（报告出品方/作者：兴业证券）
1、复盘稀土价格变化，多归因于供给端扰动，而本轮上涨为需求拉动
今年上半年稀土均有不同幅度的上涨。轻稀土方面，氧化镨的均价为48.83万元/吨、氧化钕为56.68万元/吨，同比上涨幅度分别是55.37%和96.57%，年初至今涨幅分别为81.94%和22.06%，年初至最高点的涨幅分别为81.94%和36.27%；重稀土方面，氧化镝的均价为.83万元/吨、氧化铽为.74万元/吨，同比上涨幅度分别是41.11%和.84%，年初至今涨幅分别为40.05%和18.49%，年初至最高点的涨幅分别为59.69%和36.85%。
对稀土价格的变化趋势进行复盘，历史上稀土出现过多次脉冲式行情，急涨急跌，剖析背后的原因，更多是因为供给端的扰动，包括配额制的设立，打击黑稀土，进口受压制等因素。
.1-.2:世界金融危机。年发生的世界金融危机影响了稀土市场，世界稀土价格集体出现大幅下降。
.11-.11:经济复苏。伴随着中国经济的繁荣，包括稀土在内的金属价格得以快速回升。
.5:中国首次提出了“国家实施稀土战略储备”的正式意见，供给减少。
年中国稀土对美日禁止出口，并首次提出战略收储政策。
.8-.2：美国芒廷帕斯矿山再次开业，我国稀土产业开始、漫长的打黑之路，供给增加。美国芒廷帕斯矿山再次开业，这是上世纪稀土年产最大的企业，最高年产达40万吨。同时，我国稀土产业开始漫长的打黑之路，稀土价格由此见顶暴跌。这一轮稀土历史级别大行情自此结束。
.6-.10：开展稀土整治行动，供给减少。8月8日,工信部等八部委宣布于8月15日到11月15日为期三个月的稀土专项整治行动。
.8-.3：稀土行业低迷的蔓延，给相关企业带来的压力还在持续。
：稀土供大于求，价格始终在低位徘徊。
.1-.6：稀土供给减少。年稀土价格上涨原因主要为国家“打黑”行动的展开导致稀土产量的降低，稀土国家收储政策的实施以及新能源汽车发展带来的机遇。
.7-.12：稀土供给增加。年下半年，市场成交量少，商家对后市持悲观心态。下跌主要原因在于上游企业复产，稀土产量大幅增加，下游前期库存较大，所以基本没有采购，再加上政策面刺激不到位，商家对后市不看好，出货量大，导致市场价格不断下调。
.5-.7：第二次贸易战，供给减少。年5月我国开始禁止缅甸进口稀土，正值第二次贸易战打响，国内普遍预期稀土反制大招。
.11-至今：稀土下游需求受新能源汽车、风力发电机、空调电机景气影响而快速增加。汽车受汽车复苏周期影响销量产量上升，新能源车占比上升，新能源汽车电动化程度高，稀土永磁需求量高。同时对于供给方面，由于缅甸、越南等国进口我国的稀土量持续受阻，四川、江西分离厂近期出现停产减产，在产的分离厂也面临原料短缺的处境。
本轮稀土价格上涨逻辑出现变化，供给端仍有扰动，但更多是由于需求端的快速增长。近年来，稀土的下游需求逐渐旺盛，新能源车快速放量，空调能耗标准提升，风电抢装潮余波仍在等因素从需求端持续拉动稀土价格。同时叠加海外疫情情况不容乐观，供给端缅甸、越南等地进口受阻，且短期难以恢复，供需错配之下，稀土价格迎来新一轮上涨行情。
2、供给端：国内配额温和放量，海外矿山短期或难有增量
2.1、稀土供给集中：中国储量及产量全球第一，分离冶炼产品占全球供应近九成
从储量看，年全球稀土储量约1.2亿吨，中国稀土储量世界第一，为万吨，占比37%。越南稀土储量为万吨、占比为18%，排名第二；巴西稀土储量为万吨、占比为18%，排名第三；俄罗斯稀土储量为万吨，占比为10%，排名第四，前四大稀土储量国的储量占世界总储量的83%，资源的分布非常集中。
从产量看，年全球稀土产量约24.3万吨，中国稀土产量世界第一，为14万吨，占比58%。美国稀土产量为3.8万吨、占比为16%，排名第二。缅甸稀土产量为3万吨、占比为12%，排名第三。澳大利亚稀土产量为1.7万吨，占比为7%。前四大稀土产量国的产量占世界总产量的93%，产量的分布也十分集中。
中国稀土资源呈现北轻南重的特点。
从资源量看，年已查明轻稀土资源量1.23亿吨（91%），重稀土矿万吨（9%）。北方地区轻稀土资源丰富，主要分布在内蒙古，其资源量为1.02亿吨，占稀土总资源量的比例为75.22%。南方地区以离子吸附型中稀土、重稀土矿为主，其中广东省的重稀土资源最为丰富，有万吨，占稀土总资源量的2.88%。
从储量看，中国具有轻稀土储量万吨（97.62%），中重稀土储量万吨（2.38%）。其中内蒙古的白云鄂博矿区的轻稀土储量最大，为万吨，占比86%。江西赣州和广东粤东的中重稀土储量较大，分别为57万吨、50万吨，占中重稀土总储量的比例为44%、38%。
我国具有完整的稀土产业链。稀土产业链上游是稀土精矿的开采，中游为分离得到稀土氧化物以及进一步冶炼得到稀土金属，下游是稀土氧化物及金属的应用，包括稀土磁性材料，光学玻璃，光导纤维等材料的生产加工，其中稀土磁材的占比最大，约能占到总需求的30-40%。
中国稀土冶炼分离产品产量占全球88%以上。安泰科数据显示，年全球稀土冶炼分离产品产量合计约17.6万吨（REO），同比增长21%。其中，中国产量约15.5万吨，占比88.2%，中国总产量包括六大稀土集团计划内产量和利用进口矿以及化合物生产的冶炼产品产量；澳大利亚Lynas作为中国以外最大的稀土冶炼分离产品供应商，其位于马来西亚的关丹稀土分离厂产量稳步提升，年产量约1.87万吨，占比10.6%。
我国具有领先全球的稀土冶炼分离技术，构筑行业壁垒。并且在实现高效稀土冶炼分离的同时，兼顾环境保护；以上构成了我国稀土冶炼分离行业壁垒。
2.2、国内：稀土配额稳定增长，六大集团均产能充足，或将受益于配额放开
我国稀土采取开采指标配额制度，国内供应量由配额政策决定。尽管我国的稀土资源储量丰富，但是由于早年盲目地过度开采，加之许多稀土生产商为了维持微博的利润，以低廉的价格大量将富有战略价值的稀土出口到国外，导致我国的稀土资源储量逐步减少。为了保护珍贵的稀土资源，年起，国土资源部收回对稀土的探矿、采矿权；年起，暂停对稀土颁发新的探矿权和采矿权许可证，并颁布《保护性开采的特定矿种勘查开采管理暂行办法》，对特定矿种的勘探、开采实行统一规划、总量控制和综合利用的政策。
目前国内稀土开采指标集中在六大稀土集团手中。工信部17年牵头制定了稀土大集团组建方案，将国内的稀土资源和企业集中整合，共整合稀土矿山22家，冶炼分离企业54家，最终形成六大稀土集团。包括北方的北方稀土，重点覆盖内蒙古自治区和甘肃的稀土资源与企业，主要产品以轻稀土为主；南方的南方稀土、中国铝业（中国稀有稀土股份有限公司）、五矿稀土、厦门钨业、广东稀土，重点覆盖江西、湖南、广东、福建、云南、广西、江苏、山东、四川等地的稀土资源与企业，主要产品以重稀土为主。
从近年的稀土配额变化来看，-年全国稀土开采指标和冶炼分离指标呈增长趋势，CAGR分别为7.49%和7.91%。年全国矿产品指标10.49万吨，冶炼分离产品指标9.96万吨，年全国矿产品指标为14万吨、冶炼分离产品指标为13.5万吨，分别同比增长6.06%、6.3%，-年矿产品指标CAGR为7.49%，冶炼分离产品指标CAGR为7.91%。根据历史的配额变化以及国家战略维稳的角度考虑，预计未来的配额将温和放量，增速控制在8-12%，不会爆发式增长。
从稀土配额的分配来看，-年，北方稀土具有最大的稀土开采和分离指标，其次为南方稀土，年中国稀有稀土超过广东省稀土产业集团排名第三。年北方稀土的矿产品指标为吨,冶炼指标为吨，南方稀土的矿产品指标吨、冶炼指标为吨，稀有稀土的矿产品指标为吨、冶炼分离指标为吨。
稀土行业分离产能利用率普遍较低，主要是受到指标制约，若指标增加，有利于相关公司产量得到进一步提升。稀土冶炼分离上市公司的稀土氧化物（REO）产能均超过其冶炼分离配额及其稀土氧化物产量。北方稀土的稀土氧化物（REO）产能、配额及产量分别为8万吨、6.38万吨、1.71万吨，是五家上市公司最大的。广晟有色的产能、配额及产量分别为1.4万吨、0.7万吨、0.39万吨。盛和资源的产能、配额及产量分别为1.5万吨、0.7万吨、1.16万吨。五矿稀土的产能、配额及产量分别为1.2万吨、0.46万吨、0.4万吨。厦门钨业的产能、配额及产量分别为0.5万吨、0.4万吨、0.4万吨。
政策打黑持续进行，“黑稀土”退出历史舞台。黑稀土即未获得政府开采批准而违法采获的稀土产品，根据中国稀土行业协会统计，年全国共生产钕铁硼永磁材料14.5万吨，其中新生产的在12万吨左右，据此测算可得当年中国黑稀土产量在4万吨以上，约占合法开采量的一半左右，严重阻碍了稀土行业的健康发展。国内持续加大打黑力度，将打黑常态化、制度化，并形成了联合督查制度。明确指出建立稀土产品追溯信息系统，明确非法开采、分离冶炼、购买销售稀土产品处罚措施等，监管力度更上层楼。随着黑稀土在严监管下逐渐淡出历史舞台，稀土供给将更具刚性。
2.3、海外：缅甸稀土矿品位下降，美澳矿山难有增量
从进口数据可以明显看出缅甸和美国难有增量。国内进口稀土矿主要通过两大渠道，轻稀土矿大部分从美国进口，中重稀土矿大部分从缅甸进口。自年起，美国部分海外大型矿山陆续投产复产，同时缅甸高品位中重稀土矿也在逐渐放量。由于我国稀土矿存在总量指标限制，增长一直较为缓慢，甚至还可能出现指标减少的情况。因此海外的进口稀土矿一直是作为稀土矿供应的一大补充来源，大约占国内供应总量的20%左右。
短期来看，受疫情影响，缅甸稀土矿进口受阻；长期来看，缅甸矿石品位受前些年盲目开采影响逐渐下滑。工信部打黑后，国内稀土黑色产业链逐渐瓦解，为了满足下游需求，我国开始从缅甸等地进口稀土矿，尤其是重稀土矿。年缅甸占混合碳酸稀土矿进口总量的70%。年上半年缅甸进口混合碳酸稀土矿仅.5吨，同比减少了86.29%，主要是因为受到疫情影响，缅甸封关，陆路运输受阻。长期来看，缅甸的高品位矿石此前由于掠夺式开采导致品位下降严重，叠加政局动荡，未来或难提供增量。此外，尽管越南和泰国在缅甸稀土进口骤减的时候提高了供应，但后续的增量或也有限。
美国矿山已基本满产，未来增量有限。年上半年进口稀土金属矿合计吨，同比减少6%，其中来自美国的部分为吨，占99.58%。MountainPass是美国主要在产矿山，其稀土矿主要通过盛和资源包销回国。截止年，MountainPass拥有以探明及潜在储量万吨稀土氧化物，平均品位7.09%。其产能为4万吨REO，此前一直处于停产，于年复产并于年产能爬坡达到基本满产，且短期矿山并无扩产规划，因此后续带来的增量有限。
澳大利亚Lynas在产稀土矿MountWeld产能利用率处于高位，未来增量较为有限。MountWeld稀土矿储量万吨，平均品位8.4%，REO储量.4万吨。其年投产时设计年产能为1.1万吨REO/年，随后增加至2.5万吨REO/年，但或因日常检修等问题影响生产，其产量始终没有突破2万吨，即产能利用率始终处于80%以下，年受疫情影响产能利用率约60%，增长空间较为有限。
目前海外新建稀土矿山项目多处于项目初期，短期内或难以放量。国外建设矿山较国内具有两大制约因素，一是环保要求更高，使得矿山开采时的成本较高，并不具备成本优势；二是分离技术落后，即使有矿石生产，也需要运输到国内进行分离冶炼。两者同时制约了海外新建矿山项目的投产进度。预计-年海外鲜有新增产量。
3、需求端：新能源领衔，下游需求多点爆发
3.1、高性能钕铁硼永磁材料在稀土下游需求中占比最大
稀土的应用范围十分广泛，被称为“工业味精”。大到军事、工业、农业、新材料、石油化工、冶金等行业，小到玻璃陶瓷、手机、电脑、汽车、显示器等生活中的方方面面。其中，稀土在军事中的应用包括几乎所有的高科技武器核心部位。新材料方面的应用，由于稀土的光电磁等物理特性很好，可以改良钢、铝等传统材料的质量和性能。此外，稀土元素在荧光、磁性、光纤通信、激光、储氢、冶金等方面不可替代。
国内稀土下游分布中，新材料领域占比66%，是稀土的主要消费领域。在新材料领域，稀土主要应用在永磁材料、储氢材料、催化材料、发光材料，永磁材料是稀土新材料最大的消费领域，占稀土新材料领域消费量的64%，占稀土总消费量的42%。
稀土永磁材料是金属系和铁氧体系之后开发成功的第三代永磁材料。稀土永磁材料自60年代问世以来，一直保持高速发展，按其开发应用的时间顺序可分为四代：第一代为钐钴永磁(SmCo5)系材料；第二代是钐钴永磁(Sm2Co17)系磁体；第三代稀土永磁则为80年代初期开发成功的钕铁硼系磁性材料，因其优异的性能和较低的价格很快在许多领域取代了钐钴永磁磁体，并快速实现工业化生产，其中烧结钕铁硼又称为高性能钕铁硼，其内禀矫顽力和最大磁能之和大于60，性能更加优异；第四代为稀土铁氮和稀土铁碳。据业内专家估计，被寄予厚望的第四代稀土永磁材料形成成熟工艺走向实用至少还需几十年。年全球永磁材料的市场规模为亿美元，较年增长8.43%。预计到年，全球永磁材料市场规模将达到.9亿美元，-年CAGR为8.86%。
镨钕氧化物（由于稀土元素较多，因此我们聚焦于轻稀土镨钕氧化物的需求）主要用于制造钕铁硼，高性能钕铁硼对镨钕氧化物的需求将受新能源景气、空调能效标准提高等因素拉动迎来迅速增长。其中钕铁硼的性能越好，需要添加的镨钕氧化物越多。中低端钕铁硼需求较为分散，包括箱包扣、门扣、玩具、电动自行车等众多领域，这部分需求进入壁垒较低，市场处于完全竞争市场，产品同质化高，整体需求量变化不大。而高性能钕铁硼被广泛应用于汽车、风电、变频空调等领域，有较高的准入门槛，有望受益于新能源行业景气需求爆发。
年全球高性能钕铁硼需求为6-7万吨，主要集中在汽车领域，其他消费场景较为分散。风力发电、消费电子、变频空调、节能电梯领域占比均在8%-10%左右。随着全球能源危机及环保意识的加强，新能源汽车、风电节能、变频空调等产业或将迎来高速发展，高性能钕铁硼需求有望释放巨大潜力。
预计全球高性能钕铁硼需求量到年将达到19.18万吨，-年CAGR为19.23%，该部分带动的镨钕氧化物需求达7.63万吨（假设单吨镨钕金属含量为28%，折合REO比例为88%）。其中变频空调、风电电机、新能源汽车、传统汽车、智能手机、机械硬盘、工业机器人、节能电梯、其他需求分别贡献镨钕氧化物需求量为、、、、、-、、2、吨。
3.2、新能源汽车：行业迎来爆发式增长，贡献稀土需求最大增量
高性能钕铁硼永磁材料被应用于更轻、更小、更高效的新能源汽车永磁同步电机中。新能源汽车领域中有四大类电机：直流电机、感应电机（异步电机）、开关磁阻电机和永磁电机。永磁同步电机更轻、体积更小、更高效、可以在提高转速保证功率的同时使质量降低35%；同时，永磁同步电机启动性能更好、峰值效率更高、具有好的可靠性，因此绝大部分新能源车的电机采用永磁同步电机。高性能钕铁硼永磁材料作为第三代永磁材料，具有优异的磁学性能，被用于制造永磁同步电机中的核心零部件—永磁转子。
新能源车相较于传统汽车对钕铁硼的单车用量更高。一般而言，纯电动车单车钕铁硼消耗量约为3-5kg（测算中取4kg），混动单车钕铁硼用量约为2kg，而传统汽车单车用量小于1kg。传统汽车中高性能钕铁硼主要用于EPS（即电子助力转向）、防抱死系统（ABS）及点火器等，高端车型中随着微小电机使用量的提升，钕铁硼用量会有所提高。而由于新能源汽车多采用永磁电机，永磁电机会使用大量的高性能钕铁硼，从而提高单车钕铁硼用量。
传统主流车厂纷纷切入新能源车市场。欧洲主要国家明确了于-年禁售传统燃油车的政策，传统燃油车企面临在电动化浪潮中落后的巨大压力。因此，传统主流车厂纷纷顺应时代发展潮流，积极开发电动化平台，拥抱新能源大时代，围绕新能源车制定一系列战略规划。
美国新能源车市场将成为全球新能源车增长的新一极。目前美国汽车的销量万辆计算年全美新能源车销量将达到万辆，10年销量CAGR或达40%，新政策将引爆美国新能源车市场。
中长期看，新能源车正迎来快速放量的黄金时期，未来高增长可期，新能源车钕铁硼用料或将贡献稀土镨钕未来主要需求增量。年上半年全球新能源车景气度超年初预期：国内来看，1-6月全国新能源车产量达到.1万辆，同比增长%，销量达到.6万辆，同比增长%。海外来看，1-5月欧洲、美国新能源车销量分别同比+%，+%，同样也录得大幅增长。全球新能源车未来或将保持产销两旺态势。预计-年全球新能源车镨钕氧化物用量分别为、9、、、吨，对应增量、、、、吨，五年CAGR有望高达45.8%。
3.3、风电：新增装机量有望维持高位，直驱永磁风电电机渗透率提升带来稀土需求增长
市场担忧风电抢装潮后风电装机量下降，以及半直驱电机对直驱电机产生替代两个因素降低钕铁硼需求，从而降低镨钕需求，我们从两个角度分别回答上述两个问题。
“碳中和+碳达峰”目标指引下，风电装机量有望维持高位，或难以产生突然的装机量下降，行业仍旧高景气。
短期来看，国家发改委公布通知明确规定将陆上、海上风电标杆上网电价均改为指导价。年底前核准的陆上风电项目，年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；年1月1日至年底前核准的陆上风电项目，年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。因此下游运营商均开启了风电抢装潮，年1-11月，风电装机量为24.62GW，而单12月就并网了47.05GW。而今年是补贴退出的最后一年，风电装机量或有望维持高位。
长期来看，国家能源局发布通知明确指出风电光伏总装机量至年要至少达到12亿千瓦以上，假设风电在其中占比50%，则十年需增长GW，年均增速60GW。后续补贴退出后，运营商新建风电的动力或来自于发电成本持续降低+碳交易市场发展对利润的增厚。
同时，直驱永磁风机渗透率提升有望缓解因风电补贴退坡带来的装机量下滑影响。风电机组的发电机主要包括双馈式、直驱式、半直驱式三种技术，直驱永磁发电机相对于双馈式发电机有维护成本低、高效率、电网兼容性好等优点，未来在风电机组中的渗透率有望逐步提高，目前仅30%左右，未来有望提升至40%乃至更高。
半直驱风力发电机采用类似双馈式电机的构造，将齿轮箱组中的高速齿轮箱去除，只安装了中低速齿轮箱，预计仍会使用较多钕铁硼。风力发电存在额定转速，其转子须达到一定转速才能进行发电。额定转速与电流频率成正比，与磁极对数成反比，磁极对数的多少决定了稀土的用量。
以中国为例，电流频率固定为50Hz，对于直驱式电机来说，其磁极对数为50-对，所需要的额定转速很低，叶片的转速就足够满足要求，因此不需要对转子的转速进行处理。而双馈式电机的磁极对数只有2-4对，且没有用到永磁体，对应的额定转速较高，其通过高速齿轮箱和中低速齿轮箱进行加速，获得足够匹配额定转速的转速。半直驱则介于两者之间，仅使用中低速齿轮箱，其磁极部分仍使用永磁体磁极，只是由于使用了齿轮箱，对应的磁极对数需求相对直驱式有所减小，相应的减少稀土用量。我们假设中低速齿轮箱能够提高3倍转速，则所需钕铁硼用量为直驱式的1/3。
直驱式和半直驱永磁风力发电机对比来看各有优缺点，预计未来将会相互补充，并非替代关系。半直驱式电机的优点在于减小了重量，便于安装，但其结构与双馈式类似，仍有中低速的传动齿轮箱，因此维护成本依然比直驱式电机高。未来预计会作为直驱式的补充而非替代。目前直驱永磁风力发电机对钕铁硼需求量较大，半直驱式因为采用了中低速齿轮箱，能够减少部分磁材的使用，但因为缺乏双馈式的高速齿轮箱，仍需要一定量的钕铁硼，两者的渗透率提升都将带动稀土镨钕用量加速扩张。
预计-年全球风力发电镨钕氧化物用量分别为、、、、吨，对应增量-、-、、、吨，五年CAGR为-0.42%。
3.4、节能减排：双碳要求下，变频空调、节能电梯预计也将贡献较大需求增量
空调：一级能效标准才能获得市场准入，变频空调迎来爆发式增长。
变频空调渗透率爆发式提高。在新的能效标准体系下，原三级能效的定频空调、变频空调以及原二级能效标准的单冷式定频空调都不符合市场准入门槛。年变频空调渗透率为53%，同比年暴增8pct，而此前的渗透率增速仅2pct/年，可见由于政策压力，变频空调渗透率将快速提高。
变频空调中稀土永磁变频压缩机渗透率也将快速提升。变频空调压缩机分为铁氧体变频空调，稀土永磁变频空调，在新的能效标准下，铁氧体变频空调很难达到一级能效标准，因此难以拿到补贴，比如北京的一级能效补贴-元/台。对于消费者来说，稀土永磁变频空调相比铁氧体体积更小，节能效果更好，所以是未来消费者选择的主要方向。对于空调厂商来说，铁氧体变频压缩机不仅能效标准达不到，而且消耗的硅钢、铜等成本要比稀土永磁变频压缩机高。因此，可以预见稀土永磁变频压缩机的市场渗透率会进一步快速提升。
预计-年全球变频空调镨钕氧化物用量分别为、、、、吨，对应增量、、1、、吨，五年CAGR为30.34%。
电梯：老旧小区改造政策推动电梯需求爆发。老旧小区改造加装电梯的行动开始在全国各地大规模启动，有望带动电梯市场的需求增长。
电梯行业新增万亿市场空间，有望迎来快速增长。全国上报需要改造的城镇老旧小区有17万个，保守预计一个小区需加装10部电梯，则至少需要安装万部电梯，对应将为电梯市场带来新增亿以上的空间。
补贴政策有望加速推进老旧小区电梯加装进程。为了鼓励老旧小区安装电梯，全国各地政府纷纷出台补贴政策。
电梯用电量较大，双碳背景下有很强的节能需求，若驱动系统采用永磁同步曳引电机，可以节省约30%的电能。因此永磁同步曳引机是电梯驱动主机的主要选择，客梯选择率近%，年整体渗透率约92%。曳引机是电梯曳引驱动系统的组成部分，主要负责输出动力和传递动力，驱动电梯运行，是电梯最重要的组成部分之一。目前新增的几乎所有的客梯都是使用的永磁同步曳引机，而部分货梯会选择更具有经济性的永磁异步曳引机。每台配备有永磁同步曳引机的节能电梯大约消耗6kg高性能钕铁硼。
预计-年全球节能电梯业务镨钕氧化物用量分别为、、、、吨，对应增量、、、、吨，五年CAGR为12.8%。
3.5、其他需求板块：传统汽车、智能手机、工业机器人多点开花
传统汽车：单车用稀土量有提升空间。扁平式、离心式的永磁步进电机在汽车速度表、通风系统加速渗透；汽车方向盘扭转传感器、油泵电机、座椅调节器、风扇等零部件也逐步向钕铁硼永磁体过渡，现阶段中低端钕铁硼产品已经有相对较高的渗透率，未来高性能钕铁硼产品也将加速替代。
预计-年全球传统汽车的镨钕氧化物用量分别为、、、、8吨，对应增量、、、、吨，五年CAGR为8.41%。
智能手机：钕铁硼磁吸式无线充电开启新增长点。年10月14日，苹果发布iPhone12，在原有的无线充电基础上提出了新的方案，即钕铁硼磁吸式无线充电。使用该方案的手机背面会有一圈钕铁硼永磁体，通过磁铁的吸引力让手机与无线充电器精准定位，从而提高充电效率，使这一代的iPhone12无线充功率从7.5W翻倍至15W。
预计-年全球智能手机的镨钕氧化物用量分别为1、、、、6吨，对应增量、、、、吨，五年CAGR为8.9%。
工业机器人：人口红利逐渐消退，机器换人大势所趋。我国已连续多年成为全球工业机器人最大市场，工业机器人作为实现自动化生产的终端设备，在制造升级中扮演着至关重要的角色。从年到年，中国人口出生率从27.3‰跌至16.9‰。出生率的下降直接导致制造业从业人员的工资增长，我国制造业城镇单位就业人员平均工资从年的元上涨到年的元，年均复合增速达到10.85%。从劳动力人口结构分布来看，我国15-64岁人口占总人口比例不断下降，到年仅为70.65%，可见人口成本正逐渐提高，适龄劳动人口不断减少，人口红利不再。同时，工业机器人进口均价已经由年的4.76万美元/台下降至年的1.63万美元/台，相比于不断上升的人工成本，工业机器人性价比凸显。
预计-年全球工业机器人的镨钕氧化物用量分别为、、、、吨，对应增量、、、、吨，五年CAGR为17.2%。
预计年整体镨钕氧化物的需求为11.28万吨，-年CAGR为11.17%。主要测算高性能钕铁硼磁材未来分领域的需求变化，假设中低性能钕铁硼磁材未来保持较低增速。
我们预计由于需求多点爆发，全球镨钕氧化物未来将迎来较大供需缺口。短期来看，年供需缺口达吨，供需缺口比例为9.0%。长期来看，充分考虑指标增长，回收（占总供给20%左右），Lynas矿山产能利用率由疫情影响下的60%回升至80%（历史高点），以及远期多个矿山在-年陆续投产带来的增量，年供需缺口仍有吨，供需缺口比例为2.9%，年随着多个海外矿山投产，供需失衡或能有所缓解。
4、相关重点公司
4.1、北方稀土：全球最大轻稀土产品供应商，产量及成本优势明显
公司是中国乃至全球最大的轻稀土产品供应商，是我国稀土行业六大稀土集团之一。公司主要生产经营稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品。其中，稀土原料产品包括稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属，是下游稀土功能材料及新材料产品生产加工企业的主要生产原料；稀土功能材料产品包括稀土磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化材料，主要用于生产制造所属产业领域内的应用产品，如磁体、抛光粉（液）、镍氢电池、荧光粉、催化剂等；稀土终端应用产品包括镍氢动力电池、稀土永磁磁共振仪、稀土永磁电机。
公司年在上交所挂牌上市，历经24年发展，依托四大核心优势，目前已经成长为稀土行业的龙头企业。公司以开发利用举世闻名的稀土宝藏—白云鄂博稀土矿山为使命，目前已经建立稀土选矿、冶炼分离、深加工、应用产品、科研等完善的稀土工业体系，成为我国乃至全世界最大的稀土生产、科研、贸易基地。
资源丰富：公司全面掌控北方轻稀土资源，积极整合布局南方中重稀土资源；
随铁开采成本优势：公司主导产品北方轻稀土，具有随铁开采的成本优势，确保了公司在市场竞争中立于不败之地；
科技优势明显：旗下的稀土研究院，是全球最大的以稀土资源开发利用为宗旨的专业研究机构，辅以公司内部十多家企业技术(研发)中心，具有明显的科技优势。
国家政策支持：稀土资源作为国家战略资源，其开发与应用得到了国家密集出台的各项政策支持，作为行业内骨干企业，公司在行业整合、发展中下游产业等方面得到了国家政策的大力支持。
内蒙古自治区人民政府为北方稀土实际控制人，包钢集团为北方稀土的控股股东。截至年7月内蒙古自治区人民政府通过控制包钢集团69.15%的股权，为北方稀土实际控制人。包钢集团持有北方稀土30%的股权，是其控股股东。
截至年7月公司总共参股55家企业，包括7家全资控股子公司。其中重要参股控股公司有：
1）子公司包头华美稀土高科有限公司是北方稀土全资子公司，主营业务为稀土产品及其应用产品的生产与销售，拥有年产00吨冶炼分离产品（折氧化物）生产能力；
2）参股公司淄博包钢灵芝稀土高科技股份有限公司主要负责公司稀土产品的生产与销售，拥有年产00吨冶炼分离产品（折氧化物）、00吨抛光材料生产能力；
3）北方稀土持有甘肃稀土新材料股份有限公司51%的股份，该公司主营业务为稀土产品及相关应用产品的生产、经营；拥有年产0吨冶炼分离产品（折氧化物）、吨稀土金属、吨磁性材料、吨抛光粉和0吨贮氢材料生产能力；
4）内蒙古包钢稀土国际贸易有限公司，北方稀土直接持有其55%的股权，合计持有其63.31%的权益，该公司主营业务为各类稀土产品的采购、仓储与销售；
5）包头天骄清美稀土抛光粉有限公司，北方稀土占其注册资本的65%。该公司主营业务为生产、销售稀土抛光粉、抛光液、抛光膏、稀土及其化合物应用类产品；拥有年产0吨抛光材料生产能力；
6）宁波包钢展昊新材料有限公司，北方稀土占其注册资本的51%。该公司主营业务为合金新材料、完全降解高分子材料研究、开发；钕铁硼速凝甩带合金的研发及技术咨询服务；金属制品、合金真空速凝甩带片的制造、加工。具备年产00吨磁性材料生产能力；
7）内蒙古包钢稀土磁性材料有限公司，北方稀土直接持有其81.86%的股权，合计持有其91.87%的权益。该公司主营业务为磁性材料产品及中间合金的生产、加工、研发、销售；拥有年产00吨钕铁硼速凝薄带、吨钕铁硼氢碎粉、吨钕铁硼磁体的生产能力。
公司目前已经具备选矿、冶炼、深加工、科研、应用等一系列稀土产品完整产业链，主要产品涵盖稀土原料产品，稀土功能材料产品，稀土应用产品。1）公司稀土原料产能位居全球第一，冶炼分离产能大于10万吨/年、稀土金属产能1万吨/年。2）稀土功能材料方面，磁性材料合金（烧结钕铁硼）约3.5万吨/年，产能居全球第一；抛光材料产能10吨/年、贮氢合金吨/年，占据国内市场份额半数以上；发光材料0吨/年；3）稀土应用产品：已建成年产台稀土永磁磁共振成像仪生产基地，混合汽车用圆形镍氢动力电池万只/年能力，LED封装60亿颗/年。
稀土盐类和稀土金属产销量自年以来均有较大幅度的上涨。年稀土氧化物产量为1.06万吨，稀土盐类7.37万吨，稀土金属1.79万吨，同比变化分别为-11.90%，+25.51%，+61.41%。年稀土氧化物销量为2.15万吨，稀土盐类6.4万吨，稀土金属1.76万吨，同比变化分别为+64.5%，-2.98%和+36.26%。同时由于市场需求爆发，供给端供应受限，年开始，公司库存大幅度减少。年稀土氧化物库存量为9.05万吨，稀土盐类3.52万吨，稀土金属1.39万吨，分别较年减少18.21%、29.49%和59.60%。同比变化-10.79%、+37.92和+26.97%。
未来扩产计划：
吨稀土分离生产线整体搬迁改造升级：年核准，地点位于内蒙古自治区包头市九原区开发区，投资金额为万元，北方稀土相关股权比例是34%。
北方稀土国家稀土新材料创新基地项目：年10月开工，地点位于包头稀土研究院，总投资为万元，北方稀土%持股，预计建成时间是年9月。
4.2、包钢股份：国内重要钢铁工艺基地，世界最大的稀土工业基地
公司主要从事矿产资源开发利用、钢铁产品的生产与销售两大业务。主要产品有稀土精矿、萤石精矿等矿产品，建筑用钢材、冷热轧卷板、镀锌钢板、中厚板、无缝管、重轨、型钢等钢铁产品。矿产品主要用于稀土冶炼分离行业、氟化工行业，钢铁产品主要用于基建、铁路、房地产、汽车、家电、风电、机械制造、高压锅炉、石油化工、基础设施建设等行业。产品主要以国内市场销售为主，部分产品出口。公司已形成年产上千万吨铁、钢、材配套能力，总体装备水平达到国内外一流，形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。公司控股股东拥有世界著名的白云鄂博铁矿，具有良好资源成本优势。
包钢股份年在上交所上市，历经20年的发展，已经成为中国重要的钢铁工业基地、世界最大的稀土工业基地和内蒙古自治区工业龙头企业。
年，开展稀土精矿业务。包钢股份在年收购了集团的尾矿库资产(当时估值亿元)后，年开始开展稀土精矿业务。年稀土钢板材冷轧第二条镀锌线投产，标志全面完成稀土钢板材生产线建设。年10月，公司与北方稀土签订《稀土精矿供应合同》，通过收购包钢集团下属宝山矿业公司白云鄂博资源综合利用工程相关生产线，整合集团选矿资产。目前公司稀土精矿产量约占全国一半，是全球最大的稀土上游资源供应商。
年，萤石生产纳入生产计划。年7月，尾矿库资源综合利用项目萤石选别技术攻关取得突破，能够稳定生产品位达到95%的酸级萤石精矿。萤石生产开始纳入生产计划，年产10万吨。
内蒙古自治区人民政府为包钢股份实际控制人，包钢集团为包钢股份的控股股东。截至年3月，内蒙古自治区人民政府通过控制包钢集团69.15%的股权，为包钢股份实际控制人。包钢集团持有包钢股份55.02%的股权，是其控股股东。
稀土资源：公司拥有白云鄂博矿尾矿库（年非公开募资亿元收购），资源储量2亿吨，稀土储量（折氧化物）约1,万吨，稀土储量据世界第二；并拥有丰富的铌、钪、萤石等资源。白云鄂博矿中铁与稀土共生的资源优势造就了公司独有的“稀土钢”产品特色，钢中含稀土，坚韧度和强度更高。
公司与北方稀土自年起进行稀土精矿销售日常关联交易，稀土精矿的生产按照北方稀土需求量进行。年包钢股份生产销售稀土精矿12万吨，年计划生产稀土精矿20万吨。经公司股东大会审议批准，双方签订合同确定自年1月1日起稀土精矿交易价格为不含税12元/吨。年稀土精矿实际交易量为11.99万吨，交易总金额为16.91亿元（不含税）。年3月7日，包钢股份通过议案》年计划生产稀土精矿20万吨，预计稀土精矿收入29亿元。
4.3、盛和资源：唯一同时布局海内外资源的国内稀土上市公司
盛和资源具有稀土和锆钛两大业务。公司主要从事稀土矿采选、冶炼分离、金属加工以及锆钛矿选矿业务。公司的主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土盐、稀土金属、独居石、锆英砂、钛精矿、金红石等。近些年来，公司不断优化和完善产业布局，在国内形成了从稀土矿采选、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，业务规模居于行业前列，是国内少有的融南北（轻重）稀土业务于一体的稀土企业。在国外，公司通过控股收购、参股、合作等方式，也基本形成了稀土矿、冶炼分离和金属加工的产业布局。
公司前五大股东为中国地质科学院矿产综合研究所、王全根、黄平，四川巨星企业集团有限公司、四川省地质矿产集团有限公司等。截止年一季报，中国地质科学院矿产综合研究所控制盛和资源14.04%的股份，王全根控制盛和资源6.85%的股份，黄平控制公司5.9%的股份，四川巨星企业集团有限公司控制公司5.37%的股份，四川省地质矿产集团有限公司控制公司3.15%的股份。
通过在稀土产业及相关领域不断的资源整合，公司的稀土业务已经形成了从矿山开采、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，实现了国内、国外的双重布局。年公司前身乐山盛和稀土科技有限公司成立，成立初涵盖稀土分离业务。年12月，公司收购冕里稀土选矿公司42.35%的股权。同年8月，公司收购钢研稀土科技4.30%的股权。
在境外领域，公司参股了美国芒廷帕斯稀土矿和格陵兰科瓦内湾稀土矿，包销芒廷帕斯稀土矿的稀土矿产品。年11月，公司参股的美国芒廷帕斯矿山经营有限公司在纽交所重组上市。
公司稀土资源供应充足，目前掌管稀土矿储量5万吨。截止年，公司通过参股、托管、并购等形式实际掌控的国内稀土矿山资源储备约1万吨，国外稀土矿山资源储备约4万吨。公司国内参股控制冕里稀土和山东钢研稀土矿山，托管汉鑫矿业稀土矿山。其中，冕里稀土矿采矿规模达2.5万吨/年，汉鑫矿业年产稀土精矿0吨REO。公司海外参股的芒廷帕斯稀土矿山年产量.03万吨，科瓦内湾稀土矿山产量合计10.10亿吨。年，公司共包销美国矿约3.8万吨。
公司目前现有稀土分离能力约1.5万吨/年，稀土金属加工能力1.2万吨/年，总计年产能2.7万吨，未来有望继续增加1万吨稀土金属加工能力，总产能达到3.7万吨。目前公司有两项扩展计划正在推进：（1）晨光稀土“年产0吨稀土金属及合金智能化技改项目”，在原有年产0吨稀土金属生产设施基础上，新增年产0吨稀土金属及合金生产能力，并实施智能化改造；（2）科百瑞与峨边县政府相继开展了供地、可研、环评、立项、场地平整等工作，目前已经具备开工建设条件。公司正在稳步推进上述投资项目。扩产完成后，公司计划于年实现氧化镨钕0吨，金属镨钕1万吨。
由于疫情影响，公司主营产品产销量较上年同期略微下降。年全年生产各类产品合计33.73万吨，其中镨钕金属吨，金属铽57吨，镝铁及金属镝吨，锆英砂5.49万吨，钛矿（含金红石）18.18万吨，独居石1.03万吨。托管矿山生产稀土精矿约吨。
5、风险提示
稀土配额快速增加。本次稀土价格上涨受需求推动，但是要注意到供给端主要增量来自于国内六大稀土集团的指标增长，假设指标以8-12%的增速平稳增长，若增速大幅超预期，国家大幅放开稀土开采指标，则会造成供给放量，供需缺口不复存在，使得价格下跌，届时尽管六大稀土集团相关公司仍能从量的增长上获益，但价格的下跌不可避免地会蚕食利润，存在一定的风险。
海外矿山扩产进度过快。根据历史的情况假设海外矿山短期难以贡献增量，包括美国MountainPass接近满产，澳大利亚的MountWeld产能利用率处于高位，其他澳大利亚、格陵兰岛和非洲的稀土矿项目均处于项目早期。但是若稀土价格持续上涨，激发海外矿山开采热情，或是海外分离技术取得突破，均有可能造成海外矿山的投产进度加速，从而对供给端产生压力。
下游需求不及预期等。虽然详细测算下游各领域对镨钕氧化物的需求情况，但是在测算过程中不可避免地采用了诸多假设，若某一细分领域的需求增速没有达到我们的预期，会导致下游对镨钕氧化物的需求有所下降，从而难以形成供需缺口，或对价格产生一定压制。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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