司的收入主要依赖*府招投标项目，这是由中国节水灌溉行业的发展阶段决定的。目前国内对节水灌溉设备的规模化应用主要为国家高标准农田建设、土地综合治理及东北节水增粮、西北节水增效、华北节水压采、南方节水减排等国家*策性水利建设和节水灌溉项目，各级*府通过招投标进行项目建设，一般使用专项财*资金支付给公司，造成了节水灌溉业务的客户类型较为单一。公司的收入主要依赖*府项目，将导致公司的收入在较大程度上受到*府工程招标进度、付款*策安排的影响，从而影响公司的业绩。

5.2应收账款发生坏账的风险

年至年末，公司应收账款账面价值分别为24,.79万元、29,.53万元和36,.63万元，占流动资产的比例达53.14%、54,90%和56.14%，应收账款规模逐年增加。公司客户以*府部门为主，非*府客户的下游也基本为*府项目。而*府部门受制于财*预算、内部审批、资金拨付速度等因素，回款速度较慢。而部分地区如内蒙部分区域、北京延庆区等，因其地方*府财*资金周转紧张，导致回款速度进一步变慢。年初，新冠肺炎疫情爆发，亦对*府资金拨付造成一定影响。截至年5月，公司应收账款回款金额比上年减少约14%。

年2月，农业农村部发布《关于落实*中央、国务院年农业农村重点工作部署的实施意见》，提出加大高标准农田建设力度，统筹整合资金，加大建设投入。尽管国家从*策上支持农业农田建设，但短期内公司客户以*府为主以及*府部门的拨款审批流程不会有较大改变。如公司无法按期收回应收账款，将会对公司正常的生产经营产生不利影响。

5.3存货规模较大的风险

报告期各期末，公司为项目施工采购和生产的原材料、库存商品、发出商品、工程施工等存货合计金额较高，报告期各期末账面价值分别为13,.17万元、17,.78万元和14,.65万元。未来随着公司业务规模的持续扩大，存货余额可能会继续增加。较大的存货余额可能会影响到公司的资金周转速度和经营活动的现金流量，降低资金运作效率，存在存货规模较大的风险。此外项目执行过程中，如果出现客户财务状况恶化或采购成本大幅度上升等情形，还可能存在存货跌价风险。

5.4经营性现金流波动较大的风险

报告期内，公司经营活动产生的现金流净额分别为-1,.65万元、-4,.48万元和4,.02万元。公司经营活动现金流入主要为来源于主营业务的销售商品、提供劳务收到的现金，经营活动现金流出主要为购买商品、接受劳务支付的现金等。公司经营活动现金流量净额的波动与业务高度相关，受材料销售业务及工程施工业务的回款速度、采购规模及价格变动等因素影响，经营活动现金流入与流出可能会在某会计期间出现较大差异，呈现一定的波动性，对公司正常经营资金周转产生一定影响，从而对公司抵御风险能力产生一定影响。

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