（报告出品方：华西证券，刘泽晶、刘熹）
1.数字政务和信创“国家队”，“一体两翼”战略升级
1.1.CETC网信事业核心平台，内生式和外延式发展并举
太极股份是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业。太极股份围绕数字政府、数字企业、数字国防打造一体化整体解决方案，树立了可信赖的国家队形象，是国家重大信息系统总体设计和工程建设的主要承担者、国家电子政务政策和相关标准制定的倡导者与积极参与者，为党的领导和国防、外交、公共安全、宏观经济、金融、民生服务、工业生产等提供了重要的信息化支撑，客户覆盖中央部委、地方政府、大型集团企业等。太极股份伴随中国信息化进程。年,为落实电子工业部计算机产业发展“太极计划”,华北计算技术研究所（中国电子科技集团公司第十五研究所）率先进行科技体制改革,成立太极计算机公司。时任电子工业部部长的李铁映同志亲自为公司命名。年体制创新，太极公司跟势转身为IT服务标杆，形成业内最完备的一体化IT服务体系；年太极股份成功上市，借助资本市场力量迈向新征程。
中电太极是公司控股股东，中国电子科技集团是公司的实控人。年11月，华北计算技术研究所（中国电子科技集团公司第十五研究所）将其持有的太极股份33.20%，股份无偿划转至中电太极，并将剩余持有股份表决权委托给中电太极。截止年9月30日，中电科对公司的间接持股比例38.84%。
中国电子科技集团（CETC）是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。中国电子科技集团拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位，肩负着支撑科技自立自强、推进国防现代化、加快数字经济发展、服务社会民生的重要职责。
中国电子科技集团历史沿革：自年新中国成立以来，经历了第一机械工业部、第三机械工业部、第四机械工业部、国防科委第十研究院、机械电子工业部、电子工业部、信息产业部等历史变迁。年3月，经国务院批准，在原信息产业部直属46家电子类科研院所及26户企业基础上组建中国电子科技集团公司。年12月，完成公司制改制，更名为中国电子科技集团有限公司。年，中国电科拥有包括47家国家级研究院所、16家上市公司在内的余家企事业单位；拥有员工20余万名，其中55%为研发人员。太极股份是中国电子科技集团的软件和信息服务业龙头企业、自主可控总体单位、智慧城市与数字政府牵头单位,是集团公司网信事业核心产业平台。中国电子科技集团推动中电太极与太极股份的资源整合和协同发展。公司获得了中国电科和中电太极在政策、资金、产业资源、市场等多方面的大力支持。
公司以信创为核心构建产品体系。公司内生式发展与外延式发展并举，自年上市以来，围绕信创产品积极开展投资并购，产品体系不断完善。目前，公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，构建涵盖操作系统、数据库、中间件的完整基础软件产业体系，成为国内领先的全产业链数字化服务提供商。
1.2.四大业务“刚柔并济”，高筑技术壁垒，稳健增长
公司坚持以“数据驱动、云领未来、网安天下”为核心战略指引，形成了云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务和系统集成服务四大业务版图。
四大业务“刚柔并济”。（1）系统集成服务、网络安全与自主可控是公司根基型“偏系统集成类”业务，体现出公司的核心“硬”实力。（2）云服务、智慧应用于服务是公司未来要重点突破的战略型“软件与服务相关”新业务，成长迅速。
营收和净利润增速稳健。年，公司实现营收.05亿元，-年CAGR为18.66%。归母净利润3.73亿元，-年CAGR为6.32%，年大量信创类项目集中交付，研发投入加大以及销售渠道拓展，导致净利润增速有所下降。年前三季度，公司收入增速为0.84%，净利润增速为36.44%，利润增速较高，主要系公司产品化转型成效显现，以及信创软件订单结算导致。
毛利率微降，费用控制较好。-年，销售毛利率略有下降，主要系信创业务毛利率下降导致。费用端，管理费用降幅明显，费用控制成效较好；销售费用率较为稳定；研发费用率持续提升，主要系公司产品化战略持续推进，加大研发投入。
分业务看，安可业务收入占比持续提升，智慧应用与服务业务成长较快。年，公司系统集成服务、网络安全和自主可控、智慧应用与服务、云服务业务收入分别为29.05、44.92、22.59、6.98亿元，占总营收的比重分别为27.65%、42.76%、21.50%、6.64%，-年收入CAGR分别为-1.66%、51.53%、23.38%、17.43%。近年来受益于信创工程和新基建的发展，公司抓住党政信创机遇不断开拓市场，处于党政领域信创市场的领先地位。
公司以技术立业，重视研发投入。年公司研发投入7.58亿元，同比增长26.66%，研发投入营收占比为7.21%，研发投入持续加大，将人工智能、大数据、区块链等新一代信息技术与行业应用深度融合。太极河图数据可视化平台、太极GIS云平台、太极区块链管理平台、太极云管理平台等产品对公司业务起到了有力支撑。
1.3.“一体两翼”战略升级：数字化、产业化、平台化
公司顺应时代的变化不断调整战略，年发布数字化新战略，提出“一体两翼”业务策略。“一体两翼”（一体：解决方案数字化，两翼：产品产业化、运营平台化）发展战略，基于“三大技术”（体系工程的总体技术、数智化技术和先进计算技术），实施“四大工程”（产品产业化跃升工程、解决方案数字化换代工程、运营平台化跨越工程和公共服务平台强基工程的），筑牢高质量转型发展根基，重点推进信创等行业，为数字中国建设贡献太极力量。
2.数字政务+数字行业：根基稳固，优化转型，政策加速
2.1.数字化业务根据稳固，数字政务、信创集成高增长
公司围绕数字政府、数字企业、数字国防打造一体化整体解决方案，是国家重大信息系统总体设计和工程建设的主要承担者。通过多年的数字化服务，公司积累了丰富的应用场景和行业经验，能够将技术与行业深度融合，推动数据技术产品、应用范式、商业模式和体制机制协同创新，驱动行业数字化转型。
（1）数字政务业务。数字政府定义：指借助互联网连通性，运用云计算、大数据、人工智能、区块链等新一代信息技术，打造政府数字化平台，创新政府业务模式，重塑政府管理、业务和组织架构，推进政府办公、公共服务、社会治理向数字化、网络化、智能化发展的新型政府运行模式。公司数字政府业务优势明显、案例丰富。公司依托“云+数+应用+生态”的服务模式，融数智化产品、平台和解决方案于一体，建设一体化政务服务平台体系，推动政务服务标准化受理和规范化办理，并实现服务全过程监察、办件全过程跟踪、业务智能审批和多渠道多端服务。
（2）数字行业业务。公司依托TECO工业互联网平台，以生产核心业务为抓手，形成了智能化生产、网络化协同、智能化决策、服务化延伸、数字化管理五种典型应用场景。基于“设计+平台”的显著优势，公司逐步打造工业领域知识能力、数据解析与应用能力、平台研发与建设能力、自主可控解决方案能力四大核心能力。
公司积极把握信创市场机遇：年，公司在中国电科统筹布局和大力支持下，成立信创工作领导小组，集中投入资源和力量，加强了在中央部委和江西、江苏、重庆、北京、河南等区域市场的拓展力度，全年信创业务签订合同额近70亿元。年，公司加强在党政电子政务、重要行业市场的拓展，新签信创类项目近30亿元，继续保持市场领先。公司与工业和信息化部信息中心签署战略合作协议，携手推进信创行业发展。年，公司入选“信创产业明星企业30强”榜单，基于最新信创基础软硬件产品及云计算、虚拟化、大数据、AI等关键技术，公司推出的太极六合信创生态服务云平台获“中国大数据·信创领域最佳产品奖”。
2.2.“政务大数据”政策落地，新一轮信创集采将开启
我国数字化产业迎来全国一体化大数据中心、全国一体化政务大数据体系、东数西算以及信创领域等众多发展机遇。
（1）“全国一体化政务大数据体系”政策落地
数字政务景气度高，太极股份在一体化政府平台领域优势较强。我国数字政府市场规模保持高速增长，以政务云为例，年，我国政务云市场规模达到.6亿元，预计年将达到.9亿元。数字政府具有覆盖面广、服务用户多、应用场景丰富、稳定性要求高等特征，政府对供应商所提供的满足“智能集约、数据共享、业务协同”需求的整体解决方案与服务能力需求迫切。根据IDC报告，年，太极股份一体化政务服务平台解决方案市场份额占全国的16.8%，排名第二。
“十四五”期间，我国全国一体化政务大数据平台建设有望提速。数字政府建设逐渐上升到国家战略高度。在年以来，数字政府建设多次在国家重大会议中被提及。年6月，国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》，提出到年和年数字政府体系建设的两阶段工作目标，明确了数字政府建设的七方面重点任务。年10月28日，国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》，提出充分整合现有政务数据资源和平台系统，重点从统筹管理、数据目录、数据资源、共享交换、数据服务、算力设施、标准规范、安全保障等8个方面，组织推进全国一体化政务大数据体系建设。《指南》明确：年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理、大数据分析、安全防护等能力，数据共享和开放能力显著增强，政务数据管理服务水平明显提升。到年，全国一体化政务大数据体系更加完备，政务数据管理更加高效，政务数据资源全部纳入目录管理等。
（2）新一轮信创集采将开启
我国信创产业经过多年的投入和支持，产品已从“可用”走向“好用”，产业生态持续完善。年8月，国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，同年，重点领域的信创集采加速启动，促进国产软硬件企业加速迭代。年，我国逐渐形成一定数量的优质的基础软硬件企业，信创产业生态进一步完善，产品竞争力持续提升。
信创从党政、金融、电信，逐渐向其他重点行业加速渗透，未来市场空间尤为广阔。根据前瞻产业网测算，保守估计年我国信创产业市场规模2万亿+，-年CAGR为39.19%。党政：年，中央办公厅、国务院办公厅、工信部牵头启动“党政电子公文系统”升级试点，年，党政公文系统三级试点预期完成。未来，电子公文信创将下沉至区县，电子政务信创将有序开展。八大行业：电信和金融率先启动信创，我们预计年运营商和金融行业新增IT中国产化占比20-30%，教育、医疗、电力等行业正在逐步推进信创，预计行业信创渗透率将加速提升。
2.3.积极探索新技术、新模式，推进云化、平台化转型
公司面向云和数据服务、产业互联网等新型服务模式，重新定义服务价值，协同推进业务运营化的模式创新。云服务领域，公司持续推动北京、天津、海南、山西等地政务云服务业务发展，不断向国资云、行业云扩展，并探索政务数据资源的高效利用。产业互联网领域，公司积极响应国家“乡村振兴”号召，以“互联网+现代农业”为抓手，不断探索数字乡村智慧农业和农业产业互联网建设新路径。
运营服务平台化是公司“一体两翼”战略的重要一翼。自年公司确定“一体两翼”战略以来，公司在产业互联网、云服务领域屡获佳绩，订单颇丰。未来，公司将坚定推进战略落地，加快向互联网、平台化、云化转型。
3.信创核心软件：两仪相生，全面布局，或迎估值重塑
公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，并牵头组建中国电科信创工程研究中心，自主可控产业生态体系日益完善。
3.1.人大金仓：数据库在党政市场领先，产品加速迭代
人大金仓成立于年，是国内最早成立的国产数据库企业，经过20余年的发展，始终聚焦提升自主创新、技术服务和生态融合能力，构建了覆盖数据管理全生命周期、全技术栈的产品、服务和解决方案体系，广泛服务于电子政务、国防军工、能源、金融、电信等重点行业和关键领域。人大金仓为央企中国电科集团控股企业，WG2数据库工作组组长单位，先后承担了国家“”、“核高基”等重大专项，研发出了具有国际先进水平的大型通用数据库产品。年，人大金仓申报的“数据库管理系统核心技术的创新与金仓数据库产业化”项目荣获国家科学技术进步二等奖，是数据库界唯一最高荣誉，产学研的融合进一步助力国家信息化建设。
人大金仓主要产品包括通用型数据库KingbaseES、分析型数据库KingbaseAnalyticsDB、分布式数据库KSOne、数据同步软件KingbaseFlySync等。
KingbaseES是一款面向大规模并发交易处理的企业级关系型数据库，全面兼容、性能卓越、全场景适用，是国内首个通过公安部安全数据库最高等级质量认证的产品，首个通过网络安全和国家信息安全双认证的产品，在党政信创市场占有率超过50%；累计装机部署超过万套。
年7月，人大金仓推出KingbaseESV9以及金仓数据库一体机KingbaseXData两款新品。（1）KingbaseESV9升级了共享存储集群架构，产品的兼容性和整体性能均得到全面提升；在数据库自治方面，SQL自调优整体能力增强，已接近Oracle的水平。（2）金仓数据库一体机KingbaseXData将是一款具备划时代意义的数据库新硬件产品，其补齐了人大金仓在软硬件一体产品上的空白。
受益于年的信创市场机遇，人大金仓业绩实现翻倍式增长。年，人大金仓实现营业收入3.41亿元，同比增长41.32%,-年CAGR为.33%；净利润0.31亿元，同比增长%，-年CAGR为.73%。根据公司披露投资者交流纪要，目前人大金仓70%左右的收入来源于党政行业。
数据库行业方面，景气度持续提升。随着企业数字化的转型持续升入、数据量的持续增长、数据结构和来源的多样化以及数据部署环境的日益复杂，我国数据库市场需求持续高速释放。根据IDC数据，预计年我国数据库软件市场规模达亿美元，-年CAGR为29%。
数据库产品结构和市场占比
（1）关系型数据库为主。根据IDC定义，数据库管理系统软件可分为关系型数据库、NoSQL数据库、低代码数据库、导航式（层状）数据库、数据湖管理系统、内存/缓存数据库六大类，年，关系型数库占我国数据库管理软件市场的64.2%。（2）金融、政府市场占比高。根据赛迪顾问数据，年金融、政府客户占数据库市场的比例分别为20.2%、18.4%，为数据库市场最大的两个行业客户，加上运营商、能源、医疗、交通等，关键行业合计占比超过70%，关键行业中本地部署（含私有云）模式占比达到68.5%。-年，金融、能源行业数据库市场增速将超过行业整体，是私有云本地化部署会成为关键基础设施领域的主要方式。
人大金仓数据库在我国关键行业市场份额领先。人大金仓产品广泛服务于电子政务、国防军工、能源、金融、电信等60余个重点行业和关键领域，累计装机部署超百万套，在国内数据库关键应用领域销售套数占比第一。全行业方面，根据IDC数据，H2，人大金仓在我国关系型数据库市场份额为5%，居国内厂商第三。
3.2.慧点科技：OA产品市占率领先，积极推进信创适配
慧点科技创立于年8月，是太极股份旗下全资子公司，专注管理软件领域20余年。始终致力于为党政及大中型集团企业客户提供数字化产品和解决方案，聚焦数字化协同（OA）、数字化监督、智慧会展等软件产品，提供平台化、定制化应用开发、管理咨询和系统集成在内的专业服务。
慧点科技OA市占率领先。（1）全国OA市场:根据IDC数据，年慧点科技在中国企业协同软件市场传统部署模式市占率达到22.5%，位居第三。（2）党政及大型企业市场：慧点科技已覆超过65%的国资委直属企业，52%的中国强企业，20%的世界强企业，+集团型企业及政府机构，客户遍及政府、石油石化、金融、电信、电力、煤炭及新能源、机场航空、钢铁冶金等行业。（3）金融企业市场：目前，慧点科技协同办公相关产品已经在人民银行、中信银行、兴业银行、南京银行、新华保险、郑州商品交易所等金融机构部署使用，全面助力企业管控业务的长期稳定运行。
慧点科技积极推进信创适配，提供党政信创平台和金融信创OA等信创产品。（1）WE.Office党政信创平台是慧点科技推出的面向党政机关的办公系统。本系统满足信创要求，与众多基础软硬件产品组合良好适配。系统能够打通不同单位、部门之间的业务流程，提供跨部门、跨层级、跨地域、跨系统、跨业务的数据共享和业务协同，从而推进“数字政府”建设，推动党政机关数字化转型。（2）慧点科技金融行业信创办公解决方案可提高金融机构新技术应用和自主可控能力，助力金融机构数字化转型，具有融入金融管理模式、全面兼容复杂环境、安全可靠、文事会一体化、智能化辅助办公等优点。
协同办公市场规模和景气度
（1）协同办公：根据艾媒咨询数据，年，中国协同办公市场规模.2亿元，预计年将达到.1亿元，-年CAGR超过10%。（2）企业协同软件：根据IDC数据，年，中国企业团队协同软件市场规模为3.8亿美元，同比增长39.1%。其中，SaaS模式为1.5亿美元，同比增长41.4%。预计未来五年，企业团队协同SaaS市场的增速要远高于本地部署模式，企业团队协同SaaS软件的未来5年复合增长率预计为36.0%。
3.3.普华软件：Linux市占率居前，汽车基础软件已量产
普华基础软件成立于年10月，是中国电科发展基础软件的重要平台。作为中国电科在国防、科技和电子信息领域布局的重要组成部分，普华肩负提升基础软件产业核心竞争力，引领网信产业转型升级的历史使命。普华牵头承担了“十一五”、“十二五”核高基课题，形成了具有国际先进水平的国产自主基础软件整体平台，在行政机构、国防科技、交通、电力、金融、能源、电信及医疗卫生等多个行业及领域得以广泛应用，装机量过千万套，为国产基础软件的推广提速打下坚实的基础。普华下设基础软件事业部和汽车电子事业部，并参股北京人大金仓信息技术股份有限公司和中电科华云信息技术有限公司。
（1）普华基础软件事业部
普华基础软件事业部聚集国内资深操作系统专家和研发人员，提供以操作系统为核心的整合解决方案，并已形成了从产品、解决方案到服务的完整体系。普华操作系统产品以开源Linux为基础，针对不同的市场需求推出了服务器操作系统产品和桌面操作系统产品，适配鲲鹏、申威、海光、龙芯、飞腾、兆芯等国产芯片，满足信息化基础设施、办公系统、管理系统、业务系统、生产作业系统等多个领域需求。普华基础软件操作系统在中国Linux操作系统市场占有率领先。
普华软件聚焦申威芯片生态，以申威+普华+行业应用的一体化解决方案提升市场增量。年7月，普华基础软件成功进驻国家权威第三方机构金融信创生态实验室，成为以操作系统为底座，结合数据库、中间件适配构成金融信息基础创新技术路线中的重要成员；年9月，普华通用桌面操作系统和服务器操作系统双项产品成功入围中央企业软件联合采购项目（第二批）成交结果。
（2）普华汽车电子事业部
汽车电子事业部是普华的核心业务部门。普华通过内引外联吸收国内外先进技术，构建完整的汽车电子基础软件研发体系，致力于汽车电子AUTOSAR基础软件的技术开发和产品推广应用。普华汽车电子事业部拥有近百人国内技术实力顶尖的AUTOSAR基础软件研发和技术服务专业团队，面向中国整车企业和一级供应商提供基于AUTOSAR标准的国产化汽车电子基础软件平台、开发工具和软硬件一体化解决方案，通过产品销售、定制化工程开发服务满足客户需求。普华是中国基础软件企业中唯一的AUTOSAR高级合作伙伴，是国内首家通过ASPICE三级认证的汽车电子软件开发企业，是国内首家AUTOSAR操作系统产品通过国际ISOASILD最高等级产品认证的企业，具有丰富的用户案例和AUTOSAR集成服务实战经验；普华提供AUTOSAR基础软件平台的汽车电子产品在OEM整车厂和国内外零部件供应商已实现规模量产，得到市场的充分验证。
普华基础软件类似VECTOR模式，专注基础软件和工具链的研发与应用，“中立”的定位使之更聚焦于车用基础软件技术的研发与应用。普华于年发布国内首个车用基础软件平台，并于年开启量产应用。截至年5月，普华车用基础软件装车量已经超过0万套，实现了规模化验证与AUTOSAR集成服务实战经验。基于SDV趋势下的市场需求，普华基础软件提供面向安全域与高性能计算域两种场景的AUTOSARCP+AP一体化解决方案，并结合普华云系统，实现智能网联落地。普华基础软件的这一解决方案能应用于智能座舱域、车控系统域与ADAS/AD域，通过将不同操作系统、底层硬件、协议软件等进行接口和架构的标准化，实现面向服务的软件架构。同时在智能座舱与ADAS/AD域，普华基础软件正开发相应的操作系统内核，充分布局整车基础软件平台。
电子电气变革加速，跨域融合成为大势所趋。亿欧智库预测，年后整车集中式E/E架构有望成为主流架构。同时，中间件将趋于标准化，方便各个域控制器之间结合与协调，Hypervisor的应用将愈加复杂与广泛，操作系统领域将出现统一的智能汽车操作系统，涵盖座舱域、车控域与自动驾驶域等功能。未来在智能车基础软件规模化应用下，基础软件单车成本有望下探，但随着应用功能复杂度增加，基础软件单车使用量会有所提升，预计年汽车基础软件市场规模将达到.5亿元。
4、盈利预测
公司主营业务包括系统集成服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务、云服务四大部分。
（1）系统集成服务
该业务因信创占比加大等影响，近几年体量逐渐萎缩，一方面公司集成业务逐渐切换到信创方向，另一方面，数字经济、数字政务仍将持续释放市场需求。因此，预计业务体量将保持稳定，-年公司系统集成服务收入分别为28.27、27.97、28.22亿元，增速分别为-2.68%、-1.05%、0.88%。
（2）网络安全与自主可控
年以来，公司信创订单增长迅速，将对公司短期收入增长产生一定贡献，但、年信创新增订单增速下降，预计未来安可业务收入增速将下降。此外，年党政和行业信创加速渗透，或将对本业务带来积极的影响。预计-年公司网络安全按与自主可控业务收入分别为52.46、59.43、65.95亿元，增速分别为16.80%、13.27%、10.98%。
（3）智慧应用与服务
产品产业化是公司“十四五”期间的重要战略之一，随着公司持续加大研发投入，提升产品价值和竞争力，公司产品化收入占比有望持续提升。年党政和行业信创加速渗透，将驱动公司子公司数据库、OA等自研产品需求加速释放。预计-年公司智慧应用与服务业务收入分别为31.25、45.25、64.05亿元，增速分别为38.35%、44.80%、41.54%。
（4）云服务
云服务运营化是公司“十四五”期间的重要战略之一，政企上云渗透率的持续提升，将对公司云服务相关业务带来积极的影响。年“全国一体化政务大数据”平台建设的加速，将对公司政务云等业务带来新增订单。预计-年公司云服务业务收入分别为7.64、8.30、8.84亿元，增速分别为9.52%、8.65%、6.52%。
综上，预计-年公司总营收分别为.36、.91、.28亿元，增速分别为15.5%、17.8%、18.5%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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