前言：随着人们对人居环境质量重视程度的提高，“生态园林”的实践与探索受到社会各界重视，以期用生态学的原理和方法指导城市绿地建设。当前去杠杆的宏观形势下，生态园林企业PPP项目的融资难度有所提升。结合财*部发文规范PPP项目的融资，短期内打压了整体行业的发展。在这样一个大背景下，部分生态园林行业内的优质资产会被低估。此时对行业内的低估值、真成长龙头企业进行投资布局，是一个较为良好的时机。本期致金研究院针对生态园林行业的基本情况、市场分析及资本市场投资分析情况做出了整理，供大家参考交流。
目录
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一、生态园林行业基本情况
二、生态园林行业市场分析
三、生态园林板块财务及投资分析
1生态园林行业基本情况1.行业概况
生态园林是继承和发展传统园林的经验，遵循生态学的原理，建设多层次、多结构、多功能、科学的植物群落，建立人类、动物、植物相联系的新秩序，为人类创造清洁、优美、文明的生态环境。从园林工程的分类来看，主要包括市*园林和地产园林两大板块，随着园林行业边界的延伸，旅游景观（如特色小镇）带动的园林建设等市场逐步兴起；加之国家对于市*绿化、环境治理的需求日益迫切，采用PPP模式运作的园林工程项目也出现了井喷式增长，致力于该行业的企业也日益增多。
2.行业*策目前，我国城镇化建设正由基础设施建设向生态文明建设转变，随着人民环境意识的提高，城市园林绿化在现代社会中的作用也愈加重要，为此国家也出台了一系列相关*策法规对行业的发展给予了大力支持。
年10月召开的十八届五中全会提出“美丽中国”概念，倡导“提供更多优质生态产品以满足人民日益增长的优美生态环境”，“加大生态系统保护力度，实施重要生态系统保护和修复重大工程，优化生态安全屏障体系，构建生态廊道和生物多样性保护网络，提升生态系统质量和稳定性”。
年12月，国家住建部联合国家环境部发布《全国城市生态保护与建设规（-年）》，根据该规划，到年，城市建成区绿地率达到38.9%，城市建成区绿化覆盖率达到43.0%，城市人均公园绿地面积达到14.6平方米。
年5月，住建部和国家发改委首次联合编制《全国城市市*基础设施规划建设“十三五”规划》，明确提出到年城市园林发展目标为促进园林绿地增量提质；全面实施城市生态修复。
3.行业现状分析近10年来，我国建成区面积不断扩大，截至年底达到万公顷。受此影响，我国城市绿地规模迅速扩张，从年底到年底，建成区绿化覆盖率增加了5%，城市绿地面积由.1万公顷增加到了.6万公顷，年复合增速超过7%。而城市公园绿地面积由31万公顷增加到了65.3万公顷，人均公园绿地面积由8.3平方米增加到了13.7平方米。由此来看，我国近10年来，市*园林行业发展迅速，市场投资空间较大。
图表：生态园林产业链概况
2生态园林行业市场分析1.行业集中度较低从业公司多，上市公司较少，年上市和并购加快。
园林行业市场空间巨大，但由于行业进入门槛低，缺乏行业标准体系的约束，整个行业现状呈现出“大行业、小公司”的格局。据不完全统计，我国目前从事园林绿化的企业已超过1.6万家，根据住建部及中国园林网的统计数据，截至年6月30日，行业内具有城市园林绿化一级资质的企业家，具有风景园林工程设计专项甲级资质的企业家，同时具有上述两项资质的公司（即“双甲”企业）约家。进入21世纪以来，尽管园林行业经过了17年的快速发展，但行业集中度依然较低。截止年底，行业排名前11位的园林上市公司营业收入总额为亿元，市场空间占比仅为6.18%。
从上市公司角度来看，最早登陆A股市场的上市公司为年公开发行股份的云投生态，而整个十一五期间，我国A股上市公司中主营业务为园林绿化的企业仅有3家。在年-年中，铁汉生态、普邦股份、蒙草生态和岭南园林完成A股公开发行，与此同时，中毅达、美丽生态、丽鹏股份和美晨科技也通过并购跨界的方式切入园林市场，至此我国园林类上市公司达到11家。年以后，通过IPO上市的园林公司有包括文科园林、诚邦股份等10家公司，通过并购跨界进入园林市场的公司有兴源环境等6家公司。此外，IPO排队的园林公司还有东珠景观、秦森园林和日懋园林3家公司。
图表：我国园林类上市公司总体情况
表格：园林类上市公司上市时间及主营业务
序号
证券简称
时间
主营业务描述
1
云投生态
原名绿大地，上市后财务造假，年股权转让至云投集团，主营业务未做变更，主营生态修复和市*园林
2
东方园林
目前为园林龙头公司，年以来转型生态环保领域，并依靠PPP项目进入了2次高速成长期
3
棕榈股份
主营地产园林，16年开始转型水环境及特色小镇领域
4
铁汉生态
一直专注生态修复，主营生态修复和市*园林，自11年上市后逐渐成长为行业第二
5
普邦股份
主营地产园林，后转入环保及数字营销领域
6
蒙草生态
主营生态修复和牧草相关
7
中毅达
年由纺织机械转型园林
8
美丽生态
年由石化及其他工业专用设备制造变更为园林绿化
9
岭南园林
涉及市*园林与地产园林，于15年和16年先后全资收购恒润科技和德马吉，涉足文化创意产业
10
丽鹏股份
年收购华宇园林，形成园林与防伪酒盖双主业
11
美晨生态
年完成赛石园林的并购，之前以汽车零部件为主营业务
12
文科园林
以地产园林为主，年开始拓展市*园林和生态修复
13
兴源环境
年前主营压滤机及其零部件制造和销售，年收购中艺生态涉足园林行业
14
美尚生态
以市*园林为主，年收购金点园林进入地产园林
15
乾景园林
主营市*园林和地产园林
16
海南瑞泽
年收购大兴园林，主营业务包括水泥、混凝土和园林
17
天广中茂
年收购中茂园林，主营业务为食用菌和园林
18
花王股份
以市*园林为主
19
农尚环境
主营市*园林和地产园林
20
大千生态
主营市*园林和地产园林
21
元成股份
主营市*园林和地产园林
22
天域生态
主营市*园林和地产园林
23
杭州园林
以园林设计为主
24
岳阳林纸
主营业务为造纸，年5月完成凯胜园林收购
25
京蓝科技
年拟收购北方园林，16年借壳后主营业务为农业节水灌溉及化工领域工业节能
26
东旭蓝天
年拟收购星景生态，主营房地产和光伏
27
诚邦股份
年6月上市，主营市*园林和地产园林
28
绿茵生态
生态修复、地产园林、市*园林
从以上情况来看，与庞大的市场规模与数量繁多的园林类公司相比，我国园林行业整体集中度仍然较低，但我国园林类上市公司在年以后迎来上市与并购的高速发展期，行业内大部分公司在近2到3年内完成上市进程。由此可以侧面印证我国园林行业目前处于加速发展中，行业景气度较高，未来发展前景良好。
2.订单集中，园林公司拿单两极分化从园林类上市公司的订单情况来看，整个园林板块上市公司的订单较为集中，该集中主要体现在两个方面：订单类型集中与园林类上市公司拿单两极分化。
订单类型集中
从园林板块的订单类型来看，目前我国园林类上市公司获得的订单中，生态修复和水环境治理项目的金额占比超过总量的一般，而传统的市*园林项目则暂时排在第二位。截止到年上半年，按投资口径计算，生态修复和水环境治理项目的订单金额占比达到51.32%，市*园林项目占比39.62%，由此可发现，生态修复和水环境治理已经成为园林公司主营业务收入的增长动力。与此同时，包括度假旅游、特色小镇配套景观在内的其他园林建设呈现出快速增长趋势，这与住建部十三五期间拟大力培育特色小镇的*策密不可分。
图表：园林类上市公司订单类型集中
由上述数据可以发现，我国园林类上市公司市获取的订单目前以生态修复和水环境治理为主，整个板块订单类型较为集中。
拿单数量两极分化，订单获取集中度较高
从上市公司的中标数量来看，整个园林板块处于两极分化状态，年至今，排名靠前的11家上市园林公司中，中标数量最多的两家企业（东方园林和铁汉生态）订单占比达到62.32%，超过总体的一半还多。据统计，行业排名最前面的11家上市公司在年至今共获取订单份（包含已签合同及中标公示），按投资口径统计的金额共计.93亿元，其中全年为.7亿元，上半年为.23亿元；签订框架协议.71亿元，其中全年为.56亿元，上半年为.15亿元。同向比较来看，年上半年园林类上市公司所获取的订单已几乎与年全年持平，对于整个行业而言，17年呈现出订单加速的趋势。从订单数量及订单金额两个维度上衡量来看，行业龙头东方园林及铁汉生态在订单获取上占据绝对优势，仅东方园林一家公司就几乎分走排名靠前的11家上市公司总份额的50%，可见订单集中度之高。
表格：排名前11的园林类上市公司订单获取情况
从整体趋势来看，年全年、年上半年东方园林和铁汉生态中标金额占11家公司订单总额的比例分别为67.66%、56.82%,下降趋势较为明显，这主要是因为其他园林公司也已进入生态修复和水环境治理领域，分走部分订单所致。随着更多公司涉足园林领域、园林公司转型生态修复和水环境治理，这一分流趋势将持续下去，并加速影响行业内竞争格局。我们认为，随着业内竞争程度加深，业务承接要求必然水涨船高，实力雄厚的龙头公司凭借过往业绩背书以及强大的商务拓展能力，仍然具有一定的竞争优势，后起之秀则更多地凭借独特定位走差异化竞争路线扩展空间。
3.园林公司签单形式以PPP为主目前我国园林类上市公司订单的主要来源仍然是PPP项目，全年、上半年排名靠前的11家上市公司中PPP类订单金额占比分别为83.7%、79.7%，成为园林公司收入的主要项目来源。、上半年PPP订单平均金额分别为11.9亿元/个、13.7亿元/个，增加14.48%；非PPP订单平均金额分别为4.2亿元/个、7.0亿元/个，增加67.12%。PPP订单与非PPP订单相比，总体上呈现单个项目投资金额大，并且出现同类项目区域连片打包或者区域不同类别项目整体打包招标的情况。
图表：园林类上市公司PPP订单占总订单比重情况
从上述数据分析来看，我国园林类上市公司获取的订单目前仍以PPP项目为主，而随着我国对于环境修复，水资源治理类PPP项目的不断入库，可以预见未来PPP项目仍然是园林类上市公司主要的收入来源。
4.行业发展情况及市场规模目前我国传统园林类上市公司业务结构均发生了较大变化，其中4家（棕榈股份、普邦股份、岭南园林、文科园林）原以地产园林为主营业务的公司出现向生态修复转型的情况；3家（东方园林、蒙草生态、铁汉生态）原主要从事生态修复的公司中，东方园林已成功转型水系治理，蒙草生态和铁汉生态在坚守原有生态修复业务的基础上也加速布局水环境修复及治理领域；包括诚邦股份在内的6家原以市*园林业务为主的公司，5家拓展布局了生态修复领域（其中诚邦股份年10月与中国电建集团华东勘测设计院有限公司签署了《新安江综合保护工程(钱塘江生态经济带建德段)设计采购施工(EPC)总承包标段一施工合同》，合同额为.63万元）。
总体上来看，上市园林公司呈现出由传统地产园林和市*园林向生态修复转型的趋势，而以生态修复为主营业务的公司则进一步向水环境综合治理进行了深入拓展。与此同时，受国家特色小镇战略影响，地产园林公司还呈现出向文化旅游、娱乐综合体等多元化方向发展的特点。如棕榈园林年推出生态城镇战略，年进一步在娱乐、体育与文旅三大产业展开战略并购；岭南园林于年和年先后全资收购恒润科技和德马吉，涉足文化创意产业，长远布局“文化+生态”业务模式。
从市场规模来看随着我国城镇化进程的不断加深，根据《国家新型城镇化规划(—)》提出的年我国城镇化率要达到60%左右的目标，假设年前人均公园绿地面积保持年均提高0.59平米增速不变，以年统计局数据13.75亿人口基数，每平方米绿化投资元为前提假设，预计年市*园林绿化市场规模将达到亿。而从生态修复和水环境治理角度来看，根据财*部PPP项目库第4期季报（年9月）统计，项目库中生态建设和环境保护项目金额亿，水利建设亿，污水处理亿，海绵城市亿，景观绿化亿，供水项目亿，广义水环境类项目合计1.42万亿。随着园林类公司业务由传统园林向生态修复及转型进程的加快，未来市场规模及市场前景可期。
3生态园林板块财务及投资分析1.资产负债表总资产：根据申万分类统计，整个园林板块上市公司在年总资产为61.5亿元，在随后的6年中，整个板块资产随着行业景气度的不断提升也发生了翻天覆地的变化，截止到年底，整个园林板块上市公司总资产已经达到亿元，相比于年总资产增加了10倍，年均复合增长率高达48%。
资产负债率：
图表：园林板块上市公司偿债能力分析
从整个行业的资产负债情况来看，在年以前，行业整体资产负债率低于50%，行业内上市公司整体债务水平偏低。-年，随着我国PPP项目的出现，大量园林公司通过参与PPP项目获得主要营业收入。由于PPP资产包通常体量较大，这一方面导致园林类上市公司市值与资产出现快速增长，另一方面又导致园林类上市公司出现较大的资金缺口，从而更多的采用债务融资的方式完成项目投资需求。但从总体情况来看，整个板块相较于建筑板块平均60%-70%的资产负债率水平来看，其指标偏低，整体风险可控，上市公司长期偿债能力较强。而从流动比率角度来看，园林类上市公司流动比率较高，在年前长期维持在80%的水平以上，年以后，尽管流动比率逐年下降，但仍然保持在70%以上，这说明园林类上市公司资产中流动资产占比最高，短期偿债能力很强。
应收账款
表格：园林板块上市公司应收账款占比情况
从应收账款情况来看，园林板块上市公司应收账款占比情况随着营业收入的增加也在不断增加，在年达到峰值55.01%，随后出现小幅下降，年应收账款占比51.84%。从上述情况来看，园林类上市公司应收账款占比较高，因此在考察具体企业时需