（报告出品方/作者：西部证券，雒雅梅）
一、需求+*策双驱动，看好数字经济+物联网发展
1.1、年主要投资趋势：需求拉动+*策推动双轮驱动
1Q22“开门红”，我们认为全年该趋势将有望延续。根据工信部发布的1Q22通信行业数据，我国年一季度电信收入同增9.3%，电信业务总量同增23.9%，基建方面，1Q22我国5G基站总量近万，固定宽带在已实现光纤接入全面覆盖的基础上，3.2亿户家庭光纤接入能力升级到千兆。能力更强，算力规模持续增长，1Q22在用数据中心机架总规模超万架。
年11月21日，工信部正式印发《“十四五”信息通信行业发展规划》，明确通信行业“十四五”期间年投资额复合增速将达10%；对通信行业总体规模、基础设施建设、绿色节能、应用普及、发展创新等方面做出量化要求；结合此前工信部联合九部委联合出台的《5G应用“扬帆”行动计划（-年）》，可得：
（1）5G应用方面，国家对我国5G应用的落地是有非常清晰的规划，-年*府工作报告中对通信行业共同的一点规划就是拓展5G应用，方向越来越明确：年是丰富应用场景+广覆盖，在年提出了《5G应用*计划（-年）》以及《“十四五”信息通信行业发展规划》，年则是推动5G的规模化应用，至此我们可以明确：国家对于5G的应用发展是有明确连贯的要求，5G应用的快速、规模化落地也是*策的主导方向，我们认为车联网及泛在物联网将仍将是未来一段时间的5G应用相关投资主线；
工业互联网。首提“加快发展工业互联网”。工业互联网使用现代化ICT基数帮助中国制造业完成产业升级，实现弯道超车。同时也可以拓展数字经济空间，具有较强的渗透性，实现产业上下游、跨领域的互联互通，拓展网络经济的发展空间。根据《“十四五”信息通信行业发展规划》我们也可以看到，-年工业互联网标识的注册量CAGR预计将达到40%以上，5G虚拟专网的数量CAGR也预计将达到44%左右，未来几年内都会有比较大的发展空间和投资机遇。
（2）东数西算催生关联投资加速，光模块、交换机/服务器确定性加大：年以来，全国10个国家数据中心集群带动各方面投资超过亿元，IDC规模达54万标准机架，投资总体呈现出由东向西转移的良好趋势。预计“十四五”期间，大数据中心投资CAGR将超20%，累计带动投资将超3万亿元。我们判断“东数西算”将以运营商为主导，光模块，交换机/服务器侧相关公司业绩增长确定性加大。
数字经济规模将从年艾字节/月升至年的艾字节/月（CAGR=22.57%）。视频、直播、监控贡献为主，IoT市场增长将会较快：IoT市场：年总连接数据将达到73.1zb（年为18.3zb，CAGR=25.96%），视频监控和安防为主，工业物联网连接数到年占全球IoT的一半以上（-年CAGR=21%），主要用于用户偏好研究及生产优化、成本管控。
发达国家数字经济占比较高，我国目前仍有一定差距。发达国家占全球数字经济总量74.7%，数字经济占GDP比重为54.3%；发展中国家占比约25.3%，数字经济占GDP比重为27.6%；收入结构分布方面，高收入国家数字经济占比约50.7%，中高收入国家占比约31.7%，中低国家约17.8%，我国数字经济规模39.18万亿元，占GDP比重约38.56%；
数字经济结构方面，我国较发达国家仍有追赶空间。产业数字化贡献度较高，数字产业化贡献度较低，我国产业数字化占比约为31.2%，同发达国家44%-45%规模仍有一定差距，高于发展中国家18-22%水平；数字产业化占比约为7.36%，高于世界平均6.8%水平，较全球领先水平（美、欧约为9%）仍有较大空间，“十四五”期间预计将达到10%。
需求端应用拉动流量增长，数据中心市场空间不断扩张
随着“东数西算”*策不断推动，云服务商加码数据中心及云计算能力建设，本质上可以归结为5G三大特性对数据流量的不断催化，由两部分构成：
（1）来自于目前现有的5G行业需求及4G相关ToB/ToC端需求带来的数据流量增长：短视频及行业应用端的实时监控等新兴应用不断兴起，数据流量维持较高增速，IDC需求量逐步提升；
（2）来自于未来确定性的5G行业应用端需求带来的数据流量增长：5G相关应用如车联网、物联网、元宇宙等落地可能性亦随之增加，预计到年每年将产生超过ZB的数据，5G将承载全球62%数据流量，即不论未来5G应用形态如何，数据流量增长具备较强的确定性，致使国内外云服务商及运营商相关资本开支持续维持高位。
国家对于数字经济的诉求也在不断加码。我们可以看到年国家加大东数西算及千兆光网的建设力度，年*府工作报告中也首次提出促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村。我们认为首先数字经济是我国未来发展的明确方向，上述产业只是我国数字经济转型的一小部分行业示范，但涵盖的范围较广，基本都是对我国的全域覆盖和结构性提升，比如年行*村5G覆盖率要达到80%，全国统一大市场推行，以及“东数西算”等等，我国对于算力基础设施、算力网络的要求只会越来越高，所以数字经济也是未来我国5G发展的一条重要主线。
综合年及Q1的需求拉动，叠加*策推动情况，我们年看好物联网、工业互联网、数字经济三个高景气发展方向。*策端方面，我国工业互联网重要性在*府工作报告中逐步深化，年作为“十四五”第二年预计投资将逐步加码；同时随着我国“东数西算”工程的提出，我们认为年接下来的时间段内对西部地区的投资将逐步加码，年增速按照国家发改委发展指引，约为20%以上，其中西部数据中心建设预计将成为主要方向。需求端方面，物联网需求年处于模组更新换代节点中；“万物上云”已成趋势，工业通信网关及小基站作为边缘计算不可或缺的关键节点，在年工业物联网连接数规模逐步提升的过程中需求端持续受益；数据中心方面，由于数据流量高速增长，以及海外市场光模块更新换代，年传输速度及时延要求有较大提升空间，看好数通侧产业链投资机遇。
1.2、基建投资推动：5G建设由“广”入“深”，运营商资本开支向云转移
目前我国正处于5G网络覆盖“广度”向“深度”转化进程中，千兆光网提升连接质量。1Q22我国5G基站总规模达万，5G网络已覆盖全国所有地市一级和所有县城城区，87%的乡镇镇区，但室内覆盖率约60%，且大型工业应用场景无人化需求较高，小基站可以解决危险场景下的无人值守通信连接问题，解决“最后一公里”难题，存在较广阔的应用场景，放量可期。
运营商资本开支结构向云转变。云计算主体投资方面，三大运营商年资本开支结构分配中，中国移动主要向传输网及业务支撑网倾斜，占比从此前的24.6%、14.0%提升至年的25.6%、16.6%，且算力网络资本开支将达亿元；中国电信资本开支中，产业数字化项目持续增长，预计年全年IDC投入将达45亿元，机架数+4.5万架，算力（云资源）投入将达亿元，云服务器+16万架。我们认为随着中国移动“4+3+X”数据中心集群加速建设，中国电信“2+4+31+X+O”云改数转战略不断推动，中国联通“5+4+31+X”持续布局，三大运营商有望凭借规模优势开拓云相关增值业务的第二增长曲线，提振整体盈利水平。
1.3、需求拉动：年泛在物联网+工业互联网发展持续向好
5G对工业互联网、数字经济的成本降低，销量提升是空前的：首先基础速率方面，5G网络平均速率约为50Mbps，基本是4G平均速率的5倍，峰值速率更是接近倍，对于工业互联网的提升是革命性的；低时延特性使得5G网络的传输时延速率从4G时代的20-30毫秒延迟降低至最低1毫秒；广连接特性使得5G连接数较4G连接数呈10倍以上增长，赋能物联网行业长期发展。年我国全国影响力的工业互联网平台超过个，接入设备总量超过万台套，全国在建“5G+工业互联网”项目超个，进程在不断加快。
我国工业互联网参与热情较高，需求端单件融资金额逐步提升。需求端方面，根据艾瑞咨询数据，我国成立一年以内的工业互联网企业占领域全部数量的26.82%，成立时间五年之内的企业占比约为71.4%，代表我国需求端工业互联网热情逐步高涨；融资金额方面，我国工业互联网融资金额持续提升，且单件融资金额价值量从年的0.98亿元增至年的1.79亿元，呈现逐步增长的趋势，代表我国工业互联网需求由小转大。
ToC端方面，截至年一季度，我国5G套餐用户总量超8亿，蜂窝物联网终端用户持续增长，筑应用发展基础。根据三大运营商数据，我国运营商5G用户总数首次突破8亿户，总计8.49亿户（环比+7.13%），环比增长率逐月向好，5G应用具备ToC端放量基础；蜂窝物联网方面，截至1Q22，用户总数已达15.2亿户（YoY+27.4%），代表我国物联网具备较大市场规模及需求空间。
物联网市场规模持续扩大为全球发展趋势，ToC端车/物联网受需求拉动空间持续增长，ToB端经过*府工作报告五年连续强调，截至1Q22规模已超万亿，根据1Q22工信部对全年通信业指引，预计年接下来的时间段仍将以新基建、工业物联网+细分行业融合应用拓展为主；
5G时代我国变为“引领者”。我国2/3/4G网络建设周期较短；由于5G应用场景的多样化、覆盖范围的精细化及下游产业应用进度不同，5G投资相比3/4G会是一个更为长期的过程，主要可分为两阶段：
（1）-年是运营商完成5GToC端网络广覆盖，ToB端行业应用拓展阶段。我们认为该阶段内，5G将形成覆盖全国的高容量深穿透网络，叠加“千兆光网”、“东数西算”等*策利好不断催化，ToB/G端工业物联网预计将成为5G应用发展投资主线；
（2）年之后，5G在垂直行业的应用成为网络建设的主推动力，2B端网络的成功部署将引领行业向ToC端发展，ToC端有望成为投资主要方向，同时小基站热点扩容将长期持续，建设模式将呈现多元化的状态。
1.4、1Q22基金逐步提升配置，估值仍处历史低位，行业高增速具备反转基础
通信行业整体PE（TTM）处于4G初期水平，有望反转：
逻辑1：参照4G时代相关走势，目前通信行业仍处于相对低估水平，预计随着5G应用及数字经济的不断发展，通信行业整体PE有望反转；
逻辑2：通信行业周期性为建网低PE-应用期PE提升，由于5G时代我国具备先发优势，未来想象空间加大。
4Q21基金公司持股通信市值占比低于通信行业在全部A股市值占比，较4G巅峰比，未来仓位提升空间明显。1Q22基金公司持仓通信比例为1.22%，环比4Q21的0.94%略有增长，但整体仍然较小，较通信在全部A股市值占比3.25%低配2.03pct。我们认为低配主要理由为年中国移动、中国电信回A后对通信行业整体市值提升较高，若剔除该因素，1Q22通信行业在低配幅度将减小至0.1pct，反应市场对于通信行业的认可度正逐步提升。
回顾4G巅峰时期+1.71%的超额配置，基金公司重仓通信行业仍有较大上升空间。我国三大运营商网络建设速度和规模超预期，5G基站共建共享初见成效。随着中国移动和中国广电共建共享MHz5G基站启动集采，5G应用端发展步伐加快，5G应用将更快落地，使得通信行业底部反转确定性提升。
细分子行业PE方面，1Q22通信行业子行业PE水平环比皆有下跌，其中北斗导航板块及物联网板块1Q22单季PE环比回调较大，服务器/交换机、物联网、光模块细分领域同比及环比皆有下调。结合疫情影响下，1Q22通信行业相关公司营收同增16.46%，毛利率稳中有升，展望年接下来的时间段，我们认为通信行业相关公司在下半年疫情影响逐步减弱，同时出海高景气态势下，或将实现营收质量的提升。
基金公司对通信行业具备头部集中现象，年持续