投资要点
1、中国企业“出海”发展之典范，已成为宠物食品龙头企业。公司是国内较早专业从事宠物食品研发、生产和销售的企业之一，收入中绝大多数来源海外市场，年H1海外市场收入占公司总营收的比重为86.13%；咬胶产品（畜皮咬胶和植物咬胶）为核心业绩贡献点，年H1咬胶产品收入占公司总营收的73.35%。由于中美贸易摩擦、原材料价格波动、国内市场开拓投入增加、股权激励费用等因素的影响，年公司净利润有所下滑短期承压，但盈利能力仍处于同行业较好水平。2、我国宠物行业处于快速发展期，增长潜力巨大。年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模已达亿元，比年增长18.5%。其中，宠物食品消费是最大的养宠支出，占比为61.4%；宠物零食支出增长8%，为消费增速最快的细分品类。国内宠物行业仍处于高速发展的基本面未变，而且得益于宠物食品具有刚性且高频的消费属性，具备天然的赛道优势，成长空间巨大。此外，受益国内线上电商平台不断发展，国内优质企业也有望借助线上渠道逐步突围。3、核心竞争优势凸显，迈向国际化综合宠物产品供应商。我们认为，公司的核心竞争力一方面源自其在研发上的投入，通过产品不断升级，驱动业绩持续增长，如公司的咬胶产品经历了“纯皮—皮+肉—植物—动植物混合”的升级换代过程，使得产品毛利率和自动化生产程度得到显著提升；公司核心竞争力的另一方面主要来自新增产能的逐步释放，公司在越南巴啦啦的二期吨植物咬胶（含动植物混合咬胶）产线已经投入使用；在越南好嚼及其子公司越南德信正加紧建设（改造）产能为吨的咬胶和营养肉质零食产线；在新西兰增加产能为吨的干粮产品线；还将在柬埔寨建设产能为吨的湿粮和咀嚼类宠物休闲食品产线。我们预计新产能全部投产后的总产能将会达到现有产能的3倍以上，有利于进一步提升下游市占率和产品毛利率，公司业绩高增长具有较强确定性。4、投资收益与评级：公司作为国内宠物食品行业龙头，海外客户稳固，保证收入不断增长；国内业务线上线下齐发力，业绩持续快速攀升。公司正逐步实现由ODM生产商向拥有自主优势品牌的综合宠物产品供应商的转变，未来随着海外新增产能陆续释放叠加宠物行业高成长红利，即将迎来发展*金期。我们预计公司-年实现营业收入分别为10.35/12.44/15.36亿元，归母净利润分别为0.59/1.28/1.74亿元，EPS分别为0.40/0.87/1.19元，对应PE分别为70.64x/32.65x/24.02x，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动的风险，贸易、关税等*策对出口业务影响的风险，汇率波动的风险，海外经营的风险，市场竞争加剧的风险等报告正文
1深耕宠物食品领域，打造海内外知名品牌
1.1全球化布局，家族式传承，成为国内宠物食品龙头企业
公司是国内较早专业从事营养保健型、功能型宠物食品研发、生产和销售的高新技术企业，根植于宠物食品行业多年，与全球范围内多家宠物产品品牌商、零售超市、宠物产品专卖店建立长期合作关系，产品畅销全球多个国家和地区，是国内领先的宠物食品供应商。中国企业“出海”发展之典范。公司于年在浙江温州正式注册成立，年在江苏泰州建立国内第二个生产基地，基本完成在国内的基地布局。年起，公司开始海外布局之路，在东南亚、新西兰等地设立生产基地，先后在越南成立好嚼有限公司和巴啦啦食品有限公司，并在收购越南德信生产基地之后进行改造；同时公司远赴新西兰创立北岛小镇宠物食品有限公司，后于年全资收购BOP及其宠物食品制造商Alpine公司，加强了在新西兰的生产基地建设，为后续进入宠物主粮领域打下坚实的基础；年底，公司又在柬埔寨成立爵味食品有限公司，继续海外扩张之路，未来有望成为公司新的增长点。公司的“出海”之路契合国家“一带一路”倡议，不仅实现了自身快速发展，也为促进当地居民就业，提高当地经济发展水平做出了贡献。家族式企业，实际控制人为陈振标、郑香兰夫妇。根据公司年中报数据，公司前十大股东中的自然人均为亲属关系，实际控制人为陈振标、郑香兰夫妇，直接持股39.97%，同时通过平阳荣诚间接持有公司1.58%股权；剩余四位自然人合计持股23.07%。公司通过股权激励计划绑定管理层利益，于年8月发布公告，以21.65元/股价格，向92名中、高层管理人员授予万股限制性股票，深度绑定核心管理层利益，利于公司长期发展。1.2咬胶产品为核心，多元化产品结构，形成众多知名品牌
公司主营业务定位于宠物食品的研发、生产及销售，重点为宠物零食相关业务。公司主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等，其中畜皮咬胶与植物咬胶为最核心的两大产品类别。公司注重产品多元化和差异化，同时根据原材料来源地的不同，形成多系列产品布局。根据公司