TUhjnbcbe - 2020/12/29 10:08:00
本文选自：《中国资产管理行业发展战略研究报告（09-00）》报告发布机构：由普益标准与苏银理财、大连银行、建信保险资管、光大信托、中欧基金、西南财经大学普惠金融与智能金融研究中心等业内机构共同发布。转载本报告请注明来源：普益标准（ID：pystandard），如需获取完整版报告，请添加普益君第一章资产管理行业发展概览一、全球资管业务发展战略分析及经验借鉴（一）全球资产管理业务概览、全球资产管理业务现状资产管理业务起源于大航海时代和第一次工业革命后的欧洲，并在二战后的美国发展壮大。随着全球财富的不断积累和个人财富的不断增加，资产管理业务日益成为全球金融服务业的重要组成部分。总体来看，行业呈现规模持续增长和集中度不断提高的趋势。（）资管规模总体呈现增长趋势近五年来，全球总资产管理规模和增速总体上呈现不断提升的趋势。期间，资管行业监管力度不断升级，资管市场参与者不断增多，资管理念愈发深入人心，全球各资产管理公司也抓住历史机会，谋求转型升级，规范自身发展，全球资管行业不断扩容。图：0-09年全球总资产管理规模变化资料来源：BCG咨询，普益标准整理当前，国际资产管理行业已经是一个发展相对成熟的行业，规模增长主要来源于产品净值的增长而非外部资金的流入。图：流入资金相对年初资产管理规模占比（%）资料来源：BCG咨询，普益标准整理分地区来看，北美地区资管规模最大，且增速最高。在资产价格特别是股价不断创新高的背景下，富裕阶层的资产配置需求更为强烈，而在资管市场化机制和监管体系更为完善的北美地区，资管业务也更受富裕人群青睐。图：09年全球各地区资产管理规模及增速（%）资料来源：BCG咨询，普益标准整理图：09年全球总资产管理规模按地区占比（%）资料来源：BCG咨询，普益标准整理（）行业集中度愈发明显，美国成为全球资管市场重心全球资产管理行业在监管愈发规范化的环境下，行业集中度不断提高。这一方面源于金融危机后被动型产品更受欢迎所带来的的规模效应，另一方面则是由于资管行业同其他行业一样，存在竞争壁垒，占先发优势的资产管理公司在管理经验、分销渠道、品牌形象、合规运营等方面更容易获得资源加成。-08年的十年间，全球资管行业呈现出明显向头部机构集中的趋势。行业市场排名前0的资产管理公司的市场份额不断增长；而市场份额的减少主要发生在排名第到第0名的资产管理公司[]。大型资产管理机构产品线全面、品牌效应深入，凸显出赢家通吃的竞争局面。图：TOP0资管公司市占率持续上升（%）资料来源：ThinkingAheadInstituteandPensions，普益标准整理08年全球资产管理公司前0名中，个美国资管公司合计份额占比7.6%，其余的7名为欧洲资管公司。美国头部银行及保险公司纷纷通过收购、设立资产管理机构等形式大力发展资产管理业务，全球资产管理市场重心逐步由欧洲主导转换成以美国为主导的竞争格局。表：08年全球前0名的资管公司资料来源：ThinkingAheadInstituteandPensions，普益标准整理（）行业利润趋窄但在行业集中度上升的同时，全球资管行业的利润区间却持续收窄。0-08年全球资管行业的利润复合年均增长率（CAGR）仅为6.8%，几乎与成本的增长率持平（.6%）[]，这表明全球资管行业的利润空间正在不断收窄，一方面源于收入下降，一方面源于成本上升。从收入端来看，资管产品费率不断降低。年金融危机后，被动型产品逐渐在资管市场崭露头角。与主动型产品相比，被动型产品费率更低，且产品收益并不差，由此导致业绩不够出色的主动型产品不得不下调费率，以继续维持管理规模。因此，行业层面上的费率下降是一个普遍的发展方向，进而压缩了资管行业的收入。从成本端来看，受监管影响，资管公司的合规运营成本降幅较小。复杂多变的监管环境与日趋严格的透明度要求直接增加了资产管理机构的法律合规成本，并在无形中了提升了运营成本。加之科技赋能背景下，资管公司的智能投研、智能资产配置、智能客服等的研发运营也需要投入大量成本，成本的压降速度难以跟上收入下滑的趋势。图6：全球资管行业年均复合增速资料来源：安永，普益标准整理、全球资产管理业务市场发展趋势（）市场规模趋势：短期承压，长期向好00年受新冠疫情影响，全球金融市场震荡加剧。在市场大跌之际，各国央行纷纷采取常规和非常规货币*策手段，为市场提供流动性，全球股市止跌回升，但未来还有地缘*治等黑天鹅事件会进一步考验全球金融市场的稳定性。短期来看，与股市息息相关的资管行业市场规模增长进一步承压。但从长远角度来看，全球资管市场规模仍有进一步增长的空间。根据预测，0年全球资管规模预计可达06万亿美元，五年年均复合增速为.6%。资管市场的内生驱动力主要体现在居民财富长期增长、财富管理专业化趋势和互联网驱动力三个方面。图7：资管市场的内生驱动力资料来源：普益标准整理（）行业发展趋势：资金进一步向龙头公司流入，行业集中度进一步上升在当前不确定性加剧的情况下，投资者的风险偏好将会降低，更谨慎地选择管理人及产品；而头部机构率先积累起来的品牌效应，更易赢得投资者的信任，形成“赢者通吃”的局面。基于数据观察，市场资金正加速流向龙头资管公司。全球前0资管公司规模增速更高的情况表明，市场资金正加速向头部机构集中，在市场新增容量有限的情况下，中小机构将面临资金持续净流出的窘境。而行业集中化程度加剧的情况也将因为机构综合能力的差异扩大而更加凸显。图8：全球前0和前00资管公司AUM年均增速资料来源：ThinkingAheadInstituteandPensions，普益标准整理（）产品发展趋势）被动产品规模增长迅猛从00年至09年，全球资管行业的资金流入呈现出从传统主动管理型产品流向被动型产品以及另类投资产品的趋势。图9：全球资管规模按产品类别分资料来源：BCG，普益标准整理被动投资的整体规模增长速度最快，其中ETF基金产生的被动资管增长率较高。分地区而言，被动型产品在美国最受青睐，且被动型产品已经拓展到股票、固定收益及特殊资产等等各个类别中，贡献了大多数的资金净流入；欧洲市场的被动型产品在金融危机后亦有增长，而亚洲地区资产管理行业产品被动化的趋势也在逐步明显化。）另类产品主导收入增长收入端来看，传统主动产品的收入贡献同样出现了明显的下降，收入贡献占比从00年的%降至09年的9%。更值得注意的是，另类投资6%的规模占比却为资管公司带来了6%的收入贡献，主导了收入端的增长。过去十年，对冲基金和私募股权基金一直是另类投资产品的两大主要板块。未来十年，另类投资产品或将更加注重ESG战略，管理人侧重于部署比以往更具定制化、更符合投资者需求和市场趋势的产品。由于投资者越来越不倾向于投资传统的混合对冲基金，除了核心产品以外，跟投平台、流动性较低的信贷基金，甚至是期限更长的纯私募股权产品，在募资方面可以取得更大的成功。图0：全球资管收入按类别分资料来源：BCG，普益标准整理（二）全球资产管理业务发展经验借鉴通过对全球资管市场的研究，我们主要从行业趋势、产品发展趋势和产业链三个角度进行经验总结和借鉴。、行业发展趋势借鉴从全球资管行业发展的趋势来看，经济发展水平越高的国家和地区，在经济增长的红利之下，居民财富保有量均不断提高，对于资产管理的需求将进一步增强，从而资管行业的发展水平越高。在走过发展的初始阶段之后，高度发展的资管行业将迎来行业集中度提高、马太效应不断加强的时期。在这一阶段，具有先发优势的大型资管机构将不断“攻城略地”，占据全能型提供商的优势地位，规模和增速快速提高，“赢者通吃”的局面日益凸显。而中小机构在竞争和挤压下，多会将发展战略重点转移至差异化和特色化方向，否则很可能被市场淘汰出局。07年之前，中国资管行业走过了年化复合增速%的五年的高速扩张时期，刚性兑付、通道业务、多层嵌套的问题随之涌现，随后资管新规发布，中国资管行业进入了调整时期。根据全球资管市场的发展经验，这一时期也将伴随着行业集中度的快速提高。打破刚兑之后，投资者对于资管机构的风控、资产配置等方面的能力要求更高，品牌溢出价格将不断提升，马太效应会更加明显。因此，未来中国中小资管机构需要不断谋求转型发展，同时头部机构也要面临品牌间的激烈竞争。、产品发展经验借鉴从国际资管产品的发展趋势和经验来看，在产品端的借鉴主要有以下三点：（）长期来看被动管理型产品具有增长潜力。从美国的发展经验来看，被动管理型产品是一个颇受