不要赌博。用你所有的积蓄买一些好股票，耐心长期持有，直到这些股票上涨然后才卖掉。如果一只股票不上涨，那就不要卖它。
——《彼得·林奇的成功投资》
书中的这段话，用来刻画胡昕炜敢于重仓、长期持有、低换手率的投资风格也颇为恰当。
这位成名于消费、但又不止于消费的基金经理，对各行业的思考与观点以及时刻自省不足的严谨，令我们印象深刻。
胡昕炜毕业于清华大学电子工程系，进入汇添富基金从事分析师，用他自己的话讲，属于“机缘巧合”。
但其后加入消费研究团队，并在管理基金后以消费领域投资成名，这与他的坚持与严谨密不可分。
“谨慎”一词在我们与胡昕炜的此次访谈中频繁出现，他直言自己是谨慎的人，不仅在研究中有所体现，更在投资组合中体现了稳健的风格。
对于重仓股，他表示，增速固然很重要，但他偏好确定性更强的股票。
“有定力，沉得住气。看的长，敢重仓。持续进化，好学不怠。”公司内部同事用这21个字来评价胡昕炜的投资风格与个人性格。
不急于求成，胡昕炜的选股胜率不俗。
他所管理的2只代表产品——汇添富消费行业和汇添富价值创造的业绩表现都可圈可点。
其中，自年4月8日起由他开始管理的汇添富消费行业混合近5年上涨.02%，不仅远超.14%的同期基准，而且在近5年业绩同类排名中高居第一（1/36，数据来自招商证券/7/1发布的《主动管理型消费行业基金中长期业绩概览》，报告数据截至/6/30，排名注释及具体业绩见文后）；汇添富消费升级混合也实现了近2年业绩翻倍。（数据来源：基金年二季报，截至/6/30，具体业绩情况见文后）
年是胡昕炜正式开始管理基金的一年，面对熔断后的市场以及延续之前风格的组合，胡昕炜与市场一同成长，经过了一年的调整期，形成了现在的四维度投资框架。
胡昕炜选股的四大维度并不复杂，但明显对于成长有自己独到的见解，“成长”或者说“持续成长”是其投资框架中最核心的关键词。
我们总结他的投资有如下特点：
换手率低，集中度相对较高，体现汇添富一贯鲜明的投资观
胡昕炜自清华大学毕业后进入汇添富，是汇添富自主培养的消费行业领军人。
贯彻汇添富的风格，胡昕炜在投资中坚持业绩持续化、风格稳定化、价值观正确化。
他的换手率极低，对看好的股票敢下重手。
一方面跟投资风格有关系；
另一方面，和汇添富的一贯传统有关，看得比较长期，没那么急，很多热点也没有那么急去参与。
而外部因素来看，过去几年他定期报告显示的重仓个股股价表现一直都还不错，也一定程度上降低了换手。
始于消费，不止消费
胡昕炜在消费领域的投资视野非常开阔，除了把握国内家电白酒带来的超额收益外，还通过对海外不同领域的消费品龙头企业深度研究，抓住其他的机会。
比如在港股投资上，重仓部分运动服饰龙头、物管等公司，收益不俗，
而敢于重仓的背后，是源于他们对于同类国际巨头公司的深度研究。
除了这些传统意义上的消费，胡昕炜对新兴消费充满兴趣，
发掘和把握时代脉络，像医美、“新国潮”等领域内的个股，胡昕炜都有涉足。
这也为胡昕炜的组合提供更加多元和可持续的收益创造了空间。
从消费出发，现在已经不止于消费，扩展到了医药医疗，科技，高端制造领域。
例如，定期报告显示，他曾长期重仓持有部分消费电子、医疗、互联网领域的大牛股，大多为基金创造了不俗的收益。
同时，在他的组合中约有一成的卫星仓位，是在稳定增长的核心仓位以外，通过配置周期股等短期股价表现更优的标的，力争为组合创造更好的回报。
估值体系的进化，增长的确定性理应给予溢价
胡昕炜对企业的估值体系也存在一个进化的过程，这来自于它更为深刻地理解价值创造的核心是什么。
在做研究员的时候，他喜欢用近一两年的业绩增速给出公司基于短期增速的估值，但这种方法在他现在看来过于静态。
在对更多行业和公司有了更为深刻的认知后，他发现，部分公司存在非线性增长的能力，在具备规模效应或者其他条件成熟后，会出现爆发性增长；
而有些公司则能够在较长时段内保持快速增长，那么静态的高估值会被很快消化，中期来看，这部分看似高估值的股票其实潜在收益率很高。
在他的四维度投资框架中，胡昕炜同样秉承了动态理解公司估值的理念。
他对确定性更为看重，
他的核心仓位就是那些稳健增长、有竞争壁垒的企业；历史上，他也抓到过周期性高爆发企业，但只会用卫星仓位来操作。
如果它不是那种周期成长股，你不是长期去持有它的话，阶段性大家还是在交易价格，所以需要控制一定的比例。
从他的性格和为人上，汇添富总经理张晖对他的评价最为传神：
“仍是考清华时的少年。——不止保持着刚从事投资行业时的初心，甚至还保持着当年十年寒窗、仍未远航时的赤子心境。”
接下来，就随着我们的文字近距离领略仍是少年的、复利健将胡昕炜的投资方法论。
以下为聪投提炼本次访谈中，胡昕炜的投资方法与行业观点：
“年底、年初，我们在港股买某运动服装，那是我印象比较深刻的。
我记得它在下半年至少被做空过三次，每次被做空就跌10个点，
但是每次被做空当天，我都是冲进去买他们股票的。我们是研究这个行业比较早的。
当别人做空的时候你敢不敢买，包括配股的时候，市场分歧是很大的。
那个时候市值不到亿港币，现在是亿。”
“择时确实是很难的，你一旦决定减仓，肯定是认为市场阶段性负面因素较多，你很难想到市场一下子就又会起来。需要很高的水平才能再把仓位补上去。”
“拉长时间来看，很多风险都是在它的成长中来消除的，最终还是要找到有竞争力优势的、能够持续成长的公司。”
“消费品里面，我自己最看重的就是品牌。公司的产品和渠道当然很重要，但能不能建立起一个差异化的品牌的认知，大家是不是持续地信任这个品牌，我觉得这是最重要的。”
“竞争的优势总共就两个，一个是差异化，另一个是低成本。
品牌的差异化是最根本的、最重要的差异化。而成本的高低我不会非常在意，这只是加分项，依靠低价去占领市场的品牌很难有长久的生命力。”
“市场的机会肯定是比较多的，因为新公司和超预期的地方随处都有，所以要获得更好的收益率还是要寻找一些新的机会，这也是我之前说的守正出奇。”
“估值可以分成两个，第一是整体的估值，第二是个股的估值。整个市场的估值会有波动，但估值水平大概率是很难回到从前的低位水平了，这是系统性的。”
“下半年最大的风险点我觉得是通货膨胀，对流动性我是比较乐观的。整个利率长周期向下，中性的货币政策或偏宽松的局面肯定还是会维持的。”
“港股市场对我们来说，最大的吸引力还是一些特别的行业或公司，本质上是要自下而上找到好公司，因为这个公司在港股上市才去买港股，而不是因为我看好港股市场而去买港股。”
“对于方向明确的双碳目标，持仓也会向这方面调整。当然第一就是要看能不能找到足够好的标的，第二就是有没有好的介入时机，最近也在调整，只要调整就有好的机会。”
清华电子专业毕业
电子分析师入行
转向消费领域
聚焦食品饮料、农业、轻工制造
问：从学校毕业后就进入汇添富，当时的想法是什么？
胡昕炜：进入这个行业比较机缘巧合，我在学校里面学的一直都是工科，本科和研究生都是在清华电子系。最开始对金融这个行业完全不懂。
找工作的时候主要是两个方向。一个是本专业相关的方向，主要是通信，运营商或是互联网公司。
第二类就是分析师这个行业。
做本行当然也很好，但是做分析师相对来说看行业的眼光和格局都会高一些。
因为我们学的是电子，做电子行业研究也可以用到学的专业，所以当时我就觉得挺有意思可以尝试。
两个方向我就都有过面试，机缘巧合下就来了公司。
我觉得汇添富比较好的一点就是，相对于金融背景，公司更加看重的是个人潜力。面试的时候会让人去分析一些东西，重点考察逻辑思维能力。
问：加入汇添富后做研究员，主要是看电子行业吗？
胡昕炜：因为原来是学电子的，所以大概开始的两、三个月是在看电子。后来内部工作调整，我们在消费这边投入的力度也比较大，我就被调过来了，所以都是机缘巧合。
主要就是食品饮料、农业和轻工制造，一直在看这三个消费里面的行业。
因为食品饮料和农业是产业上下游的关系，这两个行业基本一起看。实际食品饮料是一个大行业，农业是一个比较小的行业；轻工算是一个小行业，包括家具和一些比较杂的子行业。
所以基本上就是以食品饮料为主，农业、轻工这些行业为辅。
年首次内部大力推荐买入某白酒龙头股
做投资后买入该股，坚定持有
问：研究阶段有什么印象深刻的案例？
胡昕炜：在我做研究员的时候，食品饮料可以说相对平淡。
我刚来工作的时候研究白酒，年白酒是处在一个阶段性周期的高点，到后面年下半年之前表现都还可以。
后来有塑化剂之类的事件，行业遇到了比较大的挫折，消费群体也在重构。
年整个白酒板块跌了很多，那个时候压力还是比较大的。
但整体来说，汇添富的文化是比较好的，从上到下都是看得比较长期。
那个时候我觉得自己做的比较好的点，就是还是一直在跟踪它，尤其是到了年底、年初的时候，该股可能只有9倍、10倍市盈率，比较好的现象是它的收入利润其实已经见底了。
年你看它的收入利润是没有负增长的。并且可以观察到，它的消费群体在明显发生变化，尽管这个是以价格的下跌为契机。
那个时候批发价最高可能块钱，到了年底、年初的时候，可能批发价出现倒挂，块钱左右，但是确实极大地促进了民间消费的崛起。
可以明显看到一点就是，消费群体已经明显切换到民间消费，或者说个人消费，但它的估值杀下来了。
所以年，我记得在成都参加春糖会，回来我写了一个点评说，现在就是买入高端白酒最好的时机。
但是那个时候很难去想象，能够像今天这样，它的价格能涨这么多。
那个时候只能预期，一个9倍、10倍市盈率的公司，而且还有着很强的品牌竞争的壁垒。
中国的GDP在那个时候预计还有7到8个点的增长，今天可能有所降速，而这些行业的增速比GDP更快一点，大概10个点的增长的话，它也是值得10倍的市盈率的。
所以那个时候我觉得，这肯定是一个价格的底部，是我第一次比较正式的推荐。
后来一直持续跟踪，我开始管基金之后，很幸运该股的股价涨得也不多，基本面刚好明显可以看到有一个很强的销售的拐点，所以就买了很多。
当时还有一些其他个股，比如乳业公司之类的，成长性比较好，股票的表现也很好。
管理基金始终保持谨慎
尽可能地少做或是避免择时
问：年时曾对仓位做过调整，之后基本保持高仓位，以后还会做择时这方面的操作吗？
胡昕炜：择时确实是很难的，
你一旦决定减仓，肯定还是认为市场阶段性负面因素较多，你很难想到市场一下子就又会起来。
需要很高的水平才能再把仓位补上去。
所以说，择时其实是需要做出2个决定，减是一个决定，什么时候再加上去又是一个决定。你得2个决定都做对才行。
现在我尽可能地避免做这方面的操作，但很难说以后就不会。如果确实遇到一些突发状况，货币政策又对市场产生比较大的影响的时候，可能也会有调整的可能。
但至少在我认为各项因素，经济或者货币政策都比较平稳的情况下，我就不会做大的择时操作。
投资框架的四个部分
资产配置，个股选择，仓位选择，风险控制
问：投资框架如何搭建？有哪些方法论？
胡昕炜：我的投资框架笼统来说就是四个部分。
第一个部分就是资产配置，
第二个就是个股选择，
第三个是仓位选择，
第四个是风险控制。
从资产配置的角度来说，我大概会用一个核心加卫星的策略。
卫星占比比较少，几个点，或者说不超过10个点。
核心仓位主要是投资一些稳健增长的行业，就是随着经济增长能够不断扩容的行业，在这些行业里投资长期有竞争力的公司。
这样长期来说，组合至少能够获得一个相对确定、比较稳健的收益，
因为经济增长、行业扩容、公司保持稳定的份额，它的收入利润应该是逐年上台阶的，那么市值会有一定反应，所以拉长来看会有一个比较确定的收益。
稳定增长的这些行业，全球来看就是消费、服务、互联网、医药、一些有壁垒的高端制造业等等，所以我的核心仓位都会聚焦在这些行业。
卫星仓位可能投资在一些我比较熟悉的周期性的行业，农业或者轻工里面的周期等等，
但是有色金属、钢铁、煤炭这些相对不是我能力圈的，我会